邱慈觀：“小微”分布式能源的金融支持路徑解析 | 洞見

在能源轉型發展過程中，分布式能源在高效利用可再生能源并滿足終端用電需求方面，扮演重要角色。該領域覆蓋的點多、面廣，其中有針對工商戶的，也有針對個體戶的。關鍵是，有些細分領域已發展出成熟商業模式，項目在電價機制成熟地區可實現市場化回報，資金對其開發主體不再是問題。另一些細分領域則不然，項目的風險與收益特征對開發主體帶來資金挑戰，而相應的金融支持問題值得探討。

從提高社會福祉角度看，這些使項目開發主體面對資金挑戰的領域里，有些特別值得推動，例如具有“小微”特征的用戶側分布式發電、接近消納端分散式風電、聚合小微資源型虛擬電廠等。本文聚焦于這些領域，先對項目風險與收益特征導致的資金缺口問題進行梳理，繼而從改善其“風險－回報”結構的角度解析應如何對其開發主體提供金融支持，最后展望未來。

01

分布式能源發展的政策背景

為確保電力系統的穩定性、經濟性與安全性，我國正在構建集中式與分布式并舉的新型電力系統，通過集中式發電保證大規模的基礎負荷供給，通過分布式發電提供靈活、可調節的能源供給。為了支持電力系統從政策驅動向市場化驅動轉型，我國多次調整分布式能源政策，迄今已初步完成體制頂層設計，市場進入價值競爭階段，技術采取多路發展。

◎ 頂層設計方面，電力體制歷經多年改革，逐步實現政企分開、廠網分開和主輔分離，目前頂層架構已經建立，為分布式能源的市場化發展提供制度保障。相關政策頗多，其中以2015年《關于進一步深化電力體制改革的若干意見》、2024年《電力市場運行基本規則》等最重要，先后推動了我國輸配以外競爭性電價的落實、電網公平接入機制的建立、分布式能源多方主體的進入、國家級多層次統一電力市場體系的構建、分布式能源的多元交易制度等。

◎ 市場競爭方面，依托于可再生能源發電的分布式能源，從2005年起，產業政策歷經產業補貼、補貼退坡、全面市場化等改變，目前市場競爭主要基于價值。展開來說，2005年的《中華人民共和國可再生能源法》為我國可再生能源開啟補貼之門，但補貼政策于2021年退坡，其后政府則以多項配套政策明確電力產品服務在電能和容量兩方面的市場價值。今年，我國推出新能源上網電價全面市場化政策，由市場決定分布式可再生能源的價格。

◎ 技術發展方面，受惠于政府有利的產業政策，分布式光伏發電是我國發展最早的能源技術之一，其他技術則以多路并進方式前行，技術儲備成熟，觸及多方層面。

▲圖1 分布式能源發展的政策背景

綜上，分布式能源在制度、價格和技術等方面都已具備市場化發展條件，但這種發展有賴成熟的商業模式、穩定的收益來源以及可控的風險，方能吸引私營風電開發企業、民間能源服務公司等多方主體參與。那么，這些條件在分布式能源領域的情況如何?

02

“小微”項目的風險與收益

分布式能源領域廣泛，其中，有些細分領域項目已能實現市場化回報，其開發主體已能通過市場渠道獲得所需資金。另一些細分領域則不然，其風險與收益特征會阻礙項目投資方的支持意愿。在此，工商業側的分布式光伏、分布式儲能等屬于前者，而具有“小微”特征的戶用側分布式發電、接近消納端分散式風電、聚合小微資源型虛擬電廠等屬于后者。

本質上，項目收益與其營收空間、收入來源、開發成本等有關，而“小微”項目存在營收空間有限、收入來源單一、開發成本較高等問題，造成投資方缺乏支持動力，具體情況如下。

戶用側分布式發電方面，由于相關設備安裝于居民側或農業側，用電關乎民生，其目錄電價通常低于工商戶，以致項目營收空間有限。同時，單戶項目受到規模、電網架構等限制，無法直接入市交易，造成收入來源單一。分散式風電方面，小規模項目電力以就近消納為主，但其建設需要新增占地，自用比例卻有限，以致開發成本較高。同時，分散式項目須建在負荷中心附近，選址條件受限，從而影響其營收空間。虛擬電廠方面，開發主體固可通過信息化手段聚合分布式能源，參與調度和市場交易的新型電力管理，但目前相應技術并不成熟，平臺建設成本高，市場機制有待探索，故整體收益較低。

至于風險，對債權投資人而言，目前項目明顯存在信用、運維等多重風險。信用風險方面，戶用側分布式發電直接融資主體包括居民、農戶等，接近消納端分散式風電涉及民營企業，聚合小微資源型虛擬電廠涉及科技型企業，由于融資主體分散，履約能力參差不齊，故項目整體信用風險較高。運維風險方面，由于分布式項目的地理分散、設備多樣、系統復雜，故運營維護都造成問題。例如，接近消納端分散式風電的相關設備落在丘陵、農田、村鎮各地，統一監控、運營和維護都有一定難度。

從投資方角度看，分布式項目技術風險較高，反映于分布式儲能的電池安全性、虛擬電廠的平臺技術成熟性等問題上。此外，由于投資回報周期長，如果融資期限錯配，則有流動性風險之虞。尤其，有些項目的壽命在15年以上，開發主體會面臨資本長期鎖定和流動性壓力。

03

金融支持路徑解析

以上梳理表明，“小微”項目的“風險－回報”模式使其較難由市場渠道獲得足夠資金，從而有賴其他來源資金支持。不過，對于具有社會效益的項目，資本回報并非唯一考慮，反之，項目應當將資本回報和社會效益同時納入考慮。在這個“雙底線”框架下，通過公共資本來化解資金缺口問題，顯然是可行方案之一。然而公共資本有限，如何有效加以利用，使其發揮最大效果?以下將從改善項目“風險－回報”結構的角度，對此問題提供一些方向性探討。

根據相關問題的學術研究，由于公共資本有限，當某類項目的預期收益已達市場化回報時，項目本身已能吸引盈利型投資者，即不應再以公共資本支持。反之，當某類項目的預期回報低于市場收益門檻時，則可由公共資本承擔高比例的風險損失或是讓渡部分收益，以彌補市場回報與社會回報之間的缺口，從而改善項目的“風險－回報”結構。

上述研究結果對分布式能源領域極具啟發性，凸顯了當分布式能源領域項目的“風險－回報”結構不同時，其金融支持路徑也應當不同。這表示，在工商業側的分布式光伏、分布式儲能等領域，由于投資回報已達市場化收益，故可通過市場化金融工具來支持。在此，綠色金融工具的作用主要體現于資金融通和市場信號釋放。反之，這個支持路徑對于“小微”項目并不合適，以下分別對三個分布式能源的細分領域展開解析。

◎ 首先是戶用側分布式發電領域。我國目錄電價導致項目收益有限，債權投資人面臨的信用、運維風險也較高，故可通過“政策性擔保/增信+貸款”等模式緩釋風險。在此，國際實踐已經出現，例如美國紐約州能源研究與發展署就利用公共資金設立了貸款損失準備金，作為信用增級工具，而資金池可對清潔能源貸款產生的合格損失給予最高90%的覆蓋，有效分擔了貸款機構在社區住宅等清潔能源融資中的信用風險。國內方面，“光伏貸”模式經常與政策性擔保結合，是為另一釋例。這表示，通過引入公共資本分擔風險，結構化金融工具可降低金融機構的違約損失敞口，改善項目的“風險－收益”結構。

◎ 其次是接近消納端分散式風電領域。由于項目存在選址、建設等問題，造成投資方面臨收益較低、流動性風險卻較高的問題，故可由公共資本為投資方提供貸款，以優化資金期限結構，降低風險。相關實踐已經出現，如亞行為天成租賃所提供的5500萬美元貸款，為開發分散式風電提供長期資金支持。該案更通過多邊開發銀行的公共資本承擔部分信用與流動性風險，以優化融資租賃公司投資分散式風電項目的“風險－收益”結構。

◎ 再者是聚合小微資源型虛擬電廠領域。由于項目商業模式尚未成熟，技術風險較高，故可通過政府對首個示范項目的捐贈款等方式來催化技術成果轉化。例如，在澳大利亞一州政府與特斯拉合作啟動的南澳大利亞虛擬電廠項目，州政府提供了兩筆公共捐贈款，一筆200萬澳元，另一筆為1000萬澳元。同時，澳大利亞可再生能源署也提供了820萬澳元的補助款，用以支持市場機制與商業模式的開發。在此，公共資本通過捐贈等方式讓渡了收益，用以換取技術開發與商業化落地，也使投資風險得以降低。

04

總結與展望

分布式能源是新型電力系統的重要組成部分，可提升可再生能源消納水平、保障電力系統靈活性，還可幫助推動綠色普惠能源。本文梳理后卻發現，不同類型的分布式能源在“風險－收益”結構上存在顯著差異，凸顯其需要的金融支持并不相同。

對于商業模式相對成熟、具備市場化回報能力的工商業側分布式光伏、分布式儲能等領域，金融市場可通過綠色貸款、綠色債券等市場化工具滿足其資金需求。此類金融支持可提升資本配置效率，降低融資成本，并可通過價格信號引導資源進一步流入高效綠色資產。

對于戶用側分布式發電、接近消納端分散式風電等領域，因其涉及目錄電價、建設局限等問題，以致市場收益不足，故公共資本有介入必要。在此，通過政策性擔保、融資租賃支持等結構化安排，公共資本能夠分擔風險，提升項目的財務可融資性，從而吸引社會資本參與。對于匯聚小微資源型虛擬電廠等新興領域，因其商業模式仍有待探索和技術仍有待發展，政府捐贈款等優惠型公共資本的提供成為關鍵。在此，公共資本可讓渡部分收益、承擔早期風險，以為技術驗證和商業模式開發創造有利條件，也為后續市場化融資奠定基礎。

展望未來，分布式能源的發展將更依賴金融與政策的協同創新。努力方向有二：一是持續完善綠色金融體系，拓展多元化的金融工具組合，為不同成熟階段的分布式能源項目提供匹配的資金支持。另一是探索公共資本與市場資本的最優搭配機制，明確公共資本退出的條件與路徑，以避免市場對其長期依賴產生的負面后果。

金融支持分布式能源并非單純的資金補給，而必須通過結構化資本安排，促成公共資本與市場化資本的協同，以推動分布式能源由政策驅動走向市場驅動，在新型電力系統中充分發揮作用。

邱慈觀，上海交通大學上海高級金融學院教授、可持續金融學科發展專項基金學術主任；李小千，可持續金融學科發展專項基金研究專員。

內容來源｜上海證券報

圖片來源｜Pexels

高金項目火熱招生中…

歡迎點擊小程序了解更多信息