長(zhǎng)城宏觀：地緣與盈利交織，尋找景氣上行線索

上周地緣政治緩和與風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，主要股指大漲。從申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)來(lái)看，通信、電子和機(jī)械設(shè)備表現(xiàn)較好，銀行、食品飲料和煤炭表現(xiàn)相對(duì)一般。

宏觀分析：

油價(jià)脈沖帶動(dòng)國(guó)內(nèi)PPI轉(zhuǎn)正

國(guó)內(nèi)方面，3月通脹數(shù)據(jù)呈現(xiàn)“CPI溫和回落、PPI轉(zhuǎn)正”的結(jié)構(gòu)性分化格局。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，3月CPI同比1.0%，前值1.3%；CPI環(huán)比-0.7%，前值1.0%；3月PPI同比0.5%，前值-0.9%；PPI環(huán)比1.0%，前值0.4%。

分析來(lái)看，3月布倫特原油均價(jià)環(huán)比上漲46%至104.2美元/桶，推動(dòng)國(guó)內(nèi)能化產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格集體上揚(yáng)。石油開采、燃料加工及化學(xué)制造三大關(guān)聯(lián)行業(yè)合計(jì)貢獻(xiàn)了PPI環(huán)比約0.6個(gè)百分點(diǎn)的增幅。食品和服務(wù)季節(jié)性回落帶來(lái)CPI環(huán)比下降，注意供給側(cè)驅(qū)動(dòng)的漲價(jià)可能將重塑盈利格局，導(dǎo)致中下游行業(yè)利潤(rùn)分化。

另外值得關(guān)注的是，深化創(chuàng)業(yè)板改革意見正式推出，新一輪全面深化資本市場(chǎng)改革向縱深推進(jìn)。4月10日證監(jiān)會(huì)印發(fā)《關(guān)于深化創(chuàng)業(yè)板改革 更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的意見》，深交所同步就4項(xiàng)配套業(yè)務(wù)規(guī)則公開征求意見，旨在提高資本市場(chǎng)制度包容性、適應(yīng)性，健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能。關(guān)注點(diǎn)包括：1）增設(shè)創(chuàng)業(yè)板第四套上市標(biāo)準(zhǔn)，建立首次公開發(fā)行預(yù)先審閱機(jī)制，為新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供更好金融服務(wù)；2）提高中小盤股戰(zhàn)配比例上限，利好長(zhǎng)線資金參與新股市場(chǎng)；3）試點(diǎn)地方政府推送擬發(fā)行上市企業(yè)信息，從源頭上提高上市公司質(zhì)量。

海外方面，3月美國(guó)通脹在能源沖擊下如期跳升，但核心通脹延續(xù)溫和，尚未引起市場(chǎng)對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)的顯著擔(dān)憂。具體來(lái)看，3月美國(guó)CPI同比回升0.9個(gè)百分點(diǎn)至3.3%，環(huán)比回升0.6個(gè)百分點(diǎn)至0.9%，符合市場(chǎng)預(yù)期。核心CPI同比回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至2.6%，環(huán)比持平。

未來(lái)核心通脹壓力或需關(guān)注二手車價(jià)格以及能源價(jià)格上漲所帶來(lái)的二次傳導(dǎo)效應(yīng)。若美伊雙方分歧仍大導(dǎo)致沖突再度加劇，油價(jià)長(zhǎng)期處于高位或?qū)⒓哟笸泬毫Γ缆?lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息窗口或?qū)㈥P(guān)閉。

投資策略：

重視增長(zhǎng)邏輯與業(yè)績(jī)變化

沖擊調(diào)整后，市場(chǎng)有望重拾漲勢(shì)。支撐因素包括：

其一，美伊談判背后隱含著美國(guó)對(duì)于通脹的擔(dān)憂，以及伊朗在國(guó)際社會(huì)保持中立的訴求，地緣風(fēng)險(xiǎn)邊界已逐步清晰。后續(xù)局勢(shì)可能仍會(huì)反復(fù)，但預(yù)期最悲觀的時(shí)候已經(jīng)基本過(guò)去；

其二，能源價(jià)格對(duì)全球需求的沖擊或持續(xù)存在，但中國(guó)的增長(zhǎng)邏輯是打破滯脹敘事的關(guān)鍵，今年以來(lái)中國(guó)投資、消費(fèi)、PMI等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，PPI回升推動(dòng)名義增長(zhǎng)修復(fù)；

其三，《深化創(chuàng)業(yè)板改革意見》發(fā)布，增設(shè)第四條上市標(biāo)準(zhǔn)、完善儲(chǔ)架發(fā)行等并購(gòu)融資制度、豐富創(chuàng)業(yè)板ETF與衍生產(chǎn)品體系等，以資本市場(chǎng)為樞紐的創(chuàng)新生態(tài)加速構(gòu)建。

隨著盈利驗(yàn)證窗口臨近，需重視增長(zhǎng)邏輯和業(yè)績(jī)變化。A股在業(yè)績(jī)披露期通常表現(xiàn)出明顯的“財(cái)報(bào)效應(yīng)”，4月尤為明顯。從1-2月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)來(lái)看，盈利高增的方向基本集中在受益于漲價(jià)預(yù)期的資源品，以及有產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)催化的科技/出海制造業(yè)等。可關(guān)注以下方向：

1）金融與穩(wěn)定板塊：高股息率具備穩(wěn)健配置價(jià)值，可關(guān)注銀行/非銀/電力/高速等。

2）科技制造與能源轉(zhuǎn)型：具有全球競(jìng)爭(zhēng)力、成本優(yōu)勢(shì)與能耗優(yōu)勢(shì)的資本品與設(shè)備類公司有望受益，可關(guān)注能源金屬/電力設(shè)備與新能源/工程機(jī)械等。此外，2026年國(guó)內(nèi)加大AI等科技投入，有望推動(dòng)國(guó)產(chǎn)線加速增長(zhǎng)，可關(guān)注半導(dǎo)體/通信設(shè)備/機(jī)械設(shè)備/中概互聯(lián)等。

3）內(nèi)需價(jià)值：政策部署穩(wěn)定投資，行業(yè)供給出清較為充分，通脹回升有望催化漲價(jià)-補(bǔ)庫(kù)正循環(huán)開啟，可關(guān)注建材/建筑/醫(yī)藥/大眾品/酒店等。

風(fēng)險(xiǎn)揭示函（上下滑動(dòng)查看）

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