華潤系，“五駕馬車”交出成績單

華潤三九、東阿阿膠、華潤江中、昆藥集團、天士力，為關鍵詞

圖/視覺中國

作為國內體量最龐大的中藥產(chǎn)業(yè)集群之一，華潤醫(yī)藥旗下的五家上市公司，分別有華潤三九、東阿阿膠、華潤江中、昆藥集團、天士力，在4月底，2025年報和2026年一季報悉數(shù)出爐。

這是華潤系在2023年、2024年先后入主昆藥集團、天士力之后，首次交出完整的一套成績單。

它們正共同回答兩個問題：華潤系中藥“五駕馬車”整合得如何了，它靠中藥賺錢了嗎？

No.1

華潤三九：一體兩翼

華潤三九，是過去數(shù)年間華潤系中藥企業(yè)的核心品牌，并承擔著整合天士力、昆藥集團的重任。

從財務報表看，華潤三九對兩家并購企業(yè)的整合仍在持續(xù)。

2026年一季度，華潤營收81.30億元，同比增長18.62%；但凈利潤10.76億元，同比下降15.29%。考慮到2025年一季度對天士力的收購尚未完成，本季度營收高增及各項營業(yè)成本的上升，均與此相關。

2025年華潤三九營收與利潤雙雙增長，同樣是受到對天士力并購的影響。2025年3月底，天士力控股股東正式變更為華潤三九，至年末華潤三九全年營收316.03 億元，同比增14.43%；凈利34.21億元，增長1.58%。

以華潤三九為核心的“一體兩翼”架構，業(yè)務布局已初定。據(jù)公開信息，華潤三九以自我診療（CHC）為核心業(yè)務，天士力以處方藥為核心業(yè)務，包括創(chuàng)新中藥的研發(fā)；昆藥集團以三七產(chǎn)品和精品國藥為核心業(yè)務，重點是老年群體相關產(chǎn)品。

就華潤三九自身業(yè)務而言，它已經(jīng)是中國非處方藥生產(chǎn)企業(yè)第一品牌，年銷售額過億元的產(chǎn)品有45個。其中，“999 感冒靈”是核心大單品，已連續(xù)12年位列中成藥感冒咳嗽類第一。年報顯示，華潤三九正試圖放大“999”品牌優(yōu)勢，以感冒靈帶動999抗病毒、999小柴胡等品種增長，還新增了999益氣清肺顆粒、999荊防顆粒等呼吸類產(chǎn)品上市。

但也正因如此， 2025年流感等呼吸道疾病發(fā)病率同比降低，也對華潤三九CHC板塊的業(yè)績形成了一定壓力。

資料來源：根據(jù)公司財報

No.2

天士力：管網(wǎng)整合優(yōu)勢

僅從財務數(shù)據(jù)看，華潤系對天士力的收購無疑是成功的。

2026年一季度，天士力則迎來了營收、利潤雙增長。2025年財報顯示，營收82.36億元略有下降，但歸母凈利潤11.05億元，同比增長15.63%。這是其2022年陷入虧損后，盈利情況最好的一年。

華潤三九的 OTC（非處方藥）渠道與品牌影響力，尤其是依托華潤醫(yī)藥商業(yè)網(wǎng)絡、基層醫(yī)療與配送能力，對天士力的產(chǎn)品供應鏈補強效果顯著。盡管2025年中成藥和中藥注射劑集采令業(yè)績承壓，天士力整體醫(yī)藥工業(yè)營收僅比上年減少2.54%。

整合后的天士力與華潤三九，聯(lián)合推出999穿心蓮內酯滴丸、999痰咳凈滴丸等新產(chǎn)品，并入駐三九旗艦店。天士力的產(chǎn)品米諾磷酸委托給華潤三九推廣，同時華潤的注射用重組人組織型纖溶酶原激酶衍生物則被交給了有心腦血管銷售優(yōu)勢的天士力，雙方的渠道亦在重新整合之中。

在整個華潤體系內，天士力的角色則更多是補強創(chuàng)新需求。截至2025年末，天士力擁有在研創(chuàng)新藥31項，處于藥品申報注冊階段的4項，處于臨床II、III期的17項。

在整體醫(yī)藥零售市場規(guī)模收縮的情況下，天士力的新藥研發(fā)是華潤系中藥企業(yè)未來增長的一個看點。

No.3

昆藥集團：業(yè)績承壓

以心血管類產(chǎn)品為主的昆藥集團，在華潤三九體系的定位是聚焦“銀發(fā)經(jīng)濟”，主要應對老齡健康和慢病。目前看，它是“五駕馬車”中最艱難的。

2026年一季度，昆藥集團營收8.36億元，同比下滑48.01%，回落至十年前水平；虧損1.42億元，亦是20年來首次一季度虧損。

昆藥集團核心產(chǎn)品價格承壓已久。注射用血塞通（凍干）、天麻素注射液、血塞通滴丸、血塞通軟膠囊均已納入集采。據(jù)公司年報，院內端中成藥集采擴圍落地執(zhí)行不及預期、醫(yī)保控費政策持續(xù)深化，零售端行業(yè)競爭加劇等因素導致業(yè)績階段性承壓明顯。

2025年，昆藥集團總營收65.75億元，凈利同比降46.00%，僅3.50億元。實際上，2023年—2025年，昆藥集團營收始終在下滑，幅度分別為6.99%、0.34%、21.74%。

中藥注射類產(chǎn)品天麻素注射液降幅最為明顯，2025年銷量較上年下滑26.65%，庫存量同比增加119.20%。血塞通滴丸、血塞通軟膠囊等產(chǎn)品銷量也在下滑。

就在2026年初，華潤系對昆藥集團進行了一系列人事調整。1月，董事長吳文多、總裁顏煒、副總裁李立春同日離任，出身華潤三九的喻翔、鐘江分別接任董事長、總裁。隨后，副董事長、多位董事、副總裁及董事會秘書也陸續(xù)更替。

按照華潤三九的計劃，重整后的昆藥集團“昆中藥 1381”品牌將進行戰(zhàn)略升級，推出全新系列產(chǎn)品。同時，對營銷體系，則要推動777事業(yè)部與華潤圣火營銷整合。

不過，昆藥集團何時能重振旗鼓，還有待觀察。

No.4

華潤江中：消費屬性凸顯

2026年一季度，華潤江中營收10.36億元，同比下降12.80%；凈利潤微增1.71%，達到3.12億元。

這與2025年業(yè)績步調相似，上一年，公司營收42.20億元，同比下降4.87%；凈利漲15.03%，達到9.07億元，整體毛利率提升至65.50%。

利潤提升的主要原因是降本增效。2025年，華潤江中銷售費用13.01億元，同比降幅12.94%；

銷售費用占營業(yè)收入的比重下降約3個百分點。管理費用也有1.89%的降幅，為2.25億元。

華潤江中在華潤系中以胃腸健康為主，健胃消食片、乳酸菌素片等是其核心大單品。在業(yè)務板塊中，除了藥品，健康消費品也貢獻了較大營收，在處方藥和非處方藥營收都有所下滑的2025年，這一板塊出現(xiàn)了43.19%的上漲，也是華潤江中業(yè)績相對穩(wěn)健的關鍵。

資料來源：公司財報

非處方藥為主、健康消費品貢獻收益的華潤江中，呈現(xiàn)出比其他中藥企業(yè)更強的消費屬性。

公司將“消費”當作了提升經(jīng)營韌性的主要著力點。一方面，在非處方藥領域增加廣告投放、達人中草，意欲推動“江中”品牌年輕化；同時 圍繞抖音、小紅書等流量入口，搭建興趣電商團隊，推動健康消費品增長。

No.5

東阿阿膠：滋補王者

東阿阿膠是華潤中藥版圖中盈利能力最強的一駕馬車。

2026年一季度，營收18.14 億元增5.52%；凈利4.55億元增7.14%，延續(xù)2025年增長態(tài)勢。

黃金大單品阿膠及系列產(chǎn)品是東阿阿膠的絕對核心，2025貢獻收入61.98億元，占總營收比重92.50%，毛利率高達74.84%。這一年，全公司營收67.00億元，凈利17.39億元。

藥品+健康消費品“雙輪驅動”的業(yè)務模式，讓東阿阿膠幾乎沒有受到集采影響。因為，除了復方阿膠，東阿阿膠還有速溶粉、阿膠軟糖等健康消費品，以及燕窩、紅參等消費類產(chǎn)品。此外，“皇家圍場1619”系列、“壯本”阿膠肉蓯蓉原漿等新品布局男士健康賽道，則被認為可能成為其增長的“第二曲線”。

西部證券認為，東阿阿膠系中藥滋補類行業(yè)龍頭，核心產(chǎn)品需求穩(wěn)健，內生外延積極拓展新品，股東回報充分，維持其“買入”評級。

總的來看，“五駕馬車”共同構成了華潤“OTC+滋補+創(chuàng)新+慢病”的中藥業(yè)務體系。其中，華潤江中、東阿阿膠相對穩(wěn)健，天士力業(yè)績回升明顯，而昆藥集團則面臨著較大壓力，需要在2026年華潤系的新一輪整合中找到新的發(fā)展節(jié)奏。

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