長城宏觀：財報季后，行情可能走向擴散

上周處于五一假期，期間（5月1日至5月4日）A股休市，海外資產價格漲跌互現，大宗商品多數下跌。

綜合來看，除亞洲股市、美股納斯達克指數外，全球其余股市均小幅下跌。大宗商品方面，受地緣沖突影響，金銀價格雙雙下跌，COMEX黃金跌2.23%，COMEX白銀跌1.44%。

宏觀分析：

國內4月制造業PMI延續擴張

海外方面，五一假期前后公布的美國耐用品訂單、新屋開工、2026年一季度美國GDP等數據好于預期，美國經濟韌性敘事延續。具體來看，美國2026年一季度實際GDP環比折年增速為2%，低于市場2.3%的預期，強于0.5%的前值。總體而言，美國一季度GDP雖略低于分析師預期，但仍保持了韌性，且在數據結構上表現為鮮明的AI產業投資驅動增長的特征，市場解讀較為積極。

分項看，消費環比增速連續第二個季度回落，固定資產投資是最大拉動項，其中與AI產業相關的信息設備與知識產權為主要貢獻；除AI產業相關的建筑投資和住宅固定資產投資環比仍在負區間。受資本品進口（尤其是計算機&周邊產品進口）飆升的影響，2026年一季度美國凈出口環比年率-1.3%，這是美國總體GDP弱于預期的主要拖累項，也反映了美國強勁的AI產業需求。

國內方面，中共中央政治局4月底召開會議，會議對當前經濟形勢的判斷較為積極，強調“以更大的力度和更實舉措抓好經濟工作”。一方面，體現對經濟基本面的堅定呵護，鞏固一季度良好開局，另一方面，反映以內部高質量發展的確定性應對外部各種不確定性的宏觀調控思路。在一季度經濟起步有力背景下，短期或將以更大力度落實存量政策、保持節奏前置為主，利率在需求偏弱與政策溫和呵護下或易下難上。

另外，國家統計局數據顯示，4月份，制造業PMI為50.3%，較3月回落0.1個百分點，繼續位于擴張區間。服務業商務活動指數為49.6%，比上月下降0.6個百分點；建筑業商務活動指數為48.0%，比上月下降1.3個百分點。4月中小企業景氣度明顯回升，較長時間以來重返擴張區間，或與外需持續拉動有關。后續城市更新或將深入推進，有望拉動基建投資改善，生豬等農產品價格逐步企穩，或進一步強化物價回升的預期。

投資策略：

新興科技是主線，價值也有春天

展望后市，我們認為A股上升勢頭并未結束，行情廣度可能進一步擴散。原因包括：一是4月PMI數據再度超出市場預期，2026年一季度全A兩非盈利增速自2021年以來首次重回兩位數增長，2026年中國經濟預期有望上修；二是政治局會議時隔九個月再度提及資本市場，疊加近期資本市場改革提速，隱含鞏固資本市場穩中向好形勢的政策態度；三是隨著4月財報季落幕，業績因子對行情的定價權重或將顯著弱化，市場行情廣度有望顯著擴散。

與此同時，企業結匯加速有望進一步改善股市微觀流動性。2022年以來，受中美利差收窄、匯率走弱預期等影響，企業持匯意愿持續提升。近期企業結匯進一步加速，并帶來人民幣升值與流動性改善的預期。本輪企業集中結匯獨立于美元走勢，背后是對中國內部穩定、技術進步與產業優勢的重估，這意味著趨勢延續性有望更強。

投資方向上，隨著風險偏好修復與產業景氣共振，新興科技是主線，價值也有春天。具體可關注：

1）科技制造與能源轉型：中國具有全球競爭力的設備類公司有望受益于能源轉型，可關注電力設備與新能源車/能源金屬/工程機械等；另外，AI發展空間廣闊，2026年中國加大科技投入，有望推動國產線加速增長，可關注半導體/通信設備/機械設備/有色/中概互聯等。

2）內需價值：通脹回升有望催化漲價-補庫正循環開啟，且景氣相對獨立于地緣擾動，可關注城市更新相關建材/建筑，以及內需逐步企穩的酒店/大眾品/航空等。

3）金融與穩健板塊：市場重要穩定器，高股息配置價值凸顯，可關注銀行/非銀等。

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