長城宏觀：科技趨勢暫未轉向，內在支撐邏輯仍在

上周除創業板指外，其余指數基本均呈震蕩下跌態勢。從申萬一級行業來看，煤炭、公用事業和通信表現較好，計算機、綜合和國防軍工表現相對一般。

宏觀分析：

4月工業企業利潤高增，但修復分化

國內方面，國家統計局公布5月中國采購經理指數運行情況，5月制造業PMI回落至臨界點，新訂單、原材料庫存指數下降明顯。

具體來看，5月制造業PMI為50%，較4月下降0.3個百分點。大型企業PMI為51.1%，較4月上升0.9個百分點；中、小型企業PMI分別為48.6%和48.5%，較4月下降1.9個和1.6個百分點。生產指數高于臨界點，新訂單指數為49.9%，較4月下降0.7個百分點，制造業市場需求景氣水平有所回落。原材料庫存指數為48.6%，較4月下降0.7個百分點，制造業主要原材料庫存量下降。

此外，4月工業企業利潤高增，呈現上游高增、中游分化、下游偏弱的分化格局。4月工業企業利潤同比增長24.7%，連續4月改善并創2021年以來新高，呈現漲價驅動下的非對稱修復。

工業品價格上行帶動原材料制造業利潤大幅反彈，裝備制造與高技術制造業受AI需求與設備更新驅動高增，疊加減稅降費等政策降本增效，共同推動利潤連續改善并創近年新高。不過中游分化、下游偏弱，價格傳導尚不充分。關注后續訂單、終端消費數據及價格走勢。

投資策略：

上行趨勢暫未打斷，投資寬度有望變大

近期市場緩漲急跌，板塊結構上的極致分化短期有所修正，消費、券商、地產等板塊底部反彈。短期內需板塊的反彈可能更多源自交易因素的催化：一方面科技抱團行情在資金減持壓制下有所松動，另一方面受到季度末基金風格漂移回歸的影響。

我們認為，短期性因素的調整，暫未打斷市場上行趨勢。市場上行的內在支撐邏輯仍在，具體包括：1）資本市場發展的政策態度清晰。5月22日，《經濟日報》金觀平署名文章《持續穩定和增強資本市場信心》，明確當前資本市場總基調，回應市場關注。2）通脹風險與緊縮預期有望下降。霍爾木茲海峽連續多日通航量上升，有助于推動遠期油價和通脹預期下降，緩解市場關于美聯儲緊縮的擔心，與改善傳統行業成本沖擊的壓力。3）中國增長預期提振。政策端圍繞“六張網”部署與重大建設提速，2026有望看到盈利走高。本周關注中東戰爭和談協議進展與美國5月ISM制造業PMI數據等。

投資方向上，投資寬度變大，新經濟看高成長、制造關注全球龍頭、傳統也有望迎來有修復。具體可關注：

1）新興科技：美國AI投資提速而未減速，中國政府與產業部署同步加快，在產業投入、產能短缺與技術迭代共振下，可關注集成電路/通信設備/機械設備/有色金屬等。

2）優勢制造：中國企業全球競爭力提高，推動ROE提升與企業邊界擴大，可關注電力設備新能源/創新藥/工程機械/汽車與零部件等。

3）傳統修復：部分板塊此前由于盈利受損壓力，長期邏輯無法表達，這種情形將有望改善。可關注建材/化工/煤炭等周期品。

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