中塑股份IPO：毛利率顯著高于同行，募資擴產面臨高端競爭與消化考驗

當前行業競爭格局，我國多數改性塑料企業仍以生產技術含量較低的中低端產品為主，產品同質化嚴重，市場競爭激烈，僅少數企業在材料選擇及配方能力、工藝水平、產品品質等方面可達到先進水平。換言之，國內低端市場規模已較大，高端市場的成長空間更為突出。

審核中心意見落實函披露次日，廣東中塑新材料股份有限公司（以下簡稱“中塑股份”）便收到了上會通知，公司創業板上市申請將于6月4日接受深交所上市審核委員會審核。

中塑股份主營業務為改性工程塑料的研發、生產和銷售。核心產品包括改性 PC、PC/ABS、 PA、PPA、PBT、PET 等高性能工程材料，并針對個性化需求開發特種功能材料，下游應用于消費電子、儲能、汽車、家居家電等行業。

過去三年，公司營業收入復合增長率為18.16%，累計研發投入金額為7,166.23萬元。2025年經營表現亮眼，營收達到7.49億元、凈利潤首次突破1億元大關。

2022年，公司獲評專精特新“小巨人”企業稱號；2025年，入選中央財政支持新一輪第一批重點“小巨人”，并被廣東省工業和信息化廳認定為“制造業單項冠軍企業”和“廣東省專精特新中小企業”。截至2025年 12月 31日，公司擁有境內發明專利 95項。

憑借在消費電子產業鏈的長期布局，中塑股份目前在我國消費電子行業改性工程塑料領域的市場占有率達到6%-7%，處于行業領先定位。下游積累了華為、三星、榮耀等品牌客戶，更進入華勤技術、聞泰科技、比亞迪等龍頭模組及制造廠商的供應商資源池。不過，近期原油價格波動已對公司盈利能力產生不利影響，翻倍產能的消化亦成為未來經營中需要面對的課題。

毛利率高出行業均值約10個百分點

雖然過去三年公司業績持續增長，但2025年收入增速較此前明顯回落。2023年、2024年及2025年（以下簡稱“報告期”）公司錄得營業收入5.37億元、7.00億元、7.49億元，凈利潤7,899.78萬元、1.00億元、1.26億元。2024年業績同比增長30.40%，2025年增速便下墜至7.08%。利潤則并未受到收入增速驟降的影響，增長率保持在26%左右。

根據招股說明書，中塑股份兩大主營業務收入增速均放緩。2025年，高性能工程材料收入較上年僅增長2.48%，其中改性PC/ABS收入甚至出現下滑；特種功能材料同比增長17.71%，較2024年接近翻倍的增速明顯下降。

圖片來源：招股說明書

相較之下，中塑股份利潤穩定的增長尤為顯眼。報告期各期，公司主營業務毛利率分別為31.97%、31.03%及 33.80%，2025年所有產品毛利率均出現上漲。公司表示上游原材料價格持續下行，產品單位成本下降幅度大于單價波動，是毛利率提升的共性原因。

放在同行業中，中塑股份毛利率表現處于較高水準。前述同期，5家可比公司毛利率均值在23%上下浮動，較中塑股份低約10個百分點。公司將差異歸因于下游應用領域和產品類型等方面的不同。

不過，在回應交易所“采購價格是否公允”的問詢時，中塑股份披露的原材料采購情況與同行出現了分歧。

PC是公司主要的基材原材料，采購金額占比長期超過70%。報告期內，公司PC采購價格持續低于同行業可比公司，ABS也呈現類似情況。對此公司解釋稱，采購同一類原材料的具體型號不同，以及采購模式不同導致采購價格產生差異。

僅以“差異”為解釋，未能完全取信于交易所。二輪問詢中，中塑股份被要求“進一步量化分析發行人采購均價與其他主要競爭對手的差異原因及其合理性”。

根據回函數據，中塑股份在PC采購規模小于天健新材的前提下，采購單價更低。直至此時，公司才從供應商類型、信用期、業務類型等方面解釋采購價格差異。

需要說明的是，中塑股份主要原材料多為石油下游產品，原油價格的波動直接沖擊成本與盈利水平。受國際局勢影響，2026年3月后，公司主要原材料采購價格增加，提升了綜合成本，導致2026年1月-6月，歸母凈利潤預計同比增長率僅為1.38%至5.89%。雖說中塑股份力求將成本壓力向下游傳導，但其客戶包含比亞迪、華勤技術、立訊精密等大型企業，在產業鏈中具備較強的議價能力，且同樣存在“降本增效”需求，成本上漲在各環節如何分擔尚存不確定性。

中低端產品占比過半

同行加速中高端產能擴張

經過近兩年的產能擴張，中塑股份的產能利用率整體維持在較高水準，報告期內分別為76.18%、84.01%、82.81%。2025年公司產量增長主要來自外購產成品，剔除該因素后，2024年-2025年公司自產量分別為3.40萬噸、3.44萬噸，提升約400噸，而同期產能增長1,115.26噸，實際產能利用率較上年有所回落。

圖片來源：招股說明書

在此基礎上，中塑股份擬通過本次上市募資超4億元進行擴產，其中3.63億元投向“高性能工程材料智能化生產基地建設項目”，另有9,511.05萬元用于“江西中塑生產基地擴建項目”。但在招股說明書中，公司并未披露兩項擴產項目對應的新增產能規模，引起交易所“募投項目建設必要性和新增產能的消化措施”的問詢。

回復顯示，上述項目建成達產后，中塑股份有效產能約8.87萬噸，是2025年末的4.16萬噸的兩倍有余。公司聲稱，新增產能有助于應對市場需求升級、突破產能瓶頸、優化產能布局及提升智造水平，其將通過優質的客戶服務增強客戶粘性、以技術創新驅動產品銷售增長并合理規劃募投項目的投產進度。

從市場空間來看，中塑股份擴產具備一定的行業基礎。

2023年，我國和全球的塑料改性化率分別為22.98%、49.30%，我國塑料改性化率與全球水平相比仍存在較大提升空間。伴隨新能源汽車快速發展，對材料輕量化、高耐熱、阻燃等性能提出的更高要求，改性工程塑料的需求持續擴大，市場前景較為廣闊。

然而，依照當前行業競爭格局，我國多數改性塑料企業仍以生產技術含量較低的中低端產品為主，產品同質化嚴重，市場競爭激烈，僅少數企業在材料選擇及配方能力、工藝水平、產品品質等方面可達到先進水平。換言之，國內低端市場規模已較大，高端市場的成長空間更為突出。

回到中塑股份的情況，保薦人國信證券雖認為公司產品主要面向中高端應用市場，行業總體產能擴張不會對業績穩定性產生重大不利影響，但公司現有機器設備實際主要是面向中低端產品。報告期末，中塑股份共有擠出機32臺，其中13臺用于高端生產，中低端產品生產設備占比約6成。與此同時，公司開發的特種功能材料等中高端產品截至2025年主營收入占比尚不到四分之一，毛利率貢獻率不及三分之一。

圖片來源：回復意見函

2025年11月，“高性能工程材料智能化生產基地建設項目”實施主體東莞中塑洪梅生產基地主體工程已完成竣工驗收轉為固定資產，2026年已陸續開展設備采購、內部裝修等工作，預計2026年內將實現小規模生產，并于后續年度逐步達產，其余項目仍在建設中。根據中塑股份測算，若未來凈利潤維持2024年水平，本次募投項目新增折舊于2027年-2029年占凈利潤的比重將達到30%。

圖片來源：回復意見函

公司聲稱隨著產能提升，收入相應增長，新增折舊、攤銷不會對公司業績造成重大不利影響。但結合2026年一季度歸母凈利潤較上年同期下降2.22%的表現，新增產能釋放后的實際消化情況需持續觀察。

公開信息顯示，可比同行金發科技國內多地改性塑料在建產能均預計于今年下旬完工，其中華南基地、華東基地分別將新增12萬噸、10萬噸產能，單一地區新增產能便已是一個中塑股份的體量。中塑股份認為金發科技的擴產“與發行人專注于改性環節的業務定位本質不同”，但考慮到金發科技2025年全年改性塑料銷量295.06萬噸，以及覆蓋汽車、家電、電子等的下游市場，“相關產能擴張不會對發行人形成嚴重的同質化競爭壓力”這一說法還需審慎評判。

在原料價格波動、主要同行持續推進中高端產品產能擴張的背景下，中塑股份未來業績表現值得關注。

作者 | 徐若林

編輯 | 吳雪

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