券商股才是真硬科技：你要站在光里，但不要光著站在光里

① 券商手續費才掙幾個錢

端午小長假這三天，大多數人盼著日子再過慢一點，唯獨有兩類人神情恍惚、度日如年：一類是藏著辦公室戀情的打工人；一類是熬不過休市的A股股民。

果然，一覺醒來，A 股股民又見證了歷史：

6月22日，A股全市場單日成交沖到37620億元，較前一日放量4304億，創下A股歷史上第二大單日成交量；收盤三大指數全線飄紅，創業板放量大漲2.52%，指數點位再刷歷史新高。

這一次，圍繞AI行情的科技板塊輪動，一不小心就輪到金融主場——保險全線走強托底盤面，但券商板塊創下全場最炸的戲份：

證券板塊批量封板走出漲停潮，東方財富大漲超12%，中信建投、廣發證券、長江證券等十余家頭部、中小券商牢牢封死漲停板。

這幾年來，大家總調侃身負原罪的金融大象步履蹣跚，今天算是親眼見證笨重的大象集體起舞、踏空起飛！

盤面躁動暴漲的背后，并非單純的情緒炒作，核心導火索落在近日重磅召開的陸家嘴論壇。

首先是證監會吳村長在論壇釋放一整套資本市場擴容、提質的重磅利好，包括但不限于：持續豐富場內投資品種與交易工具；引導養老金、保險這類長線增量資金加大股權配置力度；放寬上市公司并購、再融資約束；持續深化科創板、創業板制度性改革…顯然，整套頂層政策持續擴容資本市場體量、激活市場活力，作為資本市場核心載體的非銀金融行業，是最直接、最核心的受益賽道。

其次是流動性層面同樣暖風頻吹，首次大型公開亮相的丁局長就金融治理、金融風險防控、金融改革和上海金融中心建設四大板塊發表講話，央行同步釋放寬松托底信號，主動投放中長期流動性，為權重金融板塊拉升筑牢了堅實的資金底。

最后，從券商自身基本面看，節節走高的A股二級市場成交量，是支撐券商經紀業務業績的基本盤。

2026年1-5月全市場股票日均成交26497億元，同比暴漲89.04%；累計成交總額251.72萬億元，同比增幅85.14%，經紀業務景氣度創下2016年以來新高。

綜合研究機構的研報預測，受益于經紀傭金、兩融利息、自營投資三大核心業務同步增厚營收，券商二季度業績將延續一季度高增態勢，基本面韌性十足。

但必須認清的是，單純靠手續費、兩融利息的傳統經紀業務，不可能撐起這一輪券商批量漲停、集體爆發的超級想象力。真正勾住千億資金眼球、畫出長線成長大餅，徹底重塑券商估值體系的核心邏輯是：

科創板強制跟投制度，以及由此催生的科創股權紅利。

用大白話解釋就是：

如果你抱著“手續費創利“的心態去買券商股，你就是老登；如果你以“提前跟投高科技企業，買券商股就是買科技股“的心態去買券商股，你就是棄暗投明的英雄奧特曼。

② 懵逼的爺叔，光著站在光里

把券商股當成高科技股來買，這是老登股基金經理與股民最后的救贖。

一切要從頭說起。

2025年9月，AI 光模塊行情烈火烹油，市場普遍線性拔高遠期盈利預期，一份中際旭創的研報中，給出了“2027 年“、”凈利250億元“的關鍵詞，惹怒了尊敬的買方宿將凌總，他撰文懷疑全市場“高產能、不降價“的兩條假設。

然鵝，“我來說句知心話”的老派投資人凌總并未獲得小凳的尊重，從業已經3年的國盛證券通信行業分析師小趙在社交媒體上公開嘲諷：

買你的白酒去吧，老登！

當面開大的一句話，徹底撕裂了基金經理的內部圈層：老一輩價投以白酒穩態現金流為估值標尺，嫌科技成長估值懸浮；新一代 TMT 賣方押注 AI 國產替代景氣，視傳統消費增速停滯為過時框架，雙方互相看不上。

““老登買酒事件”迅速出圈，引發A股股民的估值大討論。而市場則用腳投票，以“亢奮的科技股、疲軟的消費股”給出了最直白、最忠誠、最不饒圈子的回答。

受此暴擊后，基金老登與散戶老登相互勉勵，吹著“我不懂AI大基建，但我懂’人總是要吃飯要消費’“的彩虹屁，抱團取暖。

他們以自己為投資正統，他們常說財務估值猶如白酒般歷史悠久，價值投資如同祖宗之法一般不容置疑，他們說十多年前受困于塑化劑的白酒股逆市狂漲，這輪AI行情的打壓也是如此：

沒有人總是五六十歲，但總有人要迎來五六歲的那一天，年輕人總有喝白酒的那一天。

然鵝，他們忘了：從人工智能到能工智人再到智能工人，生命是一個被替代的過程，新生的硅基生命不用吃藥不用喝酒，整點銅啊，布啊，玻璃面板，用電湊合一下就夠了。

光之國不需要白酒，甚至不需要消費。

然后，A股老登就成為為認知買單的一群人，有一段話特別適合他們：

你要站在光里，但不能光站在光里，更不能光著站在光里。

在被市場反復毆打、失眠、痛哭、心悸…的日日夜夜之后，這個周末，老登們紛紛投降。

例如，堅守消費十余年的基金大佬劉彥春，直接剁蛋其重倉的白酒消費股，全力追加光模塊、AI 硬件等硬科技，短時間內業績暴漲15%。日前景順長城發布公告，給劉彥春三只核心基金增聘通信/科技方向基金經理共管。

無獨有偶，這個端午節，有大V和公私募交流了一下，發現老登正在光速滑跪，相繼加入高科技抱團陣營——保健品龍頭湯臣倍健，準備拿5000萬撬動半導體行業；賣剪刀的張小泉跟光模塊扯上了關系。

更有趣的是蓮花控股這個做味精的企業。它干脆就不裝了，先后與AI 算力租賃、ABF 載板膠膜、消費級 AI 終端、大模型股權投資…拉上了關系，股價一日三變。

時來天地皆同力，運去英雄不自由！消費股老登打不過就加入科技股小登，這很合理。

但是，風格切換是需要成本的，學習也是需要成本的。對于不熟悉科技股的老登而言，怎么辦？

這時候，輪到A股邪修們登場了。

③ 不要光著站在光里

近年來，海外 X 平臺有位頭像為白發二次元少女、圈內人稱白毛股神 Serenity的博主，已經超越馬斯克，成為X平臺上付費訂閱第一人（付費訂閱峰值 5.4 萬人，超過馬斯克的4.6萬人）。

白毛股神根據供應鏈卡脖子瓶頸理論，描述了一套適配美股產業鏈的 AI 板塊輪動路徑，大致邏輯如下：

1.行情啟動段：GPU 算力芯片、AI 服務器，抓住大模型訓練算力缺口；

2.主升接力段：光模塊、CPO 光電封裝，吃多卡互聯帶寬瓶頸紅利；

3.配套擴散段：高速 PCB、液冷、存儲 HBM、光芯片等硬件輔料；

4.中期兌現段：通用大模型、工業軟件、數據要素；

5.行情收尾段：人形機器人、AI 終端、自動駕駛等下游應用。

白毛理論的邏輯框架很直觀，但要真正深入理解，需要海量的背景知識與行業研報數據，而這正是A股老登們等不起的。

而且這套邏輯只順著海外產業鏈供需瓶頸推演，完全無視 A 股一級市場承銷、IPO、跟投的本土生態，只能適配美股，放到 A 股自然水土不服。

我斗膽說一個暴論：白毛的框架照搬至 A 股，形成的是市場流傳的的虛假輪動，很可能取不到真經。

真傳一句話，假傳萬卷書。白毛理論的核心在于“卡脖子”，也就是AI產業鏈上的關鍵企業的發展繞不開什么，就提前蹲點相關環節，等著愿者上鉤。按照這個解題思路，我大A自有國情在，可我管你這啊那的產業鏈推演，所有的 AI 類企業都需要上市募資擴產，都要找券商承銷保薦，上市環節券商必須強制跟投鎖倉——So，大師我悟了，券商才是最大贏家。

具體的邏輯是這樣的：

根據上交所出臺、證監會首肯的科創板官方規則，尤其是《上海證券交易所首次公開發行證券發行與承銷業務實施細則（2025 修訂）》，對券商的跟投成本、盈利空間有著硬性的約束細則。

1. 跟投成本與分檔比例，按IPO募資規模分四檔執行。所有跟投股份均以新股發行價作為持倉成本，且資金必須為券商自有資金，嚴禁外部募資、杠桿資金參與：

- 募資不足10億：跟投5%，單筆投入上限4000萬；

- 募資10億-20億：跟投4%，單筆上限6000萬；

- 募資20億-50億：跟投3%，單筆上限1億元；

- 募資超50億：跟投2%，單筆上限10億元。

2. 鎖倉限制，跟投獲得的股份有24個月強制限售期，券商在上市當日的賬面浮盈無法即時賣出兌現，僅能體現在財報公允價值變動收益中。

3，盈利的彈性邏輯。2025-2026 年科創板硬科技新股上市平均漲幅維持 200-260%，意味著券商跟投資金普遍能收獲 2 倍以上賬面浮盈。這部分收益不在傳統經紀業務框架內，屬于券商全新增量成長曲線，這也是本輪券商股受青睞的重要原因。

以2026 年 5 月 27 日上市的長進光子為例，國泰君安證裕嚴格按照 40.98 元發行價全額繳款跟投，上市首日股價收盤至 659.99 元，巨大浮盈全部來源于發行價與二級市場股價的價差。

科創板強制券商另類子公司自有資金跟投，初衷是督促券商勤勉，共建風險共擔的機制。所有 AI、半導體硬科技企業登陸科創板都繞不開這套強制跟投制度，券商天然成為整條科技產業鏈上市紅利的第一波受益方。

因此，國產AI產業的紅利，最先由券商完整吃下，相當于整條科技賽道的上游賣水人，買券商股就是買科技股。

這就叫做馬斯克的第一性原理 —— 剝離復雜細分賽道變量，抓整條行情最底層、無法繞開的核心受益環節。

而且這個簡單粗暴的邏輯特別受消費股老登們的追捧——20年前分析能源、有色等資源股，10年前分析消費股（包括打著科技旗號的消費股），說白了就是這個增量邏輯。

原湯化原食了屬于是。

這就不難理解，每晚念叨一遍“價值投資是一場修行，深度套牢是一種試煉”才能入睡的老登們，突然就集體想開了，開始詢問：

茅臺換中際旭創，還來得及嗎？

“A股虐我千百遍，我待A股如初戀”。我們A股股民是素質最高的一撥人，無盡的毒打既鍛煉了他們的心態，也啟發了他們的文學才華——我覺得，一句“趁現在還換得起”的白描，就把股民的卑微刻畫得淋漓盡致，我愿尊稱ta為：

現實主義大文嚎。

哎朋友，我勸你趁早換吧，趁現在還換得起。如果實在換不起了，這不還有老登敕封的、酒瓶裝新酒的“券商科技股”等著你嗎？

據說，2026年4月28日，有在二級市場買中信證券的牛散，悄悄買成了前十大股東。

你就說這操作手法絲滑不絲滑，像不像老登？

④ 最登幻想

自2024年底開啟的這一輪A股行情里，“你要站在光里，不能光站在光里，更不能光著站在光里”的適配度還在節節上升。

然鵝，站在光里、提前低位布局核心賽道龍頭的人總是少數；光站在光里，因懷疑不敢入場、因恐懼拿不住籌碼的人也不是多數；也許，在全網鼓吹的大勢下滿倉追高、重倉冷門下跌板塊的普通人可能是多數？

這就需要學習和思考，且不說達到白毛股神的水平，起碼你不要把恒科當科技來炒吧？

而對于不愛學習愛路徑依賴的人，對性好捷徑把券商股當科技股的邪修而言，其中的風險，也是需要認真考慮的。

《上海證券交易所首次公開發行證券發行與承銷業務實施細則（2025 修訂）》明文規定，跟投獲得的股份有24個月強制限售期，券商在上市當日的賬面浮盈無法即時賣出兌現。

理論上，在券商長達兩年的超長鎖倉周期內，一旦科創賽道集體回調、上市企業業績暴雷…高額浮盈會瞬間逆轉成大幅浮虧，這也是本輪券商行情暗藏的核心波動隱患。

雖然說，2024年9月AI行情啟動以來，上漲已是所有人達成的共識。所有投資者似乎都很興高采烈，你鎖倉得越厲害，不就說明你定力越高么？

但是，Apple U！你算一算日子，從行情啟動以來的被券商逐一摸過脖子的AI科技公司，到現在都還沒解禁呢。你能確信“鮮花著錦、烈火烹油”的主線行情能勇攀新高，從勝利走向勝利？你能確信券商未來兌現的實際盈利水平，一定超過IPO首日收盤價計算出的浮盈？

我希望大家各自算一算，很簡單的是不是？

事實上，把券商股當成科技股來交易的玩家，是把券商保薦費用、直投、跟投的浮盈視為三重盈利，卻不愿顧及未來的風險，或者說，對AI產業沒有信心的他們，害怕直面不可名狀的未來的風險。

他們看到AI科技，就如同老父親看待十一二歲的女兒，生怕她初潮來早了，但又怕它不來。

這就叫做老登們的：

最登幻想。

——（全文完）——

寫在后面的話：

1，投券商股是不是等同于投科技股，這是當下市場上熱門的話題。所有人都在跟著自己的“辟谷”（立場）翩然起舞，監管的答案、機構的答案都有它們的道理，但是不是你想要的答案？這需要你自己琢磨。

雞舍關得緊到底好不好？你問黃鼠狼肯定是不好。

2，本文穿插的“光之國”的段子，源自于博主“尋瑕記”。她的經典文章《光之國不需要消費》已經404了。哎，這年頭，講段子都靠不住了！

3，本周因為其它事務，休更幾天。

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22 Jun 2026

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