從"財富蒸發(fā)"到"資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)"：一句官方定調(diào)，藏著中國經(jīng)濟(jì)最大的底氣

從"財富蒸發(fā)"到"資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)"：一句官方定調(diào)，藏著中國經(jīng)濟(jì)最大的底氣

一、一句"修復(fù)居民資產(chǎn)負(fù)債表"，為何堪稱高水準(zhǔn)？

今年的618靜悄悄，但《求是》雜志的一篇評論卻擲地有聲。文章提出"要加快修復(fù)居民資產(chǎn)負(fù)債表，著力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，防止資產(chǎn)價格下跌對消費(fèi)信心的負(fù)向螺旋"。

這句話的分量，遠(yuǎn)非普通政策表述可比。兩年前，阿里巴巴董事會主席蔡崇信曾直言："房地產(chǎn)價格已經(jīng)下降了30%，在人們的資產(chǎn)中，很多財富都與房地產(chǎn)捆綁在一起，當(dāng)房價下跌時，他們就會感覺自己不再富有，所以想要存錢，減少消費(fèi)。"

蔡崇信的影響力再大，終究只是"江湖之遠(yuǎn)"；而《求是》以"求是網(wǎng)評論員"的隆重署名發(fā)表同樣觀點(diǎn)，代表的是"廟堂之高"的官方意志。從民間企業(yè)家的"節(jié)儉效應(yīng)"到中央媒體的"資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)"，這不僅是措辭的升級，更是認(rèn)知框架的躍遷——官方終于將房地產(chǎn)與消費(fèi)的關(guān)系，從簡單的"價格問題"提升到了"資產(chǎn)負(fù)債表健康"的宏觀金融高度。

正如柏文喜老師所指出的，房地產(chǎn)早已不是單一產(chǎn)業(yè)，而是中國經(jīng)濟(jì)的"操作系統(tǒng)"，與財政、金融、居民信用深度耦合。 在這個操作系統(tǒng)中，居民資產(chǎn)負(fù)債表就是最核心的底層代碼。房價下跌30%，意味著中國家庭最核心的資產(chǎn)——占家庭財富比重超70%的房產(chǎn)——正在經(jīng)歷系統(tǒng)性縮水。 這不是簡單的"買貴了"或"賣虧了"，而是整個國民經(jīng)濟(jì)的信用基礎(chǔ)在動搖。

二、房價下跌如何"釜底抽薪"居民消費(fèi)？

柏文喜老師曾測算，若房價再跌10%，居民凈資產(chǎn)將蒸發(fā)約23萬億元，相當(dāng)于2023年GDP的18%，足以抵消任何股市財富效應(yīng)。 這一判斷揭示了房價與消費(fèi)之間殘酷的數(shù)學(xué)關(guān)系。

首先是財富效應(yīng)的反向爆破。 當(dāng)房產(chǎn)占據(jù)家庭資產(chǎn)的絕對主力，房價下跌不再是賬面數(shù)字的游戲，而是實(shí)實(shí)在在的"財富蒸發(fā)"。調(diào)查顯示，56.7%的重負(fù)債房貸家庭表示經(jīng)常感到壓力和焦慮，而無房貸家庭這一比例僅為31.2%。 這種焦慮直接轉(zhuǎn)化為消費(fèi)行為的收縮——"40元的咖啡不敢喝了，只能選擇8元買一送一的"。

其次是產(chǎn)業(yè)鏈的連鎖斷裂。 房地產(chǎn)涉及50多個上下游產(chǎn)業(yè)，從鋼鐵水泥到家具家電，從裝修建材到中央空調(diào)。2025年上半年，中央空調(diào)家裝零售市場下滑幅度超20%，裝修市場萎縮尤為明顯。 在一二線城市裝修一套房需四五十萬，當(dāng)購房需求消失，這部分消費(fèi)也隨之蒸發(fā)。吃一頓大餐幾百元，裝修一套房的花費(fèi)相當(dāng)于吃上千頓飯——居民消費(fèi)能力被釜底抽薪。

最致命的是預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)。 房價持續(xù)下跌強(qiáng)化了居民的通縮預(yù)期，"買漲不買跌"的心理抑制了消費(fèi)和投資。2025年CPI同比下降0.1%，標(biāo)志著經(jīng)濟(jì)步入通縮周期。 居民存款激增至150萬億元，正是預(yù)防性儲蓄上升的直接體現(xiàn)。 當(dāng)所有人都選擇"存錢過冬"，經(jīng)濟(jì)就真的進(jìn)入了寒冬。

柏文喜老師對此有精準(zhǔn)概括：每100元房價下跌，通過"財富效應(yīng)"和"抵押品效應(yīng)"大約抑制0.3元消費(fèi)，三線及以下城市消費(fèi)彈性更大，拖累社零約0.4個百分點(diǎn)。 這不是線性關(guān)系，而是螺旋式下降的惡性循環(huán)。

三、為什么"修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表"比單純"刺激消費(fèi)"更高明？

過去兩年，從發(fā)放消費(fèi)券到以舊換新補(bǔ)貼，從汽車下鄉(xiāng)到家電節(jié)能補(bǔ)貼，政策工具箱幾乎被翻了個底朝天。但效果為何不及預(yù)期？因?yàn)樗欣@開資產(chǎn)負(fù)債表的"刺激"，都是給失血病人打興奮劑。

《求是》這篇文章的高明之處，在于它抓住了問題的"第一性原理"：消費(fèi)不振不是居民"不想花錢"，而是"不敢花錢"——不敢花錢的根源，是資產(chǎn)負(fù)債表在惡化。當(dāng)家庭資產(chǎn)端（房產(chǎn)）持續(xù)縮水，而負(fù)債端（房貸）剛性不變，居民的"凈資產(chǎn)"就在不斷蒸發(fā)。這種"越還貸越窮"的體感，比任何收入下降都更具殺傷力。

柏文喜老師曾提出穩(wěn)住"海水"的務(wù)實(shí)清單，其中第三條就是"穩(wěn)預(yù)期：一線城市盡快取消行政限價，讓價格信號歸位；同時配合'認(rèn)房不認(rèn)貸'、存量房貸利率下調(diào)，修復(fù)居民資產(chǎn)負(fù)債表"。 這一建議與《求是》的定調(diào)不謀而合。修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，不是讓房價重回暴漲老路，而是止住"資產(chǎn)價格下跌對消費(fèi)信心的負(fù)向螺旋"。

這里需要厘清一個關(guān)鍵認(rèn)知：修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表≠房價上漲。 它意味著房價要"止跌回穩(wěn)"，形成明確的底部預(yù)期，讓居民不再處于"資產(chǎn)每天都在縮水"的恐慌中。只有預(yù)期穩(wěn)了，消費(fèi)才敢放開手腳。正如柏文喜所言，"同比跌幅收窄"只是技術(shù)性修復(fù)，房地產(chǎn)能否筑底成功，取決于專項(xiàng)債收儲、房貸利率再降和居民收入預(yù)期三大變量。

四、從"廟堂"到"江湖"：一場認(rèn)知革命的深遠(yuǎn)意義

《求是》此次定調(diào)，標(biāo)志著官方輿論場的重大轉(zhuǎn)向。此前，每當(dāng)房價略有回穩(wěn)，總有聲音抱怨"房價太貴抑制人才流入""損傷城市競爭力"。這些觀點(diǎn)看似為民請命，實(shí)則忽視了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的核心矛盾——在資產(chǎn)負(fù)債表衰退期，房價繼續(xù)下跌對普通家庭的傷害，遠(yuǎn)大于"房價高"的傷害。

對于已購房的中產(chǎn)家庭而言，房價下跌意味著畢生積蓄蒸發(fā)，消費(fèi)信心崩塌；對于未購房的剛需群體，"房價還會跌"的預(yù)期反而讓他們更加觀望，不敢入場。這是一個雙輸局面。柏文喜老師警示，"一鯨落、萬物生"的敘事之所以危險，是因?yàn)樗褟?fù)雜的生態(tài)問題簡化為道德寓言；而房地產(chǎn)這頭"鯨"早已與整個經(jīng)濟(jì)生態(tài)深度耦合，其死亡不是單物種的謝幕，而是整個海域的翻覆。

現(xiàn)在，官方主流輿論已經(jīng)變成了"修復(fù)居民資產(chǎn)負(fù)債表"。這是一個從"道德批判"轉(zhuǎn)向"系統(tǒng)修復(fù)"的認(rèn)知升級。它意味著未來的房地產(chǎn)政策，將不再糾結(jié)于"漲與跌"的口水戰(zhàn)，而是聚焦于"穩(wěn)與修"的技術(shù)操作——通過專項(xiàng)債收儲消化庫存、通過房貸利率下調(diào)減輕負(fù)擔(dān)、通過保交樓穩(wěn)定預(yù)期、通過資本市場健康發(fā)展創(chuàng)造替代性財富效應(yīng)。

五、結(jié)語：讓大海重歸安寧，萬物才能生長

"修復(fù)居民資產(chǎn)負(fù)債表"——這句高水準(zhǔn)的表述，本質(zhì)上是對中國經(jīng)濟(jì)底層邏輯的深刻洞察。它告訴我們：消費(fèi)不是刺激出來的，而是"養(yǎng)"出來的；養(yǎng)的根基，是家庭財富的穩(wěn)定與增長。

柏文喜老師的"操作系統(tǒng)"論提醒我們，在舊引擎尚未安全減速、新引擎仍在點(diǎn)火之際，最緊迫的任務(wù)不是歡呼鯨落，而是穩(wěn)住大海。 只有當(dāng)居民不再每天為房產(chǎn)縮水而焦慮，當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債表停止"流血"，消費(fèi)才能真正回暖，經(jīng)濟(jì)才能走出通縮陰影。

從蔡崇信的"節(jié)儉效應(yīng)"到《求是》的"資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)"，從江湖之遠(yuǎn)的民間觀察到廟堂之高的政策定調(diào)，這場認(rèn)知革命來得恰逢其時。接下來的關(guān)鍵，是看相關(guān)部門能否以"修復(fù)居民資產(chǎn)負(fù)債表"為核心，鋪排一切房地產(chǎn)政策。若能如此，樓市的止跌回穩(wěn)將更有效力，中國經(jīng)濟(jì)的消費(fèi)引擎也將真正重啟。

畢竟，讓大海重歸安寧，萬物生長才不會停留在神話里，而成為這片古老土地再次迸發(fā)的現(xiàn)實(shí)。

作者系中房研究院ICR首席評論員