告別“靠天吃飯”？透視券商半年報，行業盈利邏輯變了

【導讀】 從2026年半年報業績預告透視券商盈利重構

中國基金報記者 孫越

進入7月，上市券商密集披露2026年半年度業績預告。截至7月10日，已有10家上市券商悉數預喜，行業景氣度全面確認。中信證券、國泰海通半年凈利潤站穩200億元大關，招商證券躋身百億元級梯隊；中小券商業績彈性十足，天風證券最高預增近700%。

對比往年“靠股市行情吃飯”，本輪券業內生增長邏輯有所重構：A股持續放量，為經紀和兩融業務提供基礎支撐，注冊制下科創板IPO擴容帶來投行“保薦+跟投”雙重收益，財富管理、場外衍生品、機構交易業務成為穩定的第二增長曲線，推動行業整體弱化“強周期”屬性。

自6月中旬以來，券商板塊已從此前的持續弱勢運行中明顯轉強，資金回流跡象清晰，市場信心得到有效修復。非銀分析師指出，后續券商行情有望從階段性補漲逐步演變為偏強震蕩回升，并在市場關注度不斷提升的推動下下，逐步收復年內“失地”。

看點一：頭部券商利潤領跑，“一哥”之爭激烈

頭部券商的座次，永遠是市場關注的焦點。從2026年半年報預告來看，“一哥”之爭依然激烈，但頭把交椅已基本鎖定。

中信證券以預計233.43億元的凈利潤穩居榜首，同比增長69.59%，經營業績創同期歷史新高。公司在業績變動原因中表示，面對資本市場高質量發展的新機遇和新挑戰，公司錨定加快建設一流投資銀行和投資機構的發展目標，深入推進國際化戰略布局，堅持以客戶為中心的經營導向，強化科技賦能引領發展，不斷提升綜合金融服務水平，各項業務協同發力、穩健發展。

國泰海通緊隨其后，預計歸母凈利潤為200.03億元至205.11億元，同比增長27%至30%（上年同期數據中包含合并產生的負商譽）。值得注意的是，公司扣非凈利潤同比增幅高達164%至171%。

第二梯隊中，招商證券預計凈利潤為100億元至110億元，同比增長93%至112%，增幅在頭部券商中表現亮眼。公司錨定“打造科技引領、協同致勝的中國領先投資銀行”戰略目標，以“五篇大文章”為行動綱領，在科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融等領域縱深布局、精準發力。

整體來看，頭部券商普遍將“創同期歷史新高”寫入業績預告，增速遠超市場預期：中信證券增長約七成，招商證券最高預計翻倍，中金公司最高增幅也接近九成。在資本市場穩中向好的大背景下，頭部券商憑借業務多元化和綜合化優勢，正加速與中小券商拉開差距。

表1：上市券商2026年半年報業績預告一覽（截至7月12日）

數據來源：妙想Choice

看點二：增長引擎換擋，第二增長曲線出現

翻閱10家上市券商的業績變動原因，“資本市場穩中向好”“市場活躍度維持高位”幾乎是標配表述，但增長引擎已不再依賴單一的行情驅動。

經紀與兩融業務仍是基本盤。多家券商提及，A股持續放量帶動經紀業務傭金收入增長，兩融規模擴張貢獻穩定利息收入。天風證券明確表示，經紀業務傭金收入與自營業務投資收益相比上年同期增加，是業績大幅預增的主要原因。華鑫股份也指出，經紀業務收入、資管業務收入、投資業務收入和信用業務收入實現同比增長。

“保薦+跟投”業務貢獻增量。注冊制改革深化下，科創板IPO持續擴容，不少券商憑借投行保薦與跟投雙重收益獲取超額回報。中金公司提及投資銀行、股票業務、財富管理等六柱核心業務協同發力；國泰海通著力構筑“投資+投行+投研”服務新質生產力的全鏈條優勢，不斷提升綜合金融服務水平。

財富管理、自營投資、機構交易等業務已成為券商收入的“穩定器”。財通證券表示，自營投資業務、財富管理業務、私募股權投資及投資銀行業務等同比顯著增長，各控股公司特色優勢持續夯實。

“五篇大文章”成為券商戰略的高頻詞。中信證券、國泰海通、招商證券、財通證券、財達證券、中泰證券均在預告中提及扎實做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融“五篇大文章”，從口號到落地，券商正在將政策導向轉化為業務實績。

看點三：中小券商彈性拉滿，增速表現亮眼

頭部券商比的是“體量”，中小券商拼的是“彈性”。2026年半年報預告中，中小券商的增速表現堪稱亮眼。

天風證券成為目前披露預告的券商中增速“領頭羊”，預計凈利潤為1.64億元至2.46億元，同比增長429.03%至693.55%。盡管絕對規模不大，但最高近7倍的預增幅度折射出低基數下的高彈性特征，經紀傭金和自營收益的邊際改善，對中小券商業績的拉動效應尤為顯著。

其余多家中小券商同樣交出高增成績單：中泰證券預計凈利潤為17.52億元，同比增長146.31%，增速位居前列；財達證券預計凈利潤為7.12億元至8.09億元，同比增長90%至116%；長江證券預計凈利潤為31.26億元至33億元，同比增長80%至90%；財通證券預計凈利潤為18.4億元至19.5億元，同比增長70%至80%，經營業績創歷史同期新高。華鑫股份預計凈利潤約為4.02億元，同比增長79.46%，旗下華鑫證券堅持金融科技引領業務發展的核心戰略。

需要客觀看待的是，高增長背后有低基數效應的加持，部分中小券商去年同期基數較低，甚至處于盈虧平衡線附近。隨著基數效應消退，下半年增速可能邊際回落。但從另一個角度看，多家中小券商強調“經營業績創歷史同期新高”或“顯著提升”，說明增長不僅來自彈性，也有實打實的業務改善。

看點四：景氣延續，但分化將更趨顯著

展望下半年，券商板塊的景氣度有望延續，但驅動因素和個股表現分化或將更加復雜。

從宏觀面看，“十五五”開局之年，資本市場穩中向好的態勢有望鞏固。招商證券在預告中提及，2026年上半年，中國經濟總體運行平穩，在“十五五”開局之年展現出強大韌性，股市震蕩上行，債市亦保持平穩向好的運行態勢。政策端，資本市場深化改革持續推進，投資端、融資端、交易端協同發力，為券商業務提供持續支撐。

從業務面看，下半年有幾個關鍵變量值得關注：一是A股成交量和兩融規模能否維持高位，這將直接決定經紀和信用業務的“天花板”；二是IPO節奏和并購重組活躍度，影響投行業務收入彈性；三是在市場波動加大的環境下，自營投資收益的可持續性。

從行業格局看，整合浪潮或將加速。國泰海通的整合融合效能正在加快釋放，為行業提供了示范效應。在“打造具備國際競爭力與市場引領力的一流投資銀行”的導向下，頭部券商有望通過并購重組進一步做大做強，行業集中度或將繼續提升。

在分析師看來，對于投資者而言，券商板塊的投資邏輯正在從“博弈β”轉向“尋找α”。一方面，行業整體景氣度向上，板塊估值修復空間仍在；另一方面，個股分化加劇，在財富管理、機構業務、國際化布局等方面具備先發優勢的券商，有望獲得持續的估值提升。

申萬宏源非銀金融首席分析師羅鉆輝認為，券商板塊在科創、財富、國際等多業務條線潛在催化，或在下半年迎來業績、估值雙升。結合當前市場環境與行業趨勢，建議重點關注兩條投資主線：一是估值偏低、受益于行業競爭格局優化、綜合實力強的頭部機構；二是估值性價比高，ROE改善邏輯明確的特色券商。

校對：紀元

制作：鹿米

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