“一天KTV，一天ICU”！科技“抱團(tuán)資金”要瓦解？基金公司最新研判來(lái)了

【導(dǎo)讀】韓國(guó)去杠桿風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)科技“抱團(tuán)資金”松動(dòng)？3900點(diǎn)關(guān)口，基金公司緊急研判

中國(guó)基金報(bào)記者 閆軍

滬指險(xiǎn)守3900點(diǎn)，然而，比指數(shù)層面的反復(fù)更能牽動(dòng)投資者神經(jīng)的，是科技板塊的劇烈回撤。前一交易日尚在領(lǐng)漲的強(qiáng)勢(shì)品種，一夜之間便陷入深幅調(diào)整。

這種波動(dòng)在局部板塊中表現(xiàn)得尤為極致。商業(yè)航天板塊前一日整體漲幅超過(guò)8%，7月13日盤中卻大面積觸及跌停，走勢(shì)極端。半導(dǎo)體板塊同樣未能幸免，兩日內(nèi)完成從集體大漲到集中“殺跌”的劇烈轉(zhuǎn)換，投資者對(duì)此調(diào)侃道：“一天KTV，一天ICU。”

科創(chuàng)50指數(shù)單日暴漲8.41%逼近歷史新高后，市場(chǎng)連續(xù)兩日回吐漲幅，高估值、高換手、純題材品種持續(xù)承壓，資金對(duì)“宏大敘事”的容忍度明顯下降，市場(chǎng)開(kāi)始重新審視每一個(gè)上漲邏輯的確定性。

站在3900點(diǎn)的十字路口，市場(chǎng)最為關(guān)切的問(wèn)題隨之浮出水面：科技板塊的抱團(tuán)行情究竟是階段性瓦解，還是走向內(nèi)部分化？韓國(guó)的杠桿風(fēng)險(xiǎn)如何傳導(dǎo)至A股科技生態(tài)？與此同時(shí)，銀行、煤炭等紅利板塊再度成為資金避風(fēng)港，有市場(chǎng)人士感慨：“終于看到紅利跌不動(dòng)了。”后市股市風(fēng)格將如何演繹？多家基金公司在盤后第一時(shí)間給出解讀。

韓國(guó)去杠桿加速 市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒蔓延

引發(fā)7月13日市場(chǎng)深度調(diào)整的導(dǎo)火索并非單一因素。SK海力士業(yè)績(jī)不及預(yù)期、美伊沖突再現(xiàn)變數(shù)、投資者避險(xiǎn)情緒升溫，共同壓制了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的交投意愿。然而，真正在午后引發(fā)A股投資者高度警惕的，是一則來(lái)自某券商海外研究團(tuán)隊(duì)關(guān)于“韓國(guó)股市散戶杠桿去化”的調(diào)研報(bào)告。

該研報(bào)認(rèn)為，韓國(guó)散戶在科技上購(gòu)買力耗竭，全市場(chǎng)散戶可動(dòng)用資金下降約20%，銀行到券商的資金“搬家”增速也已停滯。同時(shí)，韓國(guó)杠桿對(duì)美股科技的傳導(dǎo)渠道明確，若韓國(guó)去杠桿二次加速，相關(guān)個(gè)股的邊際買盤將同步收縮。

上述判斷得到了韓國(guó)本土數(shù)據(jù)的交叉驗(yàn)證。據(jù)韓媒7月12日最新報(bào)道，韓國(guó)五大商業(yè)銀行上半年已消耗全年家庭貸款增長(zhǎng)額度的85%以上，其中兩家銀行放貸規(guī)模已突破全年監(jiān)管上限。各大銀行下半年新增放貸空間近乎枯竭，市場(chǎng)普遍預(yù)判韓國(guó)國(guó)內(nèi)信貸“斷崖式收縮”將如期而至。此前大量借道銀行貸款涌入股市的杠桿資金將面臨被動(dòng)收縮乃至強(qiáng)制離場(chǎng)的壓力，一度火熱的杠桿入市行情驟然降溫。

華寶基金表示，韓國(guó)的杠桿風(fēng)險(xiǎn)，直接催化因素或是SK海力士在美國(guó)上市，機(jī)構(gòu)將持倉(cāng)載體從韓國(guó)本土的原版韓股遷移到更適配美股交易環(huán)境的美股ADR版本，出現(xiàn)韓股賣出、美股ADR增配的結(jié)構(gòu)性換倉(cāng)，導(dǎo)致韓股拋壓較大，同時(shí)也推動(dòng)韓元升至近一個(gè)月的高點(diǎn)。

雙重利空沖擊下，韓國(guó)股市遭遇重挫，成為亞太市場(chǎng)“重災(zāi)區(qū)”。韓國(guó)首爾綜指跌幅持續(xù)擴(kuò)大至9%，盤中兩度觸發(fā)熔斷機(jī)制，交易所緊急啟動(dòng)SIDECAR機(jī)制暫停KOSPI指數(shù)程序化拋盤以維穩(wěn)市場(chǎng)。權(quán)重科技股大幅跳水，帶動(dòng)KOSPI指數(shù)失守7000點(diǎn)，創(chuàng)今年5月6日以來(lái)新低。外圍市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)迅速傳導(dǎo)至A股，本就處于高波動(dòng)狀態(tài)的科技板塊進(jìn)一步承壓。

公募“抱團(tuán)”松動(dòng)還是結(jié)構(gòu)切換？

近期，科技板塊高位波動(dòng)，雙創(chuàng)指數(shù)的走勢(shì)更為明顯。創(chuàng)業(yè)板指月線出現(xiàn)自2024年9月以來(lái)首次陰線反包陽(yáng)線的形態(tài)，雙創(chuàng)指數(shù)也在大陽(yáng)線后迅速被大陰線反包，這種技術(shù)結(jié)構(gòu)在過(guò)去數(shù)年中都極為少見(jiàn)。

其是香農(nóng)芯創(chuàng)、兆易創(chuàng)新等存儲(chǔ)芯片個(gè)股批量跌停，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)“抱團(tuán)”股的擔(dān)憂。

對(duì)此，基金公司并不認(rèn)為是資金“抱團(tuán)”的結(jié)束。

華寶基金認(rèn)為，短期賺錢效應(yīng)和科技深度綁定，科技持續(xù)買盤決定了指數(shù)的方向，一些資金在低位板塊上尋找機(jī)會(huì)，但均未看出風(fēng)格切換的持續(xù)性：商業(yè)航天、軟件等屬于科技資金溢出的板塊，在科技上漲時(shí)，會(huì)被科技資金“虹吸”；在下跌時(shí)，會(huì)被“抱團(tuán)資金”拋售。

“科技股當(dāng)前的回調(diào)，更多是交易層面的降溫，而不是產(chǎn)業(yè)邏輯的逆轉(zhuǎn)。AI算力需求仍在增長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)算力、存儲(chǔ)、半導(dǎo)體設(shè)備材料等方向仍然處在產(chǎn)業(yè)升級(jí)和國(guó)產(chǎn)替代的大趨勢(shì)中。”金信基金指出，此前科技板塊漲幅較大，交易擁擠度提升，遇到海外波動(dòng)和資金面擾動(dòng)后出現(xiàn)調(diào)整，這本身也屬于市場(chǎng)運(yùn)行中的正常現(xiàn)象。

盡管交易擁擠度在提升，多數(shù)基金公司仍認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，本輪科技行情整體大頂或尚未出現(xiàn)是共識(shí)，自主可控板塊不排除在反抽后仍有多頭止盈兌現(xiàn)的壓力，往下尋找更低的支撐后，或進(jìn)入窄幅高位震蕩。

另有基金公司指出，市場(chǎng)近期波動(dòng)率加大，容易出現(xiàn)暴漲暴跌情形，本質(zhì)上還是市場(chǎng)的多空失衡，敘事拉扯期和外盤的去杠桿化使得買盤出現(xiàn)枯竭，科技或需要等待下一波更強(qiáng)的敘事來(lái)上修空間，吸引更多買盤。

值得注意的是，部分分析人士強(qiáng)調(diào)，“抱團(tuán)資金”當(dāng)前大概率不會(huì)撤離科技，但存儲(chǔ)龍頭上市會(huì)對(duì)同板塊造成資金“虹吸”效應(yīng)，資金可能會(huì)在科技內(nèi)部分化。比如7月13日，兆易創(chuàng)新、佰維存儲(chǔ)、江波龍等個(gè)股大跌超10%，而沐曦股份卻在盤中一度漲超13%，股價(jià)創(chuàng)歷史新高，截至收盤漲近7%。這意味著，資金正在科技大板塊內(nèi)部進(jìn)行精細(xì)篩選。

市場(chǎng)調(diào)整并非主線切換 但上揚(yáng)仍需時(shí)日

對(duì)于市場(chǎng)更為關(guān)心的主線走向，中歐基金表示，此次市場(chǎng)調(diào)整并非中期主線的徹底切換。三大指數(shù)同步下跌反映情緒層面進(jìn)入快速出清階段，近期市場(chǎng)再平衡正逐步演繹，但中期向上的趨勢(shì)并未被證偽，短期需要等待中報(bào)驗(yàn)證行業(yè)景氣。市場(chǎng)重新凝聚合力尚需時(shí)日，仍需等待優(yōu)質(zhì)主線資產(chǎn)經(jīng)過(guò)調(diào)整后新一輪的配置機(jī)會(huì)。

創(chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏鳳春則從結(jié)構(gòu)與時(shí)間兩個(gè)維度拆解了當(dāng)前投資者的核心焦慮：一是成長(zhǎng)的趨勢(shì)是否已經(jīng)改變；二是成長(zhǎng)的技術(shù)結(jié)構(gòu)與時(shí)間結(jié)構(gòu)，即非AI與AI、軟科技與硬科技是否開(kāi)始易位。AI的主賽道并不會(huì)改變，但擇時(shí)的重要性凸顯。

魏鳳春認(rèn)為，本輪行情內(nèi)核是AI產(chǎn)業(yè)紅利驅(qū)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好定向抬升，資金自上而下從傳統(tǒng)周期資產(chǎn)騰挪至新質(zhì)生產(chǎn)力主線，強(qiáng)弱分化本質(zhì)是新舊產(chǎn)業(yè)估值定價(jià)權(quán)的交替切換。當(dāng)前市場(chǎng)處于狂熱期的第一階段，即以政策加碼、資金多傾斜研發(fā)等為特征。

金信基金從更積極的角度分析，適度回調(diào)有助于行情走得更穩(wěn)。前期科技股上漲較快，部分標(biāo)的估值和預(yù)期抬升較多，短期波動(dòng)加大并不意外。經(jīng)過(guò)調(diào)整后，市場(chǎng)會(huì)重新回到業(yè)績(jī)兌現(xiàn)、訂單增長(zhǎng)、資本開(kāi)支落地和估值性價(jià)比的比較中。對(duì)于真正具備產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、盈利能力和國(guó)產(chǎn)替代空間的優(yōu)質(zhì)公司，回調(diào)反而提供了更從容的觀察和布局窗口。

中歐基金預(yù)計(jì)，在市場(chǎng)籌碼和情緒完成切換后，科技股將遵循基本面預(yù)期，仍有望繼續(xù)跑贏消費(fèi)和內(nèi)需。從中長(zhǎng)期的角度看，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)和政策優(yōu)勢(shì)。科技是A股盈利改善的核心驅(qū)動(dòng)力。

有基金公司指出，總體而言，此次下跌是一次壓力釋放，也是一次預(yù)期再校準(zhǔn)。短期科技板塊仍可能震蕩，資金會(huì)在高低位之間重新平衡，個(gè)股分化也會(huì)加大。但中期來(lái)看，AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)并未結(jié)束，國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體鏈條仍在擴(kuò)張，國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)龍頭的上市也有望為A股硬科技資產(chǎn)建立新的估值錨點(diǎn)。市場(chǎng)從“普漲”進(jìn)入“精選”，并非壞事。

“再平衡”之下 紅利資產(chǎn)有望重獲青睞

在科技板塊劇烈震蕩之際，紅利類資產(chǎn)再度成為資金避風(fēng)港。銀行、煤炭等板塊表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺，部分投資者感慨：“紅利終于跌不動(dòng)了。”

以紅利低波指數(shù)為例，截至目前，該指數(shù)近12個(gè)月股息率已達(dá)到5.2%，近一周成交額占全A比例僅1.23%，處于近一年均值下方低位區(qū)間，顯示出股息回報(bào)優(yōu)勢(shì)較為突出，交易結(jié)構(gòu)更加健康，擁擠度遠(yuǎn)低于科技板塊。

華泰柏瑞基金觀察到，二季度以來(lái)，隨著地緣風(fēng)險(xiǎn)緩和、油價(jià)回落以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，資金階段性更多流向科技成長(zhǎng)方向，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化明顯，但全市場(chǎng)紅利類ETF仍持續(xù)獲得增量資金關(guān)注，5月、6月分別凈流入98億元、92億元，充分體現(xiàn)出不少中長(zhǎng)期資金對(duì)這類資產(chǎn)的持續(xù)認(rèn)可和主動(dòng)布局。

“當(dāng)前紅利低波主題ETF或正處于股息吸引力提升、資金配置力量增強(qiáng)、修復(fù)基礎(chǔ)逐步夯實(shí)的階段，短期有望受益于市場(chǎng)風(fēng)格再平衡帶來(lái)的估值修復(fù)，中期在低利率環(huán)境延續(xù)和長(zhǎng)期穩(wěn)健收益需求持續(xù)存在的背景下，或仍是兼具股息收益、波動(dòng)控制和底倉(cāng)配置屬性的優(yōu)質(zhì)工具。”華泰柏瑞基金指出。

萬(wàn)家基金則從宏觀策略角度補(bǔ)充道，在全球地緣政治博弈和宏觀流動(dòng)性預(yù)期反復(fù)波動(dòng)的背景下，預(yù)計(jì)A股主要寬基指數(shù)有望繼續(xù)呈現(xiàn)明顯強(qiáng)于海外市場(chǎng)的偏強(qiáng)震蕩格局。配置層面，建議關(guān)注煤炭、農(nóng)林牧漁以及有色金屬等周期行業(yè)，其中煤炭兼具高股息和供需緊平衡的雙重支撐，在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)具備較好的攻防兼?zhèn)鋵傩浴?/p>

編輯：江右

校對(duì)：紀(jì)元

制作：鹿米

審核：陳思揚(yáng)

注：本文封面圖由AI生成

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