中信建投 | 新車周期帶動(dòng)乘用車修復(fù)

來源：市場(chǎng)資訊

（來源：中信建投證券研究）

文｜程似騏 陶亦然 陳懷山 馬博碩 胡天貺 李粵皖 蔡星荷 趙晗智 白舸

本周乘用車板塊有所反彈，機(jī)器人經(jīng)歷了大幅的波動(dòng)，除了資金面“高低切”等流動(dòng)性因素變化外，更多還是預(yù)期變化。6月乘用車主機(jī)廠產(chǎn)銷數(shù)據(jù)（尤其出口）和新車周期修復(fù)悲觀預(yù)期；特斯拉人形機(jī)器人Optimus弗里蒙特產(chǎn)線臨近量產(chǎn)、宇樹IPO注冊(cè)獲證監(jiān)會(huì)同意，7-8月成為產(chǎn)業(yè)催化及趨勢(shì)驗(yàn)證的做多窗口期；商用車出口銷量穩(wěn)健，業(yè)績(jī)有望兌現(xiàn)。全年依然看好汽車高端化和出海行情。同時(shí)，機(jī)器人及智駕板塊底部alpha標(biāo)的具備高性價(jià)比，中期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)有望持續(xù)兌現(xiàn)。

本周乘用車板塊有所反彈，機(jī)器人經(jīng)歷了大幅的波動(dòng)，除了資金面“高低切”等流動(dòng)性因素變化外，更多還是預(yù)期變化。6月乘用車主機(jī)廠產(chǎn)銷數(shù)據(jù)（尤其出口）和新車周期修復(fù)悲觀預(yù)期；特斯拉人形機(jī)器人Optimus弗里蒙特產(chǎn)線臨近量產(chǎn)、宇樹IPO注冊(cè)獲證監(jiān)會(huì)同意，7-8月成為產(chǎn)業(yè)催化及趨勢(shì)驗(yàn)證的做多窗口期；商用車出口銷量穩(wěn)健，業(yè)績(jī)有望兌現(xiàn)。全年依然看好汽車高端化和出海行情。同時(shí)，機(jī)器人及智駕板塊底部alpha標(biāo)的具備高性價(jià)比，中期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)有望持續(xù)兌現(xiàn)。

乘用車：本周開始進(jìn)入新車密集期，小米增程SUV、蔚來ES8五座版、理想i9等新車陸續(xù)亮相，6月全國乘用車市場(chǎng)零售160.2萬輛，同比下降23.2%， 6月乘用車出口（含整車與CKD）87.7萬輛，同比增長(zhǎng)82.3%，環(huán)比增長(zhǎng)11.5%，行業(yè)仍呈現(xiàn)內(nèi)需承壓、出口強(qiáng)勁特征，板塊行情自4月底開始的大幅回調(diào)筑底，當(dāng)前內(nèi)需悲觀預(yù)期已price-in，本周下半周板塊股價(jià)迎來預(yù)期修復(fù)上漲，主因新車催化和市場(chǎng)風(fēng)格切換共振，后續(xù)上漲持續(xù)性核心在于Q2業(yè)績(jī)，尤其原材料價(jià)格上漲對(duì)盈利壓制程度。我們維持前期觀點(diǎn)結(jié)構(gòu)性α看好乘用車出口超預(yù)期+高端新能源車加速起量，估值空間看好物理AI重構(gòu)成長(zhǎng)新范式。

商用車： 6月重卡行業(yè)批銷11.7萬輛，同比+19%，出口延續(xù)高景氣，內(nèi)銷增速超預(yù)期。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)繼續(xù)看好AI缺電主線龍頭濰柴，相較于海外龍頭，估值向上對(duì)標(biāo)空間顯著；出口持續(xù)高增態(tài)勢(shì)下，看好重汽估值修復(fù)。此外，看好客車龍頭6月出口加速回暖及Q2業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，中歐貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)釋放后勝率/賠率突出。 6月大中客行業(yè)共銷售1.2萬輛，同比+2%；出口、內(nèi)銷分別為0.6萬輛、0.6萬輛，同比分別+6%、-1%。龍頭標(biāo)的均處于偏低估值水平，下行空間有限，投資賠率突出。

物理AI：1）本周機(jī)器人板塊回調(diào)主要系資金因素影響，產(chǎn)業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。展望后市，我們認(rèn)為T鏈核心關(guān)注2點(diǎn)，①V3發(fā)布預(yù)期&是否有突出的亮點(diǎn)，這關(guān)系到板塊行情的持續(xù)性；②量產(chǎn)已然在路上，發(fā)酵了4-5年的機(jī)器人產(chǎn)業(yè)預(yù)計(jì)正面臨拐點(diǎn)。國內(nèi)鏈催化加快新；同時(shí)，國內(nèi)機(jī)器人量產(chǎn)及場(chǎng)景驗(yàn)證同步加快。投資策略上我們強(qiáng)調(diào)——長(zhǎng)期布局、逢低配置、聚焦核心標(biāo)的。2）智駕板塊自去年底回調(diào)幅度更深，市場(chǎng)風(fēng)偏下行及缺少新催化是主因，未來行情核心觸發(fā)點(diǎn)或在特斯拉FSD（監(jiān)督版）入華、全球訂閱率持續(xù)提升、Robotaxi進(jìn)一步規(guī)模部署等，智駕向高而行的中長(zhǎng)期趨勢(shì)依舊清晰，看好L3/L4產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)下增量部件及解決方案供應(yīng)商。

1、行業(yè)景氣不及預(yù)期。2026年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇但具體節(jié)奏有待觀察，汽車行業(yè)需求或隨之波動(dòng)；消費(fèi)者收入增長(zhǎng)放緩或預(yù)期波動(dòng)均會(huì)影響以舊換新促銷效果，客運(yùn)、貨運(yùn)市場(chǎng)需求不足也將制約商用車報(bào)廢更新比例，最終影響汽車行業(yè)需求復(fù)蘇進(jìn)程。

2、政策落地效果不及預(yù)期。消費(fèi)品以舊換新以及設(shè)備更新政策全面落地仍需時(shí)日，政策宣傳、信息傳播亦需要一定時(shí)間。補(bǔ)貼資金能否持續(xù)發(fā)放到位，置換需求能否順利釋放，均有待持續(xù)觀察。

3、出口銷量不及預(yù)期。出口受國際形勢(shì)、國家政策、匯率等多方因素影響，海外銷量增長(zhǎng)有波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

4、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。汽車電動(dòng)智能化趨勢(shì)下，國內(nèi)整車廠和零部件供應(yīng)商競(jìng)相布局，隨著技術(shù)進(jìn)步、新產(chǎn)能投放等供給要素變化，未來行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或加劇，整車和零部件企業(yè)的市場(chǎng)份額及盈利能力或?qū)⒂兴▌?dòng)。

5、客戶拓展及新項(xiàng)目量產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。汽車電動(dòng)智能化趨勢(shì)下，現(xiàn)有整車和零部件供應(yīng)鏈格局迎來重塑，獲得新客戶和新項(xiàng)目增量的零部件公司有望受益，而部分零部件公司市場(chǎng)份額可能受到影響。

程似騏：汽車行業(yè)首席分析師，上海交通大學(xué)車輛工程碩士，師從發(fā)動(dòng)機(jī)所所長(zhǎng)，曾任職于東吳證券、國盛證券，四年證券行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)。2017年新財(cái)富第二團(tuán)隊(duì)核心成員，2020年新浪財(cái)經(jīng)新銳分析師第一名，2020年金牛最佳汽車行業(yè)分析師團(tuán)隊(duì)第五名。深度覆蓋新能源整車，智能化零部件，把握智能化電動(dòng)化浪潮，對(duì)智能駕駛?cè)a(chǎn)業(yè)鏈最前沿研究，深度跟蹤從產(chǎn)業(yè)鏈最上游車載芯片到下游最前沿的L4 的商業(yè)模式前沿演變。 2021年新財(cái)富最佳分析師汽車行業(yè)第四名。

陶亦然：汽車行業(yè)聯(lián)席首席分析師。曾任銀河證券汽車分析師，2018年加入中信建投汽車團(tuán)隊(duì)，2018/19年萬得金牌分析師團(tuán)隊(duì)核心成員，2019/20年新浪財(cái)經(jīng)新銳分析師團(tuán)隊(duì)核心成員, 2020年金牛最佳行業(yè)分析團(tuán)隊(duì)核心成員，2021/22年新財(cái)富、水晶球最佳分析師團(tuán)隊(duì)核心成員。

陳懷山：汽車行業(yè)分析師，上海交通大學(xué)機(jī)械工程碩士。曾任職于長(zhǎng)江證券研究所，五年證券行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)，2017-2019年電力設(shè)備與新能源行業(yè)新財(cái)富第一團(tuán)隊(duì)成員。2021年加入中信建投證券，2022年汽車及零部件行業(yè)新財(cái)富第四名團(tuán)隊(duì)成員，對(duì)新能源車、零部件及整車等均有研究。

馬博碩：特許金融分析師CFA，美國哥倫比亞大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)碩士，愛荷華大學(xué)數(shù)學(xué)、精算雙專業(yè)學(xué)士，北美準(zhǔn)精算師協(xié)會(huì)成員。2018年加入中信建投證券，2018/19年萬得金牌分析師團(tuán)隊(duì)核心成員，2020年金牛最佳行業(yè)分析團(tuán)隊(duì)核心成員。

胡天貺：中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，華中科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)學(xué)學(xué)士，2021年加入中信建投證券。2021年新財(cái)富、水晶球團(tuán)隊(duì)成員，2022年新財(cái)富、水晶球、金牛獎(jiǎng)團(tuán)隊(duì)成員。

李粵皖：中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，負(fù)責(zé)商用車、傳統(tǒng)零部件領(lǐng)域研究。

蔡星荷：汽車團(tuán)隊(duì)分析師，香港中文大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，曾供職于中泰證券研究所，2025年加入中信建投證券研究發(fā)展部汽車團(tuán)隊(duì)。

趙晗智：汽車行業(yè)分析師。兩年汽車行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)，復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院碩士，吉林大學(xué)汽車工程學(xué)院學(xué)士。主要覆蓋乘用車整車、檢測(cè)板塊。

白舸：中信建投汽車組研究員。

證券研究報(bào)告名稱：《乘用車:新車周期帶動(dòng)乘用車修復(fù)，重視商用車板塊低位配置機(jī)會(huì)》

對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2026年7月14日

報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司

本報(bào)告分析師：

程似騏 SAC 編號(hào):S1440520070001

SFC 編號(hào):BQR089

陶亦然 SAC 編號(hào):S1440518060002

陳懷山 SAC 編號(hào):S1440521110006

馬博碩 SAC 編號(hào):S1440521050001

胡天貺 SAC 編號(hào):S1440523070010

李粵皖 SAC 編號(hào):S1440524070017

蔡星荷 SAC 編號(hào):S1440526010001

趙晗智 SAC 編號(hào):S1440525070015

白舸 SAC 編號(hào):S1440525080001