豪特節能再闖港股上市：雙高格局拷問經營韌性，訴訟暴露內控短板

撰稿|行星

來源|貝多商業&貝多財經

近日，廣州豪特節能環?？萍脊煞萦邢薰荆ㄏ路Q“豪特節能”）向港交所遞交上市申請，廣發證券、申萬宏源香港為其聯席保薦人。

繼2025年11月首次遞表失效后，這家深耕能源管理解決方案賽道的企業再度闖關，意圖借AI算力需求爆發與“雙碳”目標推進的雙重風口，通過資本化運作加速智能制造升級與產能擴張，搶占新一輪市場擴容先機。

結合天眼查信息及招股書可知，豪特節能呈現出的業績成色與業務結構難言樂觀。無論是增收不增利的盈利困境、高度集中的收入與客戶結構，還是分包商欠款與供應商貨款糾紛帶來的治理隱患，都為其IPO增添了不確定性因素。

在行業景氣度持續走高的宏觀背景下，豪特節能能否有效化解自身在盈利可持續性、業務結構均衡性、風控合規性方面的挑戰，值得深入審視。

一、踩中行業風口，具備能效優勢

在“碳達峰、碳中和”的宏觀背景下，作為數字經濟堅實底座的數據中心正在向綠色低碳發展轉型，提升能源利用效率、降低PUE（電力使用效率）已成為數據中心建設與運營的重要發展趨勢，能源管理解決方案的潛力日益凸顯。

弗若斯特沙利文資料顯示，2020年至2025年數據中心能源管理行業的市場規模由393億元增至899億元，復合年增長率為18.0%；在AI算力與低碳綠色能源轉型的共同驅動下，市場有望保持強勁增長勢頭，2030年規模達到2265億元。

豪特節能，正是這一高增長賽道中的耕耘者。該公司由陳振明、李凌云夫婦于2006年共同創立，陳振明在電氣設備行業擁有近30年經驗，曾任職于美的集團；李凌云曾在?廣東工業大學?任教，參與該公司液冷、算力節能等核心技術的研發。

成立之初，豪特節能主營工商業建筑能源管理解決方案，2017年至2020年將重心轉向數據中心能源管理，目前提供全生命周期服務體系，涵蓋咨詢服務、解決方案設計、設備選型及采購、項目集成及實施及系統維護。

豪特節能在招股書中稱，其專注于節能技術及系統的研發與銷售，布局AI算力數據中心、邊緣數據中心、高性能算力集群、綜合能源管理四大數據中心能源管理解決方案領域，幫助多家企業提高能源效率、創造長期價值。

截至最后實際可行日期，豪特節能已完成項目超200個，其中包含19個中大型數據中心項目（即超過1000個標準機柜的項目），數據中心能源管理解決方案支持的機柜累計數量超1.5萬臺。

值得一提的是，豪特節能已完成的數據中心能源管理項目PUE值在1.20至1.35的范圍內，低于國家發改委要求的PUE標準1.5，在行業能耗監管日趨嚴格的背景下，具備一定的能效領先優勢。

二、倚重少數客戶，項目集中度高

得益于下游算力基礎設施投資擴張與自身項目交付能力的提升，2023年至2025年（即“報告期”）豪特節能分別實現收入8.58億元、10.18億元和11.79億元，復合年增長率約為17.2%，整體穩中有增。

根據弗若斯特沙利文資料，按2025年的收入計算，豪特節能是中國第九大數據中心能源管理解決方案提供商，市場占有率約為1.5%；在運營商中立型這一細分賽道中排名第五，市場份額約3.5%。

但值得警惕的是，豪特節能存在明顯的業務結構單一特征，報告期各期其數據中心能源管理解決方案業務的收入占比高達93.1%、96.7%和97.9%，工商業建筑能源管理解決方案、溫度控制產品及ICT設備銷售等其他業務幾乎被邊緣化。

豪特節能通過招標平臺獲取客戶資源的投標成功率并不算低，分別為87.9%、89.1%和93.9%，呈逐年上升態勢；但業務規模卻持續收縮，合同總金額由2023年的9.64億元減少至2025年的8.26億元。

為何豪特節能的中標率會與合同規模背道而馳？透過招股書可知，報告期內，豪特節能的客戶數量基本保持不變，重復客戶數目也僅在2025年增加1名，說明比起通過招標平臺拓展新客源，公司更依賴老客戶維持業務穩定性。

一個典型的例證便是，豪特節能前五大客戶的收入占比由2023年的81.4%增至2024年的94.9%；2025年更是來到97.9%，其中第一大客戶的收入貢獻高達50.1%，直接占據該公司總收入的半數以上份額。

不僅如此，豪特節能還面臨項目集中風險，前五大項目各期的收入占比分別為78.8%、87.4%和83.6%。一旦個別大項目在實施節奏與驗收時點上的波動，或者核心客戶的采購節奏出現變化，便可能對其收入確認及盈利能力產生重大影響。

客戶集中與項目集中的雙重風險相互疊加，無疑將豪特節能的經營脆弱性暴露無遺。該公司能否通過拓展新客戶、分散項目來源來改善業務結構，將是其業績可持續增長中不可回避的課題。

三、毛利先揚后抑，盈利質量存憂

對少數客戶和大型項目的深度依賴，使得豪特節能在面對客戶議價、項目報價及成本變動時處于相對被動的地位，盈利水平也起伏不定。

2023年豪特節能的毛利率尚且能夠達到14.9%，2024年增長至17.9%，但2025年卻斷崖式下跌至12.3%。其中，數據中心能源管理解決方案業務的毛利率降幅高達5.4%，工商業建筑能源管理解決方案的毛利率更是錄得-6.2%的負值。

豪特節能在招股書中解釋稱，2025年數據中心能源管理解決方案毛利率下降，主要因該公司這一年開展并完成了大量新項目，設備采購及交付在項目成本中占比較高，而該等涉及設備采購及交付早期階段合同的毛利及毛利率相對較低。

報告期各期，豪特節能的凈利潤分別為7018.3萬元、7586.9萬元和6552.2萬元，2025年一度陷入“增收不增利”的尷尬；即便按照非國際財務報告準則計算，該公司2025年的經調整凈利潤依舊存在的1.1%小幅下滑。

此外，豪特節能經營活動產生的現金流量凈額在2023年、2024年持續為負，分別為-255.3萬元和-1.90億元，直至2025年才實現1.26億元的現金流入。但截至2025年年末，其在手的現金及現金等價物僅剩5195.1萬元。

賬面資金的告急，或許是豪特節能兩度遞表、堅持尋求港股上市融資的重要原因之一。但就在此次遞表前不久，與該公司有關的兩起合同糾紛訴訟剛剛塵埃落定，為此次資本化進程增添了幾分不確定性。

據悉，其中一起訴訟是因項目業主破產重組導致停工，分包商起訴索賠工程款，終審判決豪特節能支付645萬余元及利息；另一起則是供應商PDU設備采購糾紛，供應商起訴該公司拖欠貨款，法院判決后者支付約259萬元，亦已結清。

豪特節能董事會強調，上述兩起案件涉資合計約1110萬元，僅占該公司截至2025年末5.59億元凈資產的1.9%，且涉訴事項與其核心業務無關，任何潛在結果均不會影響其核心競爭力或主要收入來源。

盡管豪特節能在二次遞表前已為上述兩案畫上了句號，但該公司在分包商管理、業主信用風險管控方面的短板，已隨著兩起訴訟的細節披露暴露無遺，或引發港交所對其內控體系有效性的重點問詢。

賽道紅利終會退去，市場也終將回歸對企業基本面的審視。豪特節能能否在上市進程中交出一份令人信服的答卷，尚需時日觀察。