放眼全球！只有A股市場能走出這樣的行情！

跟跌不跟漲！A股再迎黑周四，大盤午后最低跌至3867點，創出今年3月美伊沖突爆發之后的新低！而放眼全球，能這么肆無忌憚下跌的，也只有中國股市。因為除了A股大盤外，在最近一個月內創出階段新低的還有A股的微盤股指，以及港股的恒指和恒生科技股指。

反觀全球，就算近期反復跌至熔斷的韓國股市，目前離3月低點也還有35%的空間。美股就更不用說了，三大指數都在新高下方不遠處。

在昨天下午《周三A股走出獨立行情！科技股重挫真相！兩大砸盤元兇不可饒恕！》一文中，和大家提到了近期砸盤的兩大元兇，一是公募基金，二是量化私募。在洪哥看來，相較于量化私募而言，手握重兵的公募基金，如果不能把好舵，對A股市場造成的損傷則要大得多！

就以近期的行情來說，為什么7月前，只有AI算力上漲，其他所有板塊都因為被抽血大幅下跌？為什么7月后，整個市場又被AI算力帶動連續單邊殺跌，而無任何反彈征兆？

說到底，這是公募基金風格嚴重漂移所致。7月前，公募基金為博取超額收益，不斷抽離在老登股上的倉位，向科技股抱團。7月后，國際形勢風云突變，AI敘事邏輯坍塌，猝不及防的公募基金被重倉套在山頂。再加上監管層修改游戲規則，要求公募基金限期整改，嚴禁風格飄移。

在這種情況下，公募基金無力在AI算力下跌趨勢中實施自救，每逢反彈還要繼續減倉。最終就導致AI算力單邊下跌不回頭，A股大盤也被帶崩。

大家應該能發現，在AI算力大跌的過程中，只有創新藥一個板塊獨立于整個市場走強，成為近期兩市的新主線。只要7月后沒有及時向創新藥調倉，這段時間或多或少都會出現虧損。

按照目前市場的普遍分析，創新藥走強和幾方面的原因有關系：

一是國內政策面利好密集。6月23日，第十二批國家集采公告落地，讓整個行業沸騰。三天后，國家醫保局公示2026年藥品目錄調整初審結果，557個藥品通過基本醫保初審，54個藥品通過商保創新藥目錄初審。7月1日，國家藥監局發布原料藥優先審評通告，四類高端原料藥開通快速審批通道。7月3日，國家藥監局發布《關于優化細胞與基因治療藥品審評審批有關事項的公告》。7月9日，《國家基本藥物目錄》迎八年以來首次修訂，16款創新藥首次大規模入圍。7月13日，國務院正式印發《國民健康“十五五”規劃》，明確提出“全鏈條支持創新藥和醫療器械發展”。可以看出，短短十余天，就有密集的政策利好落地！

二是行業景氣度向上，上市公司業績拐點出現！據了解，今年上半年，我國創新藥對外授權交易總額達到約1100億美元，為2025年全年總額的八成，再創歷史新高。近期也有多家創新藥企業披露了今年的中報，相關業務接連盈利，銷售額均突破新高。凈利潤出現大幅增長，增速雖然不及AI算力，但也非常客觀。

三是板塊中期趨勢下行，估值已經跌至低點。在創新藥行業景氣度向上，相關企業業績已經開始兌現的情況下，二級市場上，股價卻依舊陷在泥潭里。過去半年以來，創新藥板塊每一次沖高，都會伴隨更加猛烈的下跌。產業、政策、業績和估值的走向長期錯位。截止到目前為止，創新藥板塊的整體估值水平，處于近十年以來的極低區間，為近五年以來的偏低位置。雖然7月出現了階段反彈，但距離歷史高位仍有巨大空間！尤其是一些商業化的龍頭企業，目前估值水平接近歷史極值底部。

和大家分享了創新藥板塊7月后反彈的主要原因。并不是說創新藥有多好，而是想問，為什么創新藥的基本面并不差，估值卻會被壓到歷史低點附近？到底是誰，造成了創新藥板塊被嚴重錯殺的局面？毫無疑問，答案還是公募基金！

我們來對比一下中美的創新藥。十年前，我國在全球創新藥臨床試驗里的份額只有5%，美國是45%；現在，我國在全球創新藥臨床試驗里的份額是30%，美國是33%。可以看出，這十年來，中美在創新藥領域的差距正在大幅縮減。

但是在資本市場上，卻出現了巨大的反差。美股方面，7月9日，納斯達克生物技術指數（NBI）突破歷史新高。截至7月13日，該指數過去一年漲幅近50%。禮來憑借GLP-1減重降糖管線持續放量，總市值達1.11萬億美元，成為全球首家邁入萬億美元市值俱樂部的制藥企業。

這說明什么？

華爾街的國際投行，并未因為AI牛市孤注一擲放棄所有！也正是因為此前沒有深度抱團AI算力，所以近期全球AI牛市根基動搖，韓國頻繁跌至熔斷，A股單邊下跌時，美股的納指還能堅挺如初！

在洪哥看來，整個A股市場中，過去一段時間以來被嚴重錯殺的優質板塊和個股還有不少，肯定不會只有創新藥一個。但只要公募基金不調整操作策略，繼續集中資金優勢抱團某一兩個板塊來博取超額收益，就只會有更多的板塊和個股被錯殺。

除了高度抱團導致不同板塊嚴重分化外，公募基金對A股市場帶來另一大損失，則集中在IPO里。

今天，長鑫科技IPO要申購了。根據長鑫科技披露，公司發行價格為8.66元/股，對應的發行人2025年靜態市盈率308.92倍，高于所處行業最近一個月平均靜態市盈率76.32倍。本次募投項目預計使用募集資金金額為295億元，但募集資金總額將達到579億-666億！按超額配售計算，發行后總市值約5800億。

在前面幾天的文章中，和大家分析了長鑫科技的定價問題。由于去年存儲芯片板塊的業績尚未爆發，所以用靜態估值不能準確反映其定價是否合理，我們需要用到動態估值。

目前，市場上主要有兩個口徑來統計動態市盈率，一是PE-TTM，按照長鑫科技的發行價，差不多在22倍左右；二是動態PE，差不多在5倍左右。這兩個估值水平都不高，和剛剛在美股上市的SK海力士差不多。

但我 要提醒大家的是，IPO定價公允只是第一步，上市首日的表現更為重要。SK海力士上市首日僅上漲12%，并不會導致其股價處于嚴重高估的狀態。長鑫科技目前的動態估值水平合理，也是建立在其股價上市首日完全不上漲的基礎上。然而事實上，在A股市場中，絕大多數的新股上市首日股價都會出現數倍大漲，有的甚至大漲十幾倍。

還是以長鑫科技為例，在上市之前，市場普遍認為其合理市值在2萬億左右，但發行后市值只有5800億。即便其上市首日只漲1倍，估值水平也要比SK海力士高出一倍。那這個估值水平還合理嗎？

要知道，長鑫科技的情況并非個例，而是常態。當多數個股以合理定價IPO，但上市首日又都被暴力拉漲幾倍后，A股市場的整體估值水平就會被無形大幅抬高。也正因為如此，大家能發現，A股市場中的科技股就算漲幅沒有美股大，也總比美股貴。

最后一個問題，到底是誰在上市首日將新股的股價大幅拉高呢？答案同樣很明顯！在這個市場中，只有券商和公募基金喜歡用估值講故事，但能拿出真金白銀拉高股價的，就只有公募基金。