馬云押寶長鑫，血賺1300億

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（來源：新行情）

機會只留給有準備的人。

出品 | 新行情 作者 | 宋輝

昨日，長鑫科技正式開啟申購。

發(fā)行價格定為8.66元一股，初始發(fā)行數(shù)量約66.88億股，占發(fā)行后總股本的10%，預(yù)計募集資金約579.19億元，上市估值約5792億元，市場預(yù)估其市值有望達到3萬億。

不論如何，長鑫科技都已經(jīng)是科創(chuàng)板開板以來規(guī)模最大的IPO，也是2026年以來亞洲規(guī)模最大的股票發(fā)行項目之一，萬眾矚目。

7月16日，長鑫公布了中簽率。網(wǎng)上發(fā)行有效申購戶數(shù)為9,428,778戶，最終發(fā)行數(shù)量為385,110.35萬股，網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率約為0.47141739%，業(yè)內(nèi)估算，中一簽大約能賺3000元至2.6萬。

此次參與詢價的有93家公募基金公司，擬申購總量達6797.793億股，占全部有效擬申購總量的約54.9%。頭部基金幾乎全員在列——易方達、南方、工銀瑞信、富國、國泰、華夏等申報數(shù)量均超過400億股。

在申購機構(gòu)中，一個熟悉的名字出現(xiàn)在打新名單中——寧波幻方量化投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）。

幻方量化是國內(nèi)最大的量化私募之一，創(chuàng)始人是梁文鋒，他的另一家企業(yè)是DeepSeek。本次幻方量化參與配售產(chǎn)品數(shù)量為153只，也就是旗下153只私募產(chǎn)品全部出動。

可見，梁文鋒對長鑫有自己的預(yù)期判斷。

巨無霸入市，伴隨而來的是巨大的財富效應(yīng)。

員工方面，招股書顯示，長鑫科技已兩期實施員工持股計劃，累計完成授予6760人次。若上市后市值達到2萬億元，不少員工都能憑股份成為千萬乃至億萬富翁。

此外，長鑫科技老板朱一明自愿承諾，將自己所持的7.68億股分配給員工作為激勵，激勵股份市值有望超200億元。若按長鑫科技2025年末19298名員工計算，每人可分得超百萬元，該筆員工激勵的市值金額也成為A股歷史上規(guī)模最大的個人股權(quán)激勵。

股東方面，最大的贏家當屬合肥國資，合肥國資持有長鑫科技約36.79%的股份，如若按2萬億市值計算，其浮盈超過6000億。即便是按照最低市值5800億算，其浮盈依舊接近2000億。

外部股東中的最大贏家，是阿里。

阿里通過阿里云計算和阿里網(wǎng)絡(luò)兩家主體，合計持有長鑫科技發(fā)行前約4.97%的股份，比長鑫老板朱一明的2.64%還高。其中，阿里云持股3.85%，阿里網(wǎng)絡(luò)持股1.12%，累計投入資金約76億元。

如果按5800億的發(fā)行市值計算，阿里持股價值為259億元，浮盈接近200億。如果按照3萬億市值計算，阿里股份價值會升至1340億元，投資收益約17倍，夠再打一次外賣大戰(zhàn)了。

阿里第一次投資長鑫科技，是在2021年底。

當時，長鑫國產(chǎn)DRAM規(guī)模和產(chǎn)能不斷攀升。嗅覺靈敏的產(chǎn)業(yè)資本開始出動，阿里就是其中之一。

不過這次，阿里沒有下重注。阿里網(wǎng)絡(luò)先以約15億元占據(jù)了一個股東席位，經(jīng)過后續(xù)融資稀釋，初始投資對應(yīng)的份額鎖在了1%左右。

2025年，長鑫科技到了準備IPO的關(guān)鍵窗口期，上市前開啟了最后一輪大規(guī)模增資。

此時，阿里沒有猶豫，砸下了61億元的追加投資，將持股比例拉到了近5%。阿里云計算也因此成為了長鑫科技上市前最后一輪融資中最大的單一增資方之一。

觀察阿里的下注節(jié)奏。

先提前上桌，用相對有限的資金，占據(jù)一個觀察席位，持續(xù)跟蹤長鑫科技的技術(shù)迭代、量產(chǎn)能力和客戶拓展。

此后幾年，AI服務(wù)器需求開始快速釋放，存儲芯片行業(yè)進入上行周期，長鑫科技的收入規(guī)模和盈利能力均出現(xiàn)明顯改善，上市進程也越來越清晰，趨勢逐漸清晰。這個時候果斷追加，抓住了企業(yè)業(yè)績爆發(fā)和資本化提速之間的關(guān)鍵窗口，動作相當清晰。

這幾年，阿里的投資版圖涉獵非常廣泛。

據(jù)中國證券報不完全統(tǒng)計，近三年阿里對外AI投資約360億元，涉及至少24個項目，覆蓋芯片與算力、大模型、多模態(tài)應(yīng)用和具身智能等多個環(huán)節(jié)。

大模型方面，阿里先后押注了智譜、MiniMax和月之暗面，幾乎把當時最受關(guān)注的獨立大模型公司投了個遍。

芯片和算力方面，阿里的名單包括長鑫科技、瀾起科技、翱捷科技、曦智科技、瀚博半導(dǎo)體等，方向從DRAM存儲器、內(nèi)存接口芯片，一直延伸到通信基帶、AI加速和光子計算。

看起來東一筆、西一筆，實際上已經(jīng)形成了一條完整鏈條。大模型是上層大腦，芯片和存儲器是底層硬件，云提供算力和數(shù)據(jù)中心，機器人、視頻生成和企業(yè)應(yīng)用則是把模型能力落地產(chǎn)品。

下一步風口是什么，沒人敢保證。所以阿里廣撒網(wǎng)，確保無論哪個技術(shù)分支率先爆發(fā)，自己都不會缺席。

不過，十年前，阿里的操作邏輯并不是這樣的。2014年到2018年期間，阿里投資的主題是：電商、流量、消費。

為了搞活淘系生態(tài)，阿里幾乎買遍了整個中國互聯(lián)網(wǎng)，從UC、微博、優(yōu)酷、高德，到餓了么、銀泰、蘇寧，全部收入囊中。

每筆交易都帶著極強的業(yè)務(wù)整合意圖，看中收過來打通數(shù)據(jù)、會員體系，財務(wù)回報不是第一目標，生態(tài)協(xié)同才是。

那時候阿里的投資風格，外界稱作“鯨吞式擴張”。當然，這些錢砸下去，多數(shù)沒有得到預(yù)期內(nèi)的反饋，UC被收后沒有掀起太大水花；蝦米關(guān)門停運；優(yōu)酷被愛奇藝和騰訊視頻兩面夾擊。網(wǎng)上流傳一個段子：阿里看上誰，誰就離倒閉不遠了。

這種模式在流量見頂后，更是展現(xiàn)出了弊端：大量重資產(chǎn)業(yè)務(wù)并表，極大地拖累了集團的財報和利潤率，也讓阿里的戰(zhàn)線拉得太長、太疲憊。

于是，阿里集團進行了“1+6+N”等一系列組織架構(gòu)與戰(zhàn)略調(diào)整，開啟“大瘦身”和“大轉(zhuǎn)向”。

一方面是批量賣掉資產(chǎn)。2024年12月，阿里宣布出售銀泰，交易所得約74億元，預(yù)計產(chǎn)生約93億元會計虧損；2025年初，阿里又宣布出售所持高鑫零售約73.66%的股份。

圖源：微博

公司后來在財報及股東信中明確表示，將持續(xù)退出非核心資產(chǎn)，把資源集中在電商和AI加云兩大核心方向。

另一方面對實業(yè)的投入大幅增加，從2021年到2025年，阿里巴巴在先進制造、半導(dǎo)體和新能源領(lǐng)域的出現(xiàn)的身影越來越多。

此外，阿里過去追求控制權(quán)、組織改造和業(yè)務(wù)并表的打法，也發(fā)生了變化。

比如，2024財年，阿里以約8億美元購入月之暗面約36%的優(yōu)先股權(quán)益，成為月之暗面的重要機構(gòu)投資者，但沒有接管公司，也沒有把Kimi變成阿里內(nèi)部產(chǎn)品。

在充滿不確定性的時代，重倉一家、強行控制的風險太高。反之，擴大覆蓋面，多點下注，確保自己始終坐在牌桌上，則是更為穩(wěn)妥。

不光是阿里，過去幾年，幾乎所有的科技巨頭都在調(diào)整自己的投資方向盤。

國外大廠如谷歌，一邊發(fā)展Gemini，一邊繼續(xù)重金投資競爭對手Anthropic，形成自研模型、外部股權(quán)和云算力三線并進的布局。

國內(nèi)大廠如字節(jié)跳動，除了自研豆包大模型，2026年還把AI相關(guān)采購預(yù)算拉到了1600億元，其中一部分用于購買芯片，另一部分則投向自研推理芯片和CPU，多點開花。

巨頭們已經(jīng)意識到，在充滿不確定性的時代，結(jié)果尚未可知，但只要確保自己坐在牌桌上，在每個關(guān)鍵環(huán)節(jié)都有籌碼，就有勝利的可能。