中國不接盤，全球資本將收割日本，東京卻讓民眾接盤國債？

2026年7月，日本國債收益率大幅波動，市場對財政風(fēng)險的擔(dān)憂上升。6月一個月，外資凈拋售日本國債3.12萬億日元，三年最高。

十年期日債收益率一度接近2.9%，創(chuàng)近30年高位；30年期收益率也處于高位。債券這東西反著來——收益率越高，價格越慘。

翻譯成大白話就是：華爾街、倫敦城、新加坡的大機(jī)構(gòu)，正把手里的日債當(dāng)垃圾往外扔。這個場面，放在十年前是不可想象的。

日本國債市場當(dāng)年有個外號叫＂寡婦制造者＂，多少海外對沖基金做空日債都賠到脫褲子，因為背后有日本央行兜底、有本土機(jī)構(gòu)接盤、有國民買賬。可這一輪，全球資本敢明目張膽地圍獵，說明什么？

說明他們判斷日本這套老玩法要玩不轉(zhuǎn)了。那么，誰能接這盤？理論上有兩個候選。

第一個是美國，可美國自己國債規(guī)模已經(jīng)壓得財政部喘不上氣，聯(lián)邦利息支出破了萬億美元大關(guān)，泥菩薩過江；第二個是中國。全球資本原本還抱著一絲幻想——中國有全球最大的外匯儲備，中日又是最大貿(mào)易伙伴，說不定北京會出手買一些。

結(jié)果中國的態(tài)度冷得像冰。這兩年，人民銀行、外管局在海外資產(chǎn)配置上極其審慎，持有的美債規(guī)模一路走低，對高風(fēng)險地區(qū)的敞口不斷收窄。這個信號很清楚——你自己作出來的雷，憑什么讓我兜底？我個人覺得，北京這一手做得極其漂亮。

當(dāng)年日本對中國經(jīng)濟(jì)崛起百般設(shè)卡、跟著美國搞半導(dǎo)體圍堵、在臺灣地區(qū)問題上反復(fù)挑釁，防務(wù)部門和對外事務(wù)部門天天說些不著調(diào)的話，甚至公開跟中國唱反調(diào)。這種情況下，中國憑什么在人家金融告急的時候當(dāng)接盤俠？

國際關(guān)系里沒有慈善家，只有算賬的商人。日本這幾年把中國當(dāng)敵人，就得做好中國不救你的心理準(zhǔn)備。外援指望不上，日本當(dāng)局把鐮刀轉(zhuǎn)向了國內(nèi)。第一場戲是＂五千日元大放送＂。

高市早苗內(nèi)閣高調(diào)宣布，未來三個月給每戶家庭補(bǔ)貼五千日元水電燃?xì)赓M(fèi)，官方說法叫＂讓民眾安心開空調(diào)＂。聽著很暖心是吧？拆開看就笑不出來了。五千日元按當(dāng)前匯率折成人民幣210塊。

夏天日本家庭一個月用電300到500度，光電費(fèi)一項就得七八千日元，再加上水費(fèi)燃?xì)赓M(fèi)兩三萬日元打底。政府給的這點(diǎn)錢，一個月攤下來一千多日元，夠干嘛？

連便利店兩頓便當(dāng)都不夠。日本網(wǎng)友已經(jīng)罵開了，說這補(bǔ)貼像小學(xué)生零花錢。可就這點(diǎn)小錢，還被內(nèi)閣包裝成惠民政績到處宣傳。

這背后透出的信息比補(bǔ)貼金額本身更值得琢磨——一個曾經(jīng)全球第三大經(jīng)濟(jì)體的政府，現(xiàn)在拿不出像樣的減稅方案，拿不出真金白銀的產(chǎn)業(yè)刺激，只能靠這種＂意思意思＂的操作來糊弄輿論，說明國庫真的見底了。

第二場戲就厲害了，是財務(wù)大臣片山皋月放的大招——把日本國債裝進(jìn)＂個人小額投資免稅賬戶＂（NISA），對外包裝成＂惠民理財＂。這個操作在我看來才是真正的殺招，也是這輪日本自救里最陰的一步棋。

邏輯很清楚：海外資本集體撤退，日債賣不出去，那就想辦法把國債賣給本國老百姓。日本家庭金融資產(chǎn)里有超過一半是低息存款，幾十萬億日元的現(xiàn)金躺在銀行里睡覺。

這么大一塊肥肉，政府眼饞很久了。用＂免稅＂當(dāng)誘餌，把老百姓的存款引進(jìn)國債市場，一箭三雕——填上國債窟窿、拉住外流資金、穩(wěn)一穩(wěn)日元匯率。

問題是，這不就是讓普通人在山頂接盤嗎？日債價格現(xiàn)在還在往下走，未來利率再往上走一走，賬面浮虧就是老百姓的血汗錢。而＂免稅＂這個甜頭，跟真金白銀的本金虧損比起來根本不值一提。這種操作，歷史上出現(xiàn)過太多次。

1990年日本股市崩盤前夕，一堆金融機(jī)構(gòu)還在向普通家庭兜售＂穩(wěn)健的股票理財＂；2007年美國次貸危機(jī)前，華爾街也是把有毒資產(chǎn)切成小份塞給全球投資者。規(guī)律就是這么殘酷——當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者集體逃跑的時候，最后接棒的永遠(yuǎn)是散戶。

更有意思的是，這個政策還捅了美國一刀。日本長期是美債的最大海外買家之一，如果NISA真把資金吸引回日債，等于從山姆大叔身上薅羊毛。華盛頓會不吭聲？想都別想。1985年的廣場協(xié)議是怎么簽的？

就是美國一句話把日元升值逼了上去，日本泡沫一吹一破，直接搭進(jìn)去三十年。日本這次想在美債和日債之間左右騰挪，我覺得多半會挨一記悶棍。

站遠(yuǎn)一點(diǎn)看這盤棋，日本現(xiàn)在的真正問題不是外部環(huán)境，是內(nèi)部結(jié)構(gòu)。政府債務(wù)率長期在全球最高檔，財政政策沒彈藥；央行資產(chǎn)負(fù)債表膨脹到天上，貨幣政策也沒子彈；半導(dǎo)體、汽車、造船這些老本行被中國一個接一個追上，產(chǎn)業(yè)升級方向都找不著。

中小企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量已經(jīng)連續(xù)兩年刷新歷史紀(jì)錄，就業(yè)和消費(fèi)的底盤在塌。工資漲不動、物價壓不下、企業(yè)死一批，這就是典型的滯脹螺旋，比單純的通脹通縮都要難治。

高市內(nèi)閣的支持率已經(jīng)跌到55%左右，按日本政壇的老規(guī)矩，這個位置就是危險區(qū)。自民黨內(nèi)部什么時候開始逼宮、換首相，可能就是幾個月內(nèi)的事。

政權(quán)越是不穩(wěn)，越有可能在外部找矛盾——這是歷史上很多國家都走過的路。那日本還有沒有救？有，但窗口越關(guān)越窄。

真正能拉日本一把的只有中國，因為中日產(chǎn)業(yè)鏈嵌套太深，只要經(jīng)貿(mào)關(guān)系恢復(fù)正常，日本的出口、旅游、制造業(yè)都能喘口氣。可日方偏偏在臺灣地區(qū)、涉海問題上一次次挑釁，把最好的救命稻草親手推開。

這種戰(zhàn)略短視，我實在想不明白東京的政客們腦子里在想什么。是真覺得跟中國翻臉能換來美國的好處？可惜美國正忙著薅所有盟友的羊毛，日本不過是排隊待宰的一個。我個人的判斷很直接——日本這輪風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁不會成功，只會把矛盾往后拖、往下壓。

五千日元補(bǔ)貼糊不住民怨，NISA裝國債也填不滿債務(wù)窟窿。壓力累積到某個點(diǎn)，日本大概率會走兩條路：要么被全球資本再洗一遍，來一次東亞版的金融動蕩；要么在政治上轉(zhuǎn)移矛盾，在地區(qū)安全議題上繼續(xù)制造摩擦，用外部緊張掩蓋內(nèi)部塌方。

無論哪條，對亞太都不是好消息，我們得提前警覺。回到最初的那個問題——中國不接盤，全球資本圍獵日本，東京讓民眾當(dāng)接盤俠，這盤棋最后誰輸誰贏？

我的看法是，全球資本會賺一波，日本政府暫時茍住，普通日本家庭當(dāng)冤大頭買單，而中國則守住了自己的定力和錢包。國際金融市場從來不同情弱者，只獎勵清醒的人。

北京這幾年的每一步克制，都是在為自己贏得下一個周期的主動權(quán)。這種戰(zhàn)略耐心，才是真正值錢的東西。