?943萬戶股民打新長鑫科技 長鑫科技跨周期估值博弈背后的資本圖景

大皖新聞訊 7月16日晚，長鑫科技集團股份有限公司（下稱“長鑫科技”）發布首次公開發行股票并在科創板上市的網上發行申購情況及中簽率公告。公告顯示，本次網上發行最終中簽率約為0.47141739%。

本次發行價格為8.66元/股。長鑫科技于7月16日（T日）通過上交所交易系統網上定價初始發行334900.1000萬股。根據公告，網上發行有效申購戶數為9428778戶，有效申購股數為8169.20億股。回撥機制啟動后，網上最終發行數量為38.511035億股。

在一組組龐大的資本數據背后，這起被稱為年度最大IPO并非憑空造富的資本游戲。長鑫科技的崛起是一場由創始人、地方政府國資、保薦機構與產業鏈巨頭共同參與的跨周期長跑。

樸拙資本執行合伙人苗天一接受記者采訪時表示，長鑫科技之所以被稱作年度最大IPO，核心源于其接近580億元的募資規模，位列科創板歷史第二、2026年A股募資榜首，疊加極快的審核推進速度，成為全市場焦點。更深層的原因在于長鑫是國內唯一實現DRAM內存芯片IDM全流程量產的企業，打破了三星、SK海力士、美光三家海外企業壟斷全球九成以上市場的格局，屬于國產半導體存儲賽道里程碑式項目。疊加本輪AI浪潮帶動DRAM價格暴漲，公司一季度業績實現跨越式增長，從多年連續虧損轉為單季數百億凈利潤，產業戰略價值與爆發式的財務表現相互疊加，再加上上市募資將全部用于產線升級、DDR5與HBM高端存儲研發，關系著芯片自主替代的進程，因此自上市消息傳出后，一直受到機構、產業和廣大投資者的高度關注。

朱一明，圖片來源:上證路演平臺

創始人7年“零薪”

7月16日，長鑫科技集團股份有限公司科創板IPO網下申購日，申購代碼為“787825”，發行價格為8.66元/股。公司上市后股票代碼為“688825”。公司于7月9日公布招股意向書，對普通投資者來說，若成功中簽，需繳款4330元。長鑫科技的上市估值約為5791.78億元。當日晚間，長鑫科技公告稱，網上發行有效申購戶數為9,428,778戶，有效申購股數為8169.20億股。回撥機制啟動后，網上發行最終中簽率為0.47141739%。

圖片來源:長鑫科技公告

長鑫科技的故事，繞不開關鍵人物，創始人、董事長朱一明。朱一明的每一次資本操作，都在試圖解開芯片制造業最難的命題，如何在重資產、長周期的賽道里，鎖住核心團隊與未來命運。

招股書顯示，截至2025年末，長鑫科技累計未彌補虧損達366.50億元。這意味著在過去近十年里，公司一直在“貼錢”中爬坡。據第一財經等媒體報道，朱一明在長鑫科技立下過一條軍令狀：“長鑫不實現盈利，朱一明不領一分錢薪水。”這一零薪狀態持續了七年，直到2025年公司借助AI驅動的存儲超級周期實現年度盈利才結束，這也意味著，從2018年到2024年，朱一明保持了7年的“0薪”承諾。

然而，在長鑫科技即將敲鐘的“前夜”，朱一明個人的資本操作卻呈現出“一減一贈”的雙線并行。2026年5月，同屬朱一明控制的另一家A股上市公司兆易創新發布公告稱，收到股東朱一明發來的《關于權益變動比例觸及1%刻度的告知函》，在2026年5月11日至2026年5月25日期間，朱一明通過集中競價和大宗交易方式累計減持公司股份632.99萬股，占公司總股本的0.90%。本次權益變動后，朱一明及其一致行動人香港贏富得有限公司的合計持股比例由7.90%減少至7.00%，權益變動觸及1%刻度線。

而在長鑫科技這邊，朱一明自愿承諾的A股史上最大規模的個人股權激勵持續引發市場關注。

招股書顯示，2024年5月，長鑫科技董事會審議決定，將第二期員工持股計劃中的15.36億股股份授予朱一明。經履行內外部相關程序，公司于2025年7月與朱一明簽署了《股權授予協議》，授予價格為0.108元/注冊資本，這部分股份占長鑫科技本次發行前總股本的2.5515%。

基于此，朱一明自愿作出承諾，將其持有的合肥集鑫肆拾壹號企業管理合伙企業（有限合伙）合伙份額中的50%，即7.68億股（下稱“目標激勵股份”），在長鑫科技上市滿36個月后的10個自然年度內，全部分配給長鑫科技及其并表子企業的在職員工，用于員工激勵，激勵對象不包含朱一明本人。該計劃設置了分階段實施安排：自公司上市滿36個月后的5個自然年度內，完成50%目標激勵股份（對應約3.84億股）的授予或減持收益分配；剩余50%的目標激勵股份，將在上市滿36個月后的第6至第10個自然年度內完成分配。

這部分激勵股份的分配方式也分為兩種形式：包括直接向符合條件的員工授予對應合伙份額，或通過減持目標激勵股份后向員工分配收益。簡言之，直接給員工股份或是減持后的現金。

根據約定，未來激勵對象（即員工）支付的行權價款，在扣除認購目標激勵股份的出資成本、稅務成本及資金成本后，將全部無償交付給長鑫科技；目標激勵股份未來減持產生的收益，在扣除上述三類成本后，也將專項用于公司員工激勵。

不僅如此，朱一明還公開承諾：長鑫科技上市后第一個十年內，不轉讓任何股份；上市滿10年后的第二個十年，每年最多減持上一年末剩余鎖定股份總數的20%。這意味著，他持有的長鑫科技股份，理論上最長可以鎖定20年。大皖新聞記者注意到，在A股歷史上，典型高管鎖定期多為3年，朱一明的承諾將這一天花板抬高了數倍。

陪伴最久的戰略股東

在朱一明解人才命題的同時，合肥國資系成為長鑫科技最核心的股東力量，長鑫科技招股書明確披露，公司股權分散，不存在實際控制人。

部分股東名單，圖片來源:招股書

據招股書，位居第一大股東的清輝集電持股21.67%，這家專設的投資合伙企業穿透后，實控方指向合肥市國資委及經開區國資體系；位列第二的長鑫集成持股11.71%，由合肥市國資委經合肥產投實現100%控股。此外，第四大股東合肥集鑫持股8.37%，主要承載管理團隊及員工持股；加上產投壹號、合肥建長等關聯主體，合肥國資體系合計攬下長鑫科技超35%的股份。自2016年公司創立至今，合肥國資始終是其陪伴時間最久的戰略股東。

在國家級與省級資本層面，第三大股東為國家大基金二期（持股8.73%），該基金由財政部牽頭，聯合國開金融、中國煙草及多座重點城市國資共同出資，是國家推動集成電路產業自主可控的核心投資抓手。第五大股東安徽省投則持股7.91%，作為安徽省國資委全資控股的省內國有資本投資運營重鎮，進一步夯實了地方國資的支持力量。

DRAM是一種半導體儲存器，是現代信息技術和數字信息產業發展的重要基石，廣泛應用于數據中心、移動設備及終端、通信、智能制造等領域。它直接決定了電腦、手機等電子設備能同時流暢運行多少個應用或任務。長期以來，全球DRAM市場被三星、SK海力士、美光“三巨頭”高度壟斷，合計占據超過90%的市場份額。國內存儲芯片幾乎完全依賴進口。

在此背景下，2016年，兆易創新科技集團股份有限公司（以下簡稱“兆易創新”）打算進軍DRAM賽道。當年，合肥國資與兆易創新合作成立長鑫存儲。一期項目總投資180億元，合肥市產業投資控股（集團）有限公司出資144億元，占股80%。

這在當時被業界評價為一場極具風險的逆周期下注。華東師范大學城市發展研究院院長曾剛曾向媒體表示，合肥的成功并非源于運氣，更像一位精明的“戰略產業投資人”，在產業早期社會資本不敢投入時先行注資。

但在長達數年的爬坡中，如何平衡各方利益、保障持續融資，成為保薦機構面臨的頂層治理難題。若由單一國資或創始團隊實控，在未來數百億規模的定增或發債中，可能面臨單方決策風險與監管審批壁壘。

長鑫科技副總裁、董事會秘書袁園曾在回復投資者提問時表示，公司上市后股權結構將進一步分散，前五大股東持股比例均不超過30%，不存在單一持股比例超過50%的股東；此外，公司已建立由股東會、董事會、各專門委員會和經營管理層組成的現代企業治理結構，董事會由11名成員構成，除4名獨立董事外，7名非獨立董事實際提名方為：清輝長鑫1席，長鑫集成1席，大基金二期2席，合肥集鑫1席，安徽省投1席，職工董事1席，無任何一名股東通過實際支配表決權能夠決定長鑫科技董事會半數以上成員的選任，上市后公司預計仍將保持較為分散的董事會提名結構。因此，長鑫科技上市后仍將保持無實際控制人的控制權架構。

按照8.66元的發行價，合肥國資2016年144億元的耐心資本投入，對應權益市值將獲得超額回報。這筆賬，終于在資本市場上得到了兌現。

1.58億的“拼桌”

當長鑫科技站上資本市場門檻，其戰略配售名單呈現出一幅產業鏈合圍圖景。

發行公告顯示，長鑫科技選取了與經營業務具有戰略合作關系或長期合作愿景的產業鏈上下游大型企業、長期資金投資者參與戰略配售。名單中，全國社保基金、基本養老保險基金、國調基金二期等多家國家級大型投資基金或險資在列；產業鏈端，瀾起科技、拓荊科技、安集科技、通富微電、中微公司等半導體上游廠商，與傳音科技、小米、阿里云、騰訊、美團、快手、蔚來等下游應用企業悉數到場。

值得注意的是，這些產業鏈上下游公司，獲配數量均為1824萬股，獲配金額均為1.58億元。

長鑫科技表示，其中產業鏈公司作為戰略配售投資者，可圍繞主業DRAM等存儲芯片研發、制造、量產及產品迭代需求，在上游核心材料、半導體設備、關鍵工藝、封裝測試等環節形成穩定協同。該等投資者能夠結合自身技術積累、產能資源和供應鏈經驗，為公司提供更穩定的關鍵資源保障，推動設備、材料與公司工藝路線深度適配，提升產品良率、交付效率和供應鏈安全性，降低關鍵環節波動對公司生產經營的影響。

下游企業作為戰略配售投資者，長鑫科技稱，可依托其在消費電子、服務器、數據中心、車載電子、AI算力等場景中的市場地位和客戶需求，協助公司推進存儲產品驗證導入、規格共創、聯合測試和批量應用。

不過，與火熱的市場預期相比，戰略配售的額度最終只用了一半。長鑫科技初始戰略配售發行數量為33.44億股，占初始發行數量的50%，但最終戰略配售數量僅為16.67億股，占初始發行數量的24.93%（超額配售選擇權行使前），差額16.77億股大部分回撥至網上發行。這一資金結構的調整，將更多籌碼留給了公開市場的打新資金，也側面反映出在當前估值下，部分機構在戰略配售的長期鎖定義務與短期收益預期之間，做出了權衡選擇。

苗天一則指出，長鑫科技的崛起依靠多方力量長期投入，也造就了公司股權高度分散、不存在實際控制人的治理結構，這是由地方國資、產業資本、社會資本多方共同出資的歷史背景決定的，合肥地方國資作為重要投資方深度參與建設，多方股東持股比例相對均衡，沒有單一主體能夠實現控股管理。而蔚來、美團等企業進入戰略配售名單，是一次產業鏈深度綁定的安排：一方面上游半導體設備、材料企業參與配售，穩固長鑫的供應鏈體系；另一方面美團、阿里云、騰訊屬于云計算領域客戶，蔚來、奇瑞等車企則需要車規級存儲芯片，企業通過戰略入股的方式鎖定長期穩定供貨渠道，降低核心芯片外購的供應鏈風險；同時長鑫也依靠下游巨頭打開消費、汽車、云服務市場，借助產業股東的資源加快產品落地。再疊加社保基金、國家級產業基金作為基石資金穩定股價，保薦機構配合完善資本運作，共同完成了這場跨越行業低谷的產業布局。

利潤長鑫版圖

當前，長鑫科技正處于?量價齊升、盈利爆發?的關鍵階段。這背后是AI驅動存儲超級周期（周期紅利）和國產存儲實現實質性競爭力質變的雙重疊加。

長鑫科技招股書顯示，2023年度、2024年度及2025年度，該公司扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-167.52億元、-78.70億元及53.16億元，由大幅虧損轉為盈利。2026年一季度，長鑫科技營收508億元，歸母凈利潤247.62億元，同比分別增長7.19倍和16.88倍。

據Omdia數據，2026年一季度長鑫科技DRAM全球市場份額約7.67%至8%，位列全球第四、中國第一。

世界半導體貿易統計組織（WSTS）預測，2026年全球半導體市場規模將增長逾25%，達到9750億美元，其中存儲芯片與邏輯芯片有望再次領跑市場，同比增幅均超30%。而中國集成電路產業自給率仍處于較低水平，2022年僅為18.3%，在存儲芯片等核心領域存在巨大的國產替代空間。

長鑫科技上市，標志我國DRAM產業從技術驗證爬坡階段，正式進入規模化擴產、全產業鏈協同發展新階段，對上游設備材料、中游制造封測、下游算力終端形成全方位拉動效應。

這是一張亮眼的利潤版圖。但硬幣的另一面是，半導體是典型的周期性行業，通常每3到5年經歷一輪從低谷到高峰的波動。苗天一指出，長鑫一季度亮眼的業績主要來自行業上行周期的紅利，而DRAM行業三至五年一輪的周期波動，會對公司經營形成顯著影響。這一輪盈利大漲大部分來自產品售價提升，公司產品出貨量增幅有限，但芯片價格大幅上漲，并且長鑫單位生產成本相比海外三大廠商仍存在差距，在行業景氣階段漲價能夠覆蓋成本短板。未來兩三年海外巨頭的新增通用DRAM產能會集中釋放，行業供需格局轉向寬松，存儲價格大概率回落，屆時長鑫毛利率或將收縮，甚至有可能再次面臨虧損壓力。不過AI催生的HBM高帶寬存儲需求可以一定程度平滑周期波動，長鑫本次IPO募資會加大高端產品研發，但目前高端產品占比偏低，在周期下行階段，企業既要承受存貨減值壓力，還要持續投入高額資本開支用于擴產和工藝迭代，如果不能快速縮小與國際大廠的成本差距、提升高端產品占比，周期輪回帶來的業績震蕩也可能會出現。

7月16日“打新”之后，長鑫科技將完成從“吞金獸”到“存儲龍頭”的身份轉換。在這場跨越十年的長跑中，創始人讓渡了短期利益，合肥國資守住了長期回報，產業鏈巨頭完成了利益綁定。

大皖新聞記者 常誠

編輯 崔恒