1992個字的政治局會議通稿，給下半年經濟踩下油門

“增量政策有了明確承諾，市場無需在‘有沒有政策’上猜謎，只需關注‘何時出臺、力度多大’。”

文 /巴九靈（微信公眾號：吳曉波頻道）

7月30日下午14時33分，新華社發布了中央政治局會議通稿。

每年7月底，市場總是翹首以盼這場會議，因為它會確定下半年宏觀政策總體方向，隨后，各個國家機關和有關部門再將其轉化為具體政策。

圖源：網絡

作為下半年宏觀政策的定調窗口，這場會議對資本市場也影響重大，而近期，股市波動明顯加劇，此時大家關注這份通稿，也是希望從中尋找到一些線索。

為此，我們邀請了9位來自不同領域的專家學者，從宏觀財政、消費、產業、樓市、股市等角度，解讀會議釋放的政策信號，希望可以幫助大家看清下半年經濟工作的重點，及其可能帶來的市場影響。

在此之前，我們也簡單整理了這份通稿的背景和要點。

此次會議通稿全文共1992字，包含兩大段關于從嚴治黨的論述，占據了全文36%的篇幅，這是去年沒有提及的。財經評論員劉曉博認為，這一重要性不亞于宏觀政策的發力。

當然，我們的重點還是落在經濟層面，今年既是“十五五”規劃的開局之年，上半年的經濟“成績單”又透露出一些問題，因此，本次會議的政策定調更顯得尤為重要。

圖源：川閱全球宏觀

知名經濟學家盤和林認為，此次會議通稿概括起來是“穩中求進”，類似于足球上的防守反擊，穩住局面，才能謀求發展。所以，穩定是當前宏觀政策面的主要訴求，也是今年下半年中國經濟的主基調，萬一外部出現比較嚴重的經濟波動，政策將及時出手幫助穩定。

財經評論員劉曉博的直觀感受是“踩油門”，他預計，下半年宏觀政策要發力了。

蘇商銀行特約研究員付一夫則用了“務實”與“果決”來形容此次會議的底色。他表示，會議并沒有回避上半年遇到的經濟挑戰，而是直面壓力、主動應變，增量政策有了明確承諾，市場無需在“有沒有政策”上猜謎，只需關注“何時出臺、力度多大”。

整體而言，會議通稿傳遞了以下五大信號：

◎第一個信號，是釋放出了更明確的穩增長信號。

過去我國談宏觀調控，“逆周期”和“跨周期”通常會同時出現，前者是在經濟偏冷時“踩油門”，后者則強調不能只顧眼前，還要為未來留出政策空間。但是，7月13日的國務院總理座談會和本次會議通稿，均刪除了“跨周期調節”的表述，多位專家認為，這意味著下半年宏觀政策要發力了。

◎第二個信號，是消費領域的政策重點正在從鼓勵“買商品”轉向促進“買服務”。

隨著以舊換新政策進入第三年，2026年補貼總規模約2500億元，但品類從12類精簡至6類核心家電。相比之下，上半年服務零售表現亮眼，還具有持續性、重復性的特點。

因此，此次會議通稿及近期出臺的多項文件都提及，要挖掘服務消費潛力，并進一步增加供給。銀河證券認為，更深層的邏輯是“在改善民生中擴大內需”，通過完善公共服務、穩就業、穩收入預期，從根源上增強居民的消費動能。

消費者了解以舊換新政策

◎第三個信號，是通過新基建和新技術穩投資、促轉型。

會議著重提及了“六張網”與“人工智能+”行動，前者于2026年3月由國家發改委首次提出，分別包括水網、新型電網、算力網、新一代通信網、城市地下管網、物流網。據發改委估算，2026年“六張網”及重點領域投資超7萬億元；中信建投指出，2026年作為開局之年或為投資強度高點。

◎第四個信號，是對房地產著墨較少，只提及了要穩定房地產市場，多位專家表示，預計房地產仍然是以時間換空間，大概率沒有逆襲式的利好。

◎第五個信號，是對資本市場的表述更具體、力度更大。

會議提出，要“深化資本市場投融資綜合改革”“提升資本市場韌性和信心”，對此，粵開證券首席經濟學家羅志恒解釋道，“韌性”意味著“不急跌”，“信心”意味著“終會漲”，對于前者，要加快穩市機制建設、完善交易機制，市場才能抗沖擊、快修復；對于后者，信心絕不意味天天漲，而是建立在一種長期共識上，優質的中國資產價格最終會向其內在價值回歸。

前海開源基金首席經濟學家楊德龍則指出，如今A股這輪慢牛長期行情本身就有政策支持，已經延續近兩年，此次會議的表述是給市場吃定心丸，預計下半年會進一步加大穩市力度。

這些信號，正對應著我國上半年面臨的一系列挑戰。

經濟增長的“KPI”部分，我國二季度經濟增速放緩——一季度，GDP同比增長5%，但二季度GDP增速回落至4.3%，低于年初確定的4.5%—5%的目標區間下限。

具體表現為12個大字：供強需弱、外強內弱、新強舊弱，也就是K型分化。

供強需弱體現在我國生產端較快擴張但需求端未能同步承接。上半年，全國規模以上工業增加值同比增長5.4%，3D打印設備、鋰離子電池、工業機器人產量分別增長48.5%、39.3%和28.0%。然而，社會消費品零售總額僅增長1.3%，固定資產投資更是同比下降5.7%。

外強內弱是指，我國上半年出口成績亮眼而內需略顯乏力。數據顯示，上半年我國出口同比增長13.4%，6月出口更是同比大漲27%，貿易順差創歷史第二高位。但是，全國居民人均消費支出同比實際僅增長2.7%，民間投資同比下降8.5%。

新強舊弱則是指新能源、人工智能等產業產量與出口數據大幅攀升，而房地產等傳統產業持續收縮。上半年，我國高技術制造業以13.3%的增速領跑，AI產業鏈和高端制造成為出口的核心引擎，與此同時，房地產開發投資下降了18.0%。

大批新能源風電設備集港準備裝船出口

而本次通稿的內容，有不少直面了以上問題并對此一一回應。接下來，9位專家將從財政與貨幣、消費、樓市股市、產業四個方面展開解讀：財政與貨幣是宏觀調控的“彈藥庫”，決定政策能夠拿出多大力度；消費是擴大內需的主戰場，關系著經濟能否形成內生動力；樓市和股市是觀察經濟信心的“兩面鏡子”，既關系著居民財富，也影響著企業預期和市場情緒；而產業則是經濟轉型升級的“領頭羊”，決定著新動能能否順利接棒。

財政與貨幣

羅志恒

■粵開證券首席經濟學家、研究院院長

今年上半年財政形勢總體運行平穩，尤其是受益于PPI上行、資本市場活躍以及進口大幅上升，相應的增值稅、印花稅和進口環節增值稅、消費稅增速較高，財政收入形勢較好，預算收入完成進度（54.8%）好于序時進度（50%）。

但是，相對而言，由于高質量項目儲備在邊際遞減，從而支出進度相對放緩。兩本預算的收入之和同比為1%，支出之和同比為-2.9%。從下半年看，隨著儲備項目持續落地，以及債務資金加快發行，預計財政支出增速將明顯高于上半年，推動經濟回升。

付一夫

■蘇商銀行特約研究員

短期看，三季度將是政策密集兌現期。上半年財政支出節奏偏慢，下半年存在明確的提速空間。

問題的關鍵不是有沒有錢，而是錢能不能高效花出去，這取決于項目儲備質量和地方執行力。

貨幣端，三季度末前后可能迎來降息降準的操作窗口，但更重要的不是幅度大小，而是與財政節奏的配合時機。在政府債券集中發行的窗口期，貨幣端需保持流動性合理充裕以降低融資成本。

財政與貨幣的良性互動構成了下半年穩增長的政策基礎。兩者的協同典型體現在政策性金融工具上。財政貼息引導，貨幣配套支持，這種組合拳既能放大財政資金的杠桿效應，又能保持貨幣政策工具的精準性，是值得持續關注的政策創新方向。

但低于預期的方面也不容忽視：房地產仍停留在“穩定”的表述層面，缺乏增量紓困信號。賬款拖欠問題雖提“常態化解決”，但缺乏配套機制支撐。市場普遍關心的降準降息等具體寬松信號未在通稿中直接釋放，更多留待相機抉擇。

消費和收入

盤和林

■知名經濟學家

■暢銷書《經濟動能的轉換》作者

4月會議強調經濟起步有利、好于預期，而這次會議承認“經濟運行中的困難挑戰”，內需不足的問題再次露頭。

會議反映的新動向有三方面：

◎其一是增量政策從儲備轉向及時出臺，說明刺激內需的政策推進節奏明顯加快，也說明當前迫切需要內需提振；

◎其二是消費刺激重心切換，從國補轉向服務消費擴容和民生聯動，這有利于服務業的發展，也從民生保障的角度，提高消費者的購買力；

◎其三，提出了財政金融協同促內需，其實重點應該是通過類似金融貼息這些工具來刺激消費，定向支持金融業發展和穩定。

對于下半年的政策預期，分為兩個部分。一部分是慣性，也就是以前有的政策，下半年繼續用；另一部分是創新，以前沒有的，如今有了。慣性政策下半年一定會加強，比如專項債、超長期國債發行、六張網基建、汽車以舊換新、社保提升、人工智能+、家電國補、治理內卷式競爭、全國統一大市場打破地方壁壘。

算力中心投入運營

新的政策，比如消減債務，尤其是房地產、地方債，如今也包括企業賬款拖欠的問題。可能會有一些政策通過降低企業端息費成本的方式來增加經濟活力。服務消費領域的配套支持政策也有望加快出臺。

還有一個最關鍵的政策，就是增收。這是最難的事，也是一切的核心，拉動內需、保障穩定和安全，都要居民增收。

薛清和

■智本社社長

■首席中心宏觀戰略研究所副所長

這次會議間接回應了“適應不同群體消費需求擴大優質供給”。

下半年重點政策方向可能包括：

??一、擴大消費政策，主要是改善銀發產品、科技產品、綠色產品的供給。三季度將落地一部分，應對消費走弱。

??二、增加基建投資，主要是水利電力、防洪防災等項目；

??三、增加科技產業投資，主要是AI、半導體、航空航天等科技產業；三季度可能落地一部分，應對投資下滑。

??四、增加香港離岸人民幣投放和點心債融資。

如果要避免經濟持續承壓，就需要主動改變經濟結構，削減投資，增加消費，尤其是直接增加居民收入。政策可以從供給端轉向需求端，著力解決有效需求不足的問題。另外，AI將深刻改變經濟結構、財富分配和就業形勢，建議政府主動應對，提前謀劃一些政策，例如增加失業金、建立AI兒童賬戶等。

羅志恒

■粵開證券首席經濟學家、研究院院長

今年財政安排1000億元用于財政金融協同促內需一攬子政策，通過貸款貼息、融資擔保等方式，支持消費升級和重點領域投資。

從未來看，有必要從三個方面進一步優化：

◎其一，適時擴展政策支持范圍、提高政策支持力度。以服務業經營主體貸款貼息為例，現行政策主要采用行業列舉方式明確支持范圍。

下一步可探索轉向負面清單管理，即凡不在負面清單之列的行業均可享受支持，避免行業界定模糊引致政策執行的不確定性。此外，單戶可享受貼息的新發放貸款規模上限和貼息年限，也可視政策效果適度提高。

◎其二，適當擴大財政貼息的經辦機構范圍。目前財政貼息經辦機構主要為21家全國性銀行及金融監管評級3A及以上的城市商業銀行、省級農村商業銀行、省會城市農村商業銀行和外資銀行。

考慮到財政金融協同促內需政策帶來的是較大規模的增量信貸投放機會，非省會城市、非省級農商銀行可能不符合現行準入標準，可能影響政策在中小城市和縣域基層地區的覆蓋深度。可研究在風險可控的前提下，有序將更多經營穩健、治理規范的農村商業銀行納入經辦范圍提升政策覆蓋面。

◎其三，財政金融協同促內需涉及財政、金融監管、工信、商務等多個部門，政策數據分散、口徑不一，影響全面客觀評估政策成效。

建議推動相關部門定期發布統一口徑的政策執行數據，建立制度化的政策評估機制，及時總結經驗、發現問題，為政策的動態優化提供依據，也為社會各方了解政策進展提供透明渠道。

樓市和股市

張波

■58安居客研究院院長

4月會議重點提到“努力穩定房地產市場”，出現在經濟工作主部署里，和擴大內需、現代化產業體系并列，房地產的預期是被當作穩增長抓手；7月會議把穩地產和一攬子化險、地方債務化解合并，歸入筑牢安全屏障板塊，定位徹底轉向風險防控。簡單來說，7 月政策重心更側重于化解地產風險。

但其實兩次會議內容并不是方向性變化，筑牢地產、地方債務、金融領域的安全底線，這是掃清內需釋放的前置障礙。如果房企風險、地方債持續發酵，居民置業信心、地方消費能力都會持續收縮，住房、家居等大宗消費也就根本無從談起。

當下的邏輯，就是先排雷，保障穩定釋放需求，通過化險切斷風險傳導鏈，才能讓住房消費、城市更新這類中長期內需載體穩步發力，十五五住房消費品化、好房子建設、城市更新，本身就是擴大內需的核心抓手。

但從市場預期層面來看，對于房地產整體的著墨偏少，“穩樓市” 只有簡要定性表述，對房企融資層面也沒有加大資金扶持的相關表述，輸血力度不及市場期待。

看房的市民

此外，會議重點提及的“減量提質”和提升住宅品質有著內在關聯性，住房消費轉型、高品質住宅、城市更新這條長線，不會發生變化。

預計下半年，樓市可能出臺三方面政策：

??一是推動優質補貼機制常態化。當前補貼多為限時、限額投放，可以考慮將人才、婚育配套補貼納入長期制度，穩定居民置業預期，避免短期脈沖式刺激帶來市場波動。

??二是補齊以舊換新流通短板，更大范圍推廣國企收儲、房票安置等模式，化解舊房掛牌難、流通慢痛點，持續釋放置換需求。

??三是持續落實十五五清理住房消費不合理限制要求，延續并完善 “賣一買一” 個稅退稅政策，全方位降低房產交易制度成本與稅費負擔。

深化公積金政策擴容，擴大異地互認、貸款提額、首付下調覆蓋范圍，與購房補貼形成雙重減負效應。

嚴躍進

■上海易居房地產研究院副院長

關于房地產領域的表述，會議繼續將房地產置于“安全”框架下，明確要“穩定房地產市場”。這一表述雖較以往更為簡潔，但指向明確，既是當前房地產工作的重要任務，也是筑牢安全底線的重要內容。

超長期特別國債對城市更新的支持將是后續市場關注的重點。會議提到的“兩重”建設和“兩新”工作，本身就與房地產存量改造、設施更新密切相關，預計下半年相關資金將加快落地，對穩定住房消費和改善居住環境形成直接支撐。

此外，相比此前側重于金融風險，此次會議還提及要“堅決遏制重特大事故發生”，并強調對“城市低洼易澇點等隱患排查治理”。這一表述將房地產安全的關注維度從財務風險擴展到了城市物理空間與社區治理層面，與超長期特別國債支持城市地下管網改造、老舊小區設施更新、低洼易澇點治理等工作一脈相承。

羅志恒

■粵開證券首席經濟學家、研究院院長

會議指出：“深化資本市場投融資綜合改革，提升資本市場韌性和信心”。頂層政策對資本市場的重視始終如一，“韌性”意味著“不急跌”，“信心”意味著“終會漲”。

對于前者，要加快穩市機制建設、完善交易機制，市場才能抗沖擊、快修復；對于后者，信心絕不意味天天漲，而是建立在一種長期共識上，優質的中國資產價格最終會向其內在價值回歸。這需要長期制度優化，需要資金敢于進行長期布局，而不是只顧短期博弈。

當前中國經濟正處于新舊動能轉換的關鍵階段，維持資本市場平穩運行、長期向好，對于穩定社會預期、增加居民財產性收入、推動共同富裕、支持科技創新意義重大，能夠為經濟轉型騰挪更多時間、提供更大容錯空間。

楊德龍

■前海開源基金首席經濟學家

■基金經理

會議提出“要持續深化資本市場投融資綜合改革，提高資本市場韌性”，在當前市場環境下顯得尤為重要，相當于給市場吃了一顆定心丸。近期資本市場連續下跌，不少投資者再次開始懷疑“牛還在不在”。

資本市場既要發揮融資功能，支持科技創新企業發展，也要發揮投資功能，讓投資者通過資本市場獲得回報，才能實現長期健康發展。因此，此次會議有利于推動資本市場企穩回升，尤其可能對前期跌幅較大的科技板塊形成支撐。

雖然政策不會直接推動市場持續上漲，但至少有助于防止大幅波動。只有投資者信心逐步恢復，資本市場慢牛行情才能更好發揮增加居民財產性收入、對沖房價下跌影響、促進消費的作用。

劉曉博

■財經評論員

■公眾號“劉曉博說財經”

穩定股市的辦法，主要還是改善預期、增加長期資產入市、國家隊護盤等。在改善預期上，會傾聽散戶的聲音，對高頻量化會有所限制。科技股調整后，主力護盤肯定會傾向于中特估板塊、紅利板塊。

產業

羅志恒

■粵開證券首席經濟學家、研究院院長

2026年全年四項基建支出的預算計劃支出額（6.4萬億元），涉及節能環保、城鄉社區事務、農林水事務、交通運輸四個領域。

1—6月這四項基建支出規模為2.7萬億元，同比增速只有-5.3%；但這也意味著下半年這四項基建支出規模將達到約3.7萬億，將較2025年下半年同比增長超過9%。

此外，2026年新增專項債額度為4.4萬億元，1—6月已發行約2.1萬億元，則下半年發行規模將達到約2.3萬億元。同時，隨著新增項目陸續完成前期準備并進入實施階段，專項債發行和資金使用節奏均有望加快。

8000億元新型政策性金融工具預計將在下半年集中投放。政策性金融工具既能夠補充重大項目資本金，又能夠撬動銀行貸款和社會資本跟進，形成較強的投資乘數效應，對“六張網”等重點基礎設施建設形成有力支撐。

劉興亮

■知名數字經濟學者

■工信部信息通信經濟專家委員會委員

從數字經濟和人工智能角度，我認為最大的變化是從過去強調“技術突破”，進入到強調“技術賦能產業”。具體有三點：

◎一是AI的定位進一步從技術的單點創新走向產業變革；

◎二是更加重視產業生態，而不是單點技術；

◎三是對“內卷式競爭”的治理值得關注。

下半年，政策可能重點關注幾個方向：

??第一，繼續推動“人工智能+”深入落地。未來會從宏觀倡導走向更多具體行業應用，比如工業智能化、機器人、智能終端等。

??第二，算力基礎設施會進一步強調普惠化。過去大家關注算力建設規模，未來更關注算力利用效率，讓更多中小企業能夠低成本使用AI能力。

??第三，智能終端可能成為一個重要方向。包括AI手機、AI眼鏡、人形機器人、陪伴機器人等。因為這些產品是連接AI能力和普通用戶的重要入口。

??第四，數據和AI治理體系會進一步完善。未來AI產業發展，需要既鼓勵創新，也建立安全邊界。

作者|蔣紫涵

采訪|溫若梅

主編|何夢飛

圖源|VCG、網絡