兩大巨頭發(fā)布2025年財報，藥王之戰(zhàn)下半場

減重降糖藥取代抗癌藥登頂，已成定局

文 | 王莉萍 凌馨

編 | 王小

圖/視覺中國

全球兩大跨國藥企諾和諾德和默沙東在2026年2月初，相繼發(fā)布2025年財報。

沒有懸念，諾和諾德的司美格魯肽，全球銷售額已超越默沙東的Keytruda（帕博利珠單抗，下稱“K藥”）。

自2023年默沙東的K藥以250億美元取代蟬聯(lián)全球藥王12年之久的自免藥物修美樂（阿達木單抗），將抗腫瘤PD-1藥物的市場競爭格局推向高潮，到2025年K藥首次沖破300億美元銷售大關(guān)。

然而，K藥業(yè)已接近峰值，增長勢頭顯著放緩。相比之下，減肥和降糖GLP-1藥物司美格魯肽、替爾泊肽風(fēng)頭正勁。

諾和諾德的明星單品司美格魯肽在2025年實現(xiàn)銷售額2282.88億丹麥克朗，約合 361億美元，超過K藥的316.8億美元，一舉將GLP-1產(chǎn)品帶入了一個全新的高度。

新“藥王”之位的最終歸屬，需等待禮來公布替爾泊肽的銷售額后才能確定。但，減重降糖藥取代抗腫瘤藥登頂，已成定局。

No.1

諾和諾德：前有狼，后有虎

當?shù)貢r間2月4日，諾和諾德發(fā)布2025年財報，全年凈銷售額3091億丹麥克朗（約合3395.7億元），研發(fā)投入520.39億丹麥克朗（約合571.8億元）。

2025年對諾和諾德來講是充滿變革的一年，公司經(jīng)歷了高管變動、大規(guī)模裁員，并終止肝病、腫瘤、干細胞領(lǐng)域的一系列早期項目。

從業(yè)務(wù)板塊來看，糖尿病業(yè)務(wù)產(chǎn)品銷售額達2071.09億丹麥克朗（約2275.71億元）；肥胖業(yè)務(wù)產(chǎn)品銷售額增長了31%，達到823.47億丹麥克朗（約904.82億元），這兩者主要得益于GLP-1產(chǎn)品的增長；罕見病業(yè)務(wù)貢獻了196.08 億丹麥克朗（約215.45 億元）的銷售額。

作為明星單品，降糖和減肥藥物司美格魯肽占諾和諾德總營收的 73.9%。它在全球有三個品牌在銷售。

按地區(qū)來看，中國區(qū)收入186.58億丹麥克朗（約205.01億元）。其中，司美格魯肽的三個品牌均在中國上市銷售：

其中，降糖注射版Ozempic中國區(qū)銷售額為53.99億丹麥克朗（約59.32 億元）；降糖口服版 Rybelsus中國區(qū)銷售額為6.2億丹麥克朗（約6.8 億元）；減重版注射版Wegovy中國區(qū)銷售額為7.96億丹麥克朗（約8.74億元）。

根據(jù)諾和諾德披露，Wegovy片劑于2026年1月5日在美國商業(yè)化上市，截至1月23日，周處方總量約為5萬張。處方量的增長主要來自自費渠道。這也意味著諾和諾德在口服減重賽道上搶占了市場先機。競爭對手禮來的Orforglipron已報上市尚未獲批。

有投資機構(gòu)分析人士對《財經(jīng)》表示，正在密切關(guān)注口服司美格魯肽的處方量增長，特別是在自費減重市場的增長，這是諾和諾德向消費化市場轉(zhuǎn)型的重要一步。

在中國，備受關(guān)注的還是司美格魯肽核心序列專利，將于2026年3月到期。

專利到期往往意味著，在這一區(qū)域，將迎來極為激烈的市場競爭。曾經(jīng)的藥王修美樂，2016年主要專利到期，2018年逐漸呈增長乏力之勢，2023年相關(guān)生物類似藥在美國上市，2024年上半年以約32%的速度下滑。

司美格魯肽主要化合物在全球各地專利期不同，中國是其最早迎來激烈競爭的區(qū)域市場之一。據(jù)Insight數(shù)據(jù)庫顯示，目前已有10款國產(chǎn)司美格魯肽申報上市，涉及正大天晴、石藥集團、復(fù)星萬邦、倍特藥業(yè)、惠升生物、中美華東、聯(lián)邦制藥、九源基因、麗珠集團、齊魯制藥等企業(yè)；另有11款已進入Ⅲ期臨床階段。

諾和諾德在展望2026年時表示，受到司美格魯肽分子在某些市場專利到期，美國“最惠國待遇”協(xié)議以及市場競爭等因素影響，預(yù)計2026年銷售額和利潤增速將下滑，預(yù)計銷售額增長率將下滑5%至13%（不包括匯率變動因素）。

這一預(yù)計公布后，諾和諾德(NVO.N)當日在美市應(yīng)聲跌超13%。此前該公司已發(fā)出警告，稱2026年的銷售額將比預(yù)期下降得更為嚴重，原因是價格壓力影響了其暢銷的糖尿病和減肥藥物在美國的銷售情況。

“藥王”未有定論，但在全球范圍內(nèi)，減重和降糖這個大市場的競爭，已愈演愈烈。

No.2

默沙東：昔日藥王，豈甘老去

2月3日，默沙東（MRK.US）發(fā)布2025年財報，全年營收650億美元（約合4510億元），同比增長1%。雖然業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，默沙東對2026年的盈利預(yù)期卻低于市場共識。

2025年的日子，默沙東過得并不暢意，在上半年K藥就失去了王冠。

從產(chǎn)品看，K藥全年銷售額317億美元，同比增長7%；HPV疫苗Gardasil系列銷售額52.33億美元，同比下滑39%；21價肺炎結(jié)核疫苗銷售額7.59億美元，多價肺炎結(jié)合疫苗放量迅速。此外，肺動脈高壓新藥Winrevair銷售額14.43億美元，快速躋身重磅炸彈級別。

從業(yè)務(wù)板塊看，腫瘤藥產(chǎn)品持續(xù)領(lǐng)跑，K藥全年銷售額達317億美元（同比+7%）。其增長動力源自轉(zhuǎn)移性尿路上皮癌、子宮內(nèi)膜癌等適應(yīng)癥的全球需求，以及早期肺癌、三陰性乳腺癌等新適應(yīng)癥的滲透。

默沙東遇到的難題和諾和諾德相似，隨著K藥的關(guān)鍵專利預(yù)計自2028年起逐步到期，公司管理層面臨通過戰(zhàn)略并購引入新增長動力的壓力，他們需要尋找能與K藥協(xié)同、延長其生命周期的“最佳聯(lián)用搭檔”，這也是當前默沙東最緊迫的戰(zhàn)略任務(wù)之一。

動物保健業(yè)務(wù)表現(xiàn)不俗，全年銷售額64億美元，同比增長8%，成為第二增長曲線，新品商業(yè)化成效初顯。

心血管藥物Winrevair，全年累計貢獻14億美元營收，上市第二年即躋身“十億美元重磅炸彈”行列。

拖累業(yè)績的是HPV疫苗板塊。曾位列默沙東核心產(chǎn)品第二的Gardasil系列，全年銷售額52億美元，同比下跌39%；其在中國市場收入為18.16億美元，同比下滑66%。

除卻中國區(qū)的因素，部分重點國際市場對Gardasil需求明顯減弱。如日本市場因全國性補種免疫計劃結(jié)束，導(dǎo)致后續(xù)需求回落；2026年1月，美國衛(wèi)生機構(gòu)更新了疫苗接種指南，下調(diào)了推薦接種劑量。

默沙東預(yù)計，2026年銷售額為655億至670億美元；調(diào)整后EPS為5至5.15美元，遠低于華爾街預(yù)期的8美元—9美元水平。

消息公布后，默沙東股價盤前下跌近3%。業(yè)界分析，未來默沙東需應(yīng)對HPV疫苗復(fù)蘇乏力、中國市場修復(fù)緩慢等挑戰(zhàn)，同時寄望Keytruda聯(lián)合療法拓展與新品管線落地，這場“增長突圍戰(zhàn)”仍需時間檢驗。

（辛穎對本文亦有貢獻）

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