大鉦買下藍瓶的真實意圖

作者 | 劉藝晨 編輯 | 松壑

中國咖啡價格戰(zhàn)持續(xù)蔓延之際，一筆新的資本交易進入市場視野。

作為瑞幸大股東的大鉦資本已與雀巢達成交易，將收購藍瓶咖啡全球所有線下門店資產(chǎn)，交易價格低于4億美元。

按照雙方已經(jīng)劃定業(yè)務(wù)邊界：大鉦資本將獲得藍瓶咖啡全球線下門店的完整控制權(quán)，負責(zé)門店運營與品牌體驗；雀巢則繼續(xù)保留藍瓶的快消業(yè)務(wù)，包括咖啡機、膠囊等產(chǎn)品線。

一名接近瑞幸的人士向全天候科技透露，此次交易更接近典型的PE投資邏輯——在價格相對低位買入優(yōu)質(zhì)品牌資產(chǎn)，并推動后續(xù)擴張。但未來仍不排除在合適時機，將部分股權(quán)份額轉(zhuǎn)讓給瑞幸。

此次收購后，并不影響瑞幸與藍瓶的獨立發(fā)展。兩者在價格帶、門店模型以及品牌定位上，都存在明顯差異。

成立于美國加州的藍瓶，以手沖咖啡、精品咖啡豆以及相對克制的門店擴張著稱，被不少消費者視為“精品咖啡代表品牌”。

2017年，雀巢以約4.25億美元收購藍瓶約68%的股權(quán)，彼時品牌估值超過7億美元。

此后藍瓶逐步進入美國、日本、中國等市場，但擴張速度始終保持謹慎，直到2022年才進入中國內(nèi)地，目前國內(nèi)門店仍不足二十家。

如果交易最終完成，中國咖啡市場的競爭結(jié)構(gòu)，或許將因此多出一個新的變量。

抄底

大鉦的此次出手，更像一次典型的品牌資產(chǎn)抄底。

2017年雀巢收購藍瓶時，品牌估值已經(jīng)超過7億美元。若此次交易價格低于4億美元，大鉦獲得全球線下門店控制權(quán)的成本，相當于打了接近五折。

藍瓶至今仍未實現(xiàn)穩(wěn)定盈利，而精品咖啡門店的規(guī)模化擴張一直被認為是行業(yè)難題。在這樣的背景下，雀巢選擇出售部分資產(chǎn)，也符合其近年來向輕資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)型的全球戰(zhàn)略。

對雀巢而言，保留膠囊與咖啡機等快消業(yè)務(wù)，可以繼續(xù)利用藍瓶的品牌溢價；而門店運營這種重資產(chǎn)環(huán)節(jié)，則交由外部資本承擔(dān)。

對大鉦來說，這更像是一筆以相對低價買入全球品牌資產(chǎn)的交易。

澄池資本創(chuàng)始人趙鵬飛對全天候科技表示：國內(nèi)定位頂級的精品咖啡品牌，代表著當前市場的高端水準。消費市場天然存在分層結(jié)構(gòu)，這一價格帶并非缺乏需求支撐。

趙鵬飛補充道：“過去幾年精品咖啡在中國的發(fā)展緩慢，并不完全是需求問題，而更多是擴張與管理方式的問題。”

高巖科技總經(jīng)理楊順則表示，瑞幸的成功主要來自管理團隊在危機后的高效運營，而非單純的資本推動。

“因此大鉦大概率仍然會以資本視角運作藍瓶，尋找合適的管理團隊來操盤，而不是直接復(fù)制瑞幸的模式。”楊順認為。

不過，瑞幸過去幾年積累的數(shù)據(jù)與供應(yīng)鏈能力，仍可能為藍瓶帶來一定協(xié)同。

中國咖啡培訓(xùn)體系運營導(dǎo)師Coco認為，瑞幸近幾年推出SOE咖啡、擴大大店模型并增加特調(diào)產(chǎn)品，本質(zhì)上是在其龐大的用戶池中篩選具備精品咖啡消費潛力的人群。

“如果藍瓶進入某個城市，瑞幸的數(shù)據(jù)系統(tǒng)可以迅速識別周邊3公里范圍內(nèi)經(jīng)常購買SOE、對價格敏感度較低、喜歡嘗試新品牌的用戶，通過精準觸達進行品牌教育或體驗邀約。”Coco說。

這種數(shù)據(jù)能力，可能成為精品咖啡在中國擴張時的一種新變量。

從行業(yè)規(guī)模來看，藍瓶目前在中國仍只有十幾家門店，短期內(nèi)難以改變現(xiàn)制咖啡的整體競爭格局。

圖謀

在這筆并購瑞幸雖然沒有直接出面，卻是無法忽視的關(guān)鍵角色。

過去幾年，瑞幸通過高密度門店網(wǎng)絡(luò)、數(shù)字化運營強化體系以及平臺補貼策略，迅速擴大了咖啡消費人群，并將咖啡從相對高端的飲品變成更日常的消費選擇。

但當門店規(guī)模達到3萬家之后，瑞幸也開始面臨新的增長挑戰(zhàn)。

Coco告訴全天候科技，中國人均咖啡消費量在2023年約為17杯，2024年提升至22.4杯，2025年約為25杯。“但2025年的人均杯量增速，可能是過去十年最慢的一年。”

全國每個咖啡用戶一年下來只多喝了不到3杯，這一增量中還包含了部分速溶與掛耳產(chǎn)品，并非全部來自現(xiàn)磨。

在門店規(guī)模持續(xù)擴張的背景下，消費增速放緩也意味著單店增長空間正在被攤薄。

剛剛過去的2025年第四季度，瑞幸利潤已經(jīng)受到配送成本和價格戰(zhàn)的明顯侵蝕，自營門店同比增速收縮至1.2%。

在Coco看來，瑞幸已經(jīng)將數(shù)字化選址、自動烘焙和算法促銷做到極致。但當行業(yè)整體增速放緩時，再高效的成本控制，也難以完全對沖消費頻次下降與價格競爭帶來的壓力。

更重要的是，瑞幸已經(jīng)在消費者心中形成了清晰的價格錨點。

9.9元咖啡幫助瑞幸迅速擴大市場，但也在某種程度上鎖定了其品牌價格帶。

如果未來幾年咖啡行業(yè)仍然維持低價競爭，同時越來越多茶飲品牌加入咖啡賽道，瑞幸在現(xiàn)有價格區(qū)間的增長空間將進一步受限。

在這種情況下，引入一個更高端的品牌，成為瑞幸拓展?jié)撛趦r格體系的一種方式。

一名接近瑞幸的人士透露，大鉦資本未來大概率會推動藍瓶在中國市場擴張，并在合適時機將部分股權(quán)轉(zhuǎn)手背后的LP，也不排除將一部分轉(zhuǎn)讓給瑞幸，但先期并不會推動兩個品牌重組。

如果藍瓶的經(jīng)營數(shù)據(jù)未來出現(xiàn)明顯改善，一方面將再次驗證大鉦資本具備運營高端咖啡品牌的能力；另一方面，也可能為瑞幸未來的國際化提供一個更具辨識度的品牌載體，從而在資本市場上提升公司的整體估值空間。

這背后，大鉦資本與瑞幸之間的關(guān)系尤為關(guān)鍵。

2018年，大鉦資本作為早期投資者進入瑞幸。2020年瑞幸財務(wù)造假事件后，大鉦主導(dǎo)公司重組并成為公司的實際控制方。

2025年5月，大鉦創(chuàng)始人黎輝親自出任瑞幸董事長，進一步強化了雙方綁定。

目前，大鉦資本與黎輝合計持有瑞幸咖啡23.28%的股份，并掌握53.6%的投票權(quán)。

不過，即便擁有資本與運營體系的支持，精品咖啡在中國市場的擴張難度依然客觀存在。

楊順指出，近年來中國資本收購星巴克、麥當勞或漢堡王的地區(qū)特許經(jīng)營權(quán)時，往往是在品牌已經(jīng)形成穩(wěn)定盈利模型的前提下，通過效率優(yōu)化與規(guī)模擴張來提升收益。

但在他看來，藍瓶目前尚未證明其門店模型能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定盈利，因此并不屬于這種“效率驅(qū)動型”的擴張模式。

“在單店盈利模型尚未被充分驗證的情況下，盲目擴張門店是有風(fēng)險的。”楊順說，“藍瓶的發(fā)展關(guān)鍵并不在效率，而在品牌、選址、設(shè)計和運營能力。”

即便藍瓶在大鉦資本的支持下完成煥新，也很難被解讀為中國咖啡市場“價格戰(zhàn)”即將結(jié)束的信號。

在趙鵬飛看來，價格下降必然帶來消費人群的擴大，而這一進程仍處在早期階段。去年，幸運咖、庫迪咖啡等品牌仍在大規(guī)模開店，顯示市場空間依然廣闊，行業(yè)競爭格局遠未塵埃落定。

“無論從市場空間還是產(chǎn)業(yè)動作來看，都不支持‘卷到頭’的判斷。”趙鵬飛說。

*本文來自微信公眾號“全天候科技”（ID：iawtmt），原標題《大鉦買下藍瓶的真實意圖》。

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