市值暴漲8倍，智譜能否靠漲價支撐？

登陸港交所短短3個月，智譜市值不斷沖高。

同時也出現了雙端暴漲。

產品價格端，僅56天就連續3次上調核心AI大模型的API定價，累計漲幅接近翻倍。

公司股價端，1月8日上市當天最低股價116港元，而4月9日一度觸達999港元，漲了7倍多，市值一度突破4300億港元。

3月，有媒體就發問：年收入幾個億，幾年虧損超80億，能不能撐起這么高的市值？

近幾年，智譜營收的快速增長，說明了市場的需求。但從生意上，仍然是虧的，賣得多未必就賺得多。

當然，AI的價值不言而喻，通過傳統的公司關鍵數據去評估這樣一家公司，似乎已經失效。

那么，如何評估智譜這樣一家AI公司的價值？

01

價格越漲，價值更高？

2月12日到4月8日，56天3次漲價，核心模型定價累計最高漲幅98%。

先來看智譜這幾輪漲價如何出現的。

圖源：AI生成

2026年2月12日，當時智譜發布了旗艦模型GLM-5。

其在權威編程基準測試中取得開源模型最高分，在真實編程場景中的體驗更是逼近了頂尖的Claude Opus 4.5。

隨著性能上漲的還有API定價，較此前的GLM-4.7平均爆漲50%，Coding套餐也大漲30%起。

即使GLM-5漲價，因為當時的龍蝦熱潮，發布后24小時內中國前10大互聯網公司就有9家深度集成GLM。

3月10日，智譜發布了一鍵安裝的AutoClaw，降低龍蝦使用門檻，上線當日港股漲幅超13%；

3月16日，智譜更是上線了針對龍蝦場景深度優化的GLM-5-Turbo，同時API價格上調20%。

在2025年業績說明會上，智譜CEO張鵬曬出數據：一季度智譜的API調用定價累計提升83%，即便如此，調用量更是暴漲400%，呈現出供不應求的情況。

4月8日，智譜發布GLM-5.1新一代模型，號稱在最接近真實軟件開發的SWE-bench Pro基準測試中，實現了國產模型首次超越Claude Opus 4.6的極高水平。

圖源：智譜公眾號

同時，全系API定價再漲10%。

據財聯社，調價后，智譜GLM-5.1在Coding場景的緩存命中Token價格已接近Anthropic旗下Claude Sonnet4.6水平。

這也是國產大模型首次在核心場景與海外頭部廠商的價格對齊。

回顧這看似瘋狂的3個月，智譜成功把握住了龍蝦熱潮，一邊不斷提升自己大模型的理論性能，要與Anthropic打擂臺，價格也提到了同一水準。

值得一提的是，4月4日，Anthropic“封殺”龍蝦，繼續使用OpenClaw需額外付費。

這一操作可能讓智譜喜提不少海外用戶訂單。

張鵬在財報后的電話會議還“凡爾賽”了一下：“長期價格的本質是由價值決定的。”

02

暴漲背后，成色幾何？

3月27日，在AI開源前沿論壇上，張鵬就回應了漲價問題。

他說，OpenClaw對大模型能力的要求非常高。GLM-5-Turbo針對進行了優化，使得模型成本上有一定的提升。

他還表示，長期靠低價競爭并不利于整個行業的發展，智譜希望能通過持續商業化的路徑形成良性閉環，不斷優化模型能力。

但看財報，峰值沖破4300億港元市值的背后，是智譜2025年總營收僅7.24億元的強烈對比。

這意味著智譜的市銷率高達566倍。

對比之下，OpenAI的市銷率（估值）約為35倍，Anthropic的市銷率（估值）約為27倍.

市銷率，用于評估公司估值的財務指標，用總市值除以主營業務收入或股價除以每股銷售額。

其反映了投資者為公司每單位銷售收入愿意支付的價格。

而張鵬在AIFUT大會上坦誠，當前最好的國產大模型，與全球頂級大模型仍然有半年到1年的差距。

性能還在追趕，市銷率卻是頂級玩家的10多倍，智譜的市值，似乎有點說不通。

圖源：智譜2025年財報

細看2025年收入，大致是這樣的：

云端部署的開發平臺及API收入約1.90億元，同比大增292.6%，營收占比從15.5%提升至26.3%。

企業級智能體收入約1.66億元，同比增長248.8%；

企業級通用大模型收入約3.66億元，同比增長70.5%。

毛利約2.97億元，同比增長68.7%，但毛利率從56.3%暴跌至41.0%。

原因在于云端部署業務占比提升，但18.9%的毛利率較低；

此外本地化部署業務由于交付資源投入增加，毛利率從66.0%下降至48.8%。

綜合下來，智譜經調整凈虧損高達31.82億元，是全年營收的4.4倍。

研發投入也達到31.8億，同比增長44.9%。

這還是基于智譜算力主要依賴第三方，沒有大規模自建算力中心的前提下。

整體來看，智譜的股價還是買未來，相比Anthropic年化收入(ARR)超過300億美元，目前智譜的收入還是零頭都不到。

從這點來看，智譜漲價這個動作，背后也有各種壓力的推動。

03

智譜市值，靠啥支撐？

連續漲價三次，智譜Token成本已經開始對標Anthropic，但營收能力依舊差距巨大。

未來，智譜還能漲下去嗎？

目前來看，還是有不少其他問題待解。

一是龍蝦熱潮明顯降溫帶來的不確定性。

看微信指數，無論龍蝦還是openclaw的熱度都在大跌。人們發現，龍蝦的性能和安全性還是有不少問題。

如果再疊加下一輪漲價，智譜前期收獲的幾十萬用戶，留存率真不好說；

圖源：微信指數

二是目前收入結構中，智譜對大客戶比較依賴。

招股書里提到，它對前五大客戶的依賴度接近50%。

本質而言，智譜還是主要對B端企業收費，但如今各家大模型日新月異，智譜的領先能有多久，誰也說不清，更別提在高舉降本增效大旗的企業面前喊漲價。

三是智譜算力的穩定性問題。

畢竟智譜沒有大規模自建算力中心，核心算力靠第三方采購。今年智譜就發生過大模型算力不足，只能限速，甚至出現宕機事故。

長久依賴第三方算力是否可行？

但如果自建算力，又是長期的巨額支出，需要增加多少用戶與收入才能支撐？

資本看重的，確實是智譜的未來，但目前公司的市場形勢，有點撲朔迷離。

背后還有著太多復雜的問題需要解決。

如果從AI產業的未來來看，前期的泡沫，也許會被抹平，但持續多久或者是不是這家公司，誰也說不清楚。

都是在不確定性中尋找確定性的結果。

好事是，漲價還是讓智譜跳出了行業價格戰的內卷。

最近，騰訊云、即夢也開始漲價，也許是行業開始往更良性的商業模式轉化。

AI這場馬拉松競賽，路程還長，不止是起跑線上不能輸。