“TACO交易”下的布局方向

一起來看本周市場。

市場回顧

本周市場在兩大關(guān)鍵變量驅(qū)動下迎來風(fēng)險偏好修復(fù)：一是美伊臨時停火邊際緩解了地緣政治尾部風(fēng)險，二是國內(nèi)PPI同比首次轉(zhuǎn)正，釋放了工業(yè)端通縮壓力實質(zhì)性緩解的積極信號。然而，地緣局勢“停而不定”使得近期市場回暖仍具脆弱性，油價高位震蕩表明能源通脹約束持續(xù)存在；國內(nèi)CPI與PPI的結(jié)構(gòu)性分化，也反映了內(nèi)需復(fù)蘇的基礎(chǔ)尚不均衡。

海外方面，地緣政治風(fēng)險溢價的階段性下修是驅(qū)動全球資產(chǎn)價格修復(fù)的核心敘事。美伊達成臨時停火協(xié)議，暫時打斷了沖突升級的悲觀預(yù)期，驅(qū)動全球資本從避險模式中部分撤出，體現(xiàn)為美債收益率下行與美元指數(shù)回落。

然而，我們對這一修復(fù)的持續(xù)性持謹慎態(tài)度。關(guān)鍵航道通行能力未恢復(fù)、局部軍事摩擦持續(xù)，以及市場對油價中樞的新預(yù)期，均表明地緣風(fēng)險并未解除，僅是進入“脆弱平衡”階段。任何談判破裂的信號都可能觸發(fā)風(fēng)險溢價的快速回擺，可能將持續(xù)制約市場風(fēng)險偏好的上行空間。

國內(nèi)方面，宏觀數(shù)據(jù)的積極變化，則為市場提供了更具實質(zhì)性的支撐。3月PPI同比增速轉(zhuǎn)正至+0.5%。這一轉(zhuǎn)變由國際定價的有色、原油等大宗商品價格傳導(dǎo)與國內(nèi)部分中游制造行業(yè)（如光伏設(shè)備、鋰離子電池等）供需格局改善共同驅(qū)動，明確指向工業(yè)企業(yè)盈利環(huán)境迎來拐點，是經(jīng)濟內(nèi)生動能增強的關(guān)鍵證據(jù)。

CPI雖因春節(jié)錯位和食品價格回落而同比小幅下行，但核心CPI保持平穩(wěn)，特別是工業(yè)消費品價格同比漲幅擴大至2.2%，映射出居民商品消費需求具有韌性。

宏觀數(shù)據(jù)的組合表明，經(jīng)濟正處于“生產(chǎn)端回暖領(lǐng)先于消費端全面復(fù)蘇”的早期修復(fù)路徑上。

產(chǎn)業(yè)關(guān)注

近期政策導(dǎo)向呈現(xiàn)出從單純需求刺激向優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定行業(yè)生態(tài)的深刻轉(zhuǎn)變。“反內(nèi)卷”成為高頻關(guān)鍵詞，尤其在新能源領(lǐng)域，監(jiān)管部門明確抵制不合理價格競爭，旨在引導(dǎo)行業(yè)從無序擴張轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，這將有助于提升龍頭企業(yè)的盈利確定性與估值中樞。

同時，“擴開放”與“穩(wěn)供給”政策并舉，內(nèi)蒙古自貿(mào)區(qū)聚焦戰(zhàn)略資源與綠色算力，有色金屬行業(yè)方案以能耗、環(huán)保指標(biāo)約束產(chǎn)能，均體現(xiàn)了政策層在復(fù)雜外部環(huán)境下，著力保障產(chǎn)業(yè)鏈安全與提升戰(zhàn)略資源掌控力的清晰思路。

產(chǎn)業(yè)層面，上述宏觀與政策邏輯正在微觀業(yè)績層面得到驗證。

儲能板塊是典型的政策與基本面共振案例，監(jiān)管遏制低價競爭改善了行業(yè)預(yù)期，而龍頭公司強勁的一季度業(yè)績預(yù)告則證實了海外能源轉(zhuǎn)型與地緣沖突背景下的真實需求爆發(fā)。

AI算力需求的剛性在全球范圍內(nèi)得到反復(fù)確認，從國際巨頭天價訂單到國內(nèi)云服務(wù)商的提價行為，都預(yù)示著相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的資本開支周期與盈利能力有望持續(xù)超預(yù)期。

上游資源品方面，國內(nèi)鋰礦供應(yīng)因政策進入實質(zhì)收縮階段，疊加光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格完成筑底，中游制造業(yè)的成本壓力有望緩解，利潤分配格局或?qū)⒂瓉砀纳拼翱凇?/p>

投資策略

基于“風(fēng)險緩和但不穩(wěn)定、經(jīng)濟改善但不均衡”的宏觀判斷，我們建議遵循“以守為攻”的思路，在控制總體倉位的同時，當(dāng)前可關(guān)注以下三條主線：

1）業(yè)績驗證驅(qū)動的高景氣成長主線：4月財報季的核心在于“去偽存真”，應(yīng)優(yōu)先關(guān)注業(yè)績能見度高的方向。具體包括：a) 全球AI算力基建：光模塊、高端PCB、算力租賃等，其業(yè)績與全球科技巨頭的資本開支高度綁定；b) 供需格局優(yōu)化的先進制造：儲能、部分光伏龍頭等，將有望直接受益于行業(yè)競爭趨緩與海外需求高景氣。

2）能源安全與高通脹環(huán)境下的實物資產(chǎn)主線：地緣政治與“去全球化”趨勢強化了能源和關(guān)鍵資源的戰(zhàn)略價值。當(dāng)前油價高位震蕩已成市場一致預(yù)期，這使得傳統(tǒng)能源（煤炭、油氣等）板塊具備持續(xù)的高現(xiàn)金流與分紅潛力，同時，以風(fēng)光儲等為代表的新能源，其替代邏輯與長期成長空間較為明確。

3）高股息紅利資產(chǎn)作為組合“壓艙石”：在無風(fēng)險利率低位徘徊、市場波動可能加劇的背景下，能夠提供穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)稀缺性凸顯。銀行、公用事業(yè)、交運等板塊的高股息龍頭，是構(gòu)建組合底倉的優(yōu)選，或可一定程度對沖地緣局勢反復(fù)或經(jīng)濟數(shù)據(jù)波動可能帶來的市場沖擊。

后續(xù)值得關(guān)注的是，隨著PPI轉(zhuǎn)正和企業(yè)盈利拐點信號的出現(xiàn)，市場風(fēng)格有望從由避險情緒驅(qū)動的大市值、低估值風(fēng)格，逐漸切換至由業(yè)績增長驅(qū)動的高盈利、高景氣風(fēng)格。代表新質(zhì)生產(chǎn)力的科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指等成長風(fēng)格指數(shù)，在經(jīng)歷調(diào)整后，配置性價比正逐步提升。

財報季觀潮，市場風(fēng)格會否切換？周一下午15:30，《投資小宏書》直播為您全面解讀，敬請期待！

風(fēng)險揭示函（上下滑動查看）

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