銳翔智能分紅超補流，營利增幅雙降，研發占比低毛利率反超

文：權衡財經iqhcj研究員 錢芬芳

編：許輝

珠海銳翔智能科技股份有限公司（簡稱：銳翔智能）擬在北交所上市，保薦機構為國泰海通證券。公開發行股票不超過13,746,180股（含本數，不含超額配售選擇權），采用超額配售選擇權發行的股票數量不超過本次發行股票數量的15%，即不超過2,061,927股（含本數）。公司擬投入募集資金4.8億元，用于智能制造基地建設項目、研發中心建設項目和補充流動資金。

保薦機構國泰海通合并之后，2026年3月28日發布了首份年報，其凈利增長在很大程度上依賴于合并海通證券所產生的巨額“負商譽”這一非經常性損益，在吸收合并海通證券的過程中，購買成本低于被購買方可辨認凈資產的公允價值，公司88.27億元的負商譽計入營業外收入，非經常性損益撐起了公司歸母凈利潤。

實控人持股銳翔智能54.57%，分紅超補流；營收和凈利潤增幅雙雙下降，毛利率反超同行；研發占比走低，且遠低于可比同行均值；前五大客戶占比超8成，第一大客戶盈利整體下降；應收賬款余額較大，存貨賬面價值走高。

實控人持股銳翔智能54.57%，分紅超補流

截至招股說明書簽署日，銳翔產業直接持有公司35.38%的股權，為公司的控股股東，同時還通過銳軒投資、橫琴光州及橫琴光城間接控制公司13.44%的股權，合計控制公司48.82%的股權。陳良華先生直接持有公司4.89%的股份，并通過銳翔產業、弦山控股、銳軒投資、橫琴光州及橫琴光城間接控制公司49.68%的股份，合計控制公司54.57%的股份，為公司的實際控制人。銳翔產業、弦山控股、銳軒投資、橫琴光州及橫琴光城系陳良華控制的企業，與實際控制人為法定的一致行動關系。

銳翔智能通過增資、股權轉讓、換股等方式完成奇川精密、蘇州銳翊100%股權的收購。2021年2月，奇川精密增資引入新股東銳翔有限，同時，股東劉云東認繳63萬元，涂成達認繳15萬元，王育琴認繳2萬元，增資價格為1元/出資額；2021年3月，陳良華將其持有奇川精密的27%股權轉讓給銳翔有限，轉讓價格為3.50元/出資額；2021年12月，銳翔有限收購奇川精密少數股東股權，轉讓價格為22.58元/出資額。證監會要求公司說明，2021年奇川精密先后三次增資、股權轉讓的定價依據及公允性，三次交易價格存在較大差異的原因及合理性、是否存在利益輸送，是否存在構成股份支付的情形、是否依規進行會計處理。

2022年4月，陳良柱以蘇州銳翊70%股權作價2,171.68萬元和現金2,272.76萬元認繳銳翔有限新增注冊資本1,111.11萬元；熊華慶以蘇州銳翊30%股權作價930.72萬元和現金974.04萬元認繳銳翔有限新增注冊資本476.19萬元。銳翔有限主要生產精密沖切工藝相關設備，奇川精密主要生產貼裝組裝工藝相關設備，蘇州銳翊主要生產精密壓合工藝相關設備，公司解釋各方業務間具有協同效應。

截至招股說明書簽署日，陳良柱直接持有公司12.23%的股份，并通過銳軒投資間接持有公司2.60%的股份。根據公司控股股東銳翔產業、實際控制人陳良華與股東范琦、寧欣簽訂的《珠海銳翔智能科技股份有限公司增資協議書之補充協議》，公司主要股東陳良柱與股東深創投、紅土灣晟、紅土智能簽訂的《關于珠海銳翔智能科技有限公司股權轉讓合同書之補充協議》，上述補充協議均存在股權回購條款。

值得權衡財經iqhcj注意的是，2022年、2023年銳翔智能股利發放金額合計為8621.97萬元。此次公司擬使用5000萬元用于補流。

報告期各期末，銳翔智能交易性金融資產賬面價值分別為4,247.53萬元、5,319.66萬元、2,620.75萬元和5,530.01萬元，主要系公司為提高資金使用效率購買的短期銀行理財產品。

營收和凈利潤增幅雙雙下降，毛利率反超同行

銳翔智能專注于智能制造裝備的研發設計、生產和銷售，產品主要應用于消費電子、新能源汽車等行業的智能制造領域。2022年-2025年1-6月，公司營業收入分別為3.108億元、4.1億元、5.455億元和2.652億元，凈利潤分別為5092.27萬元、9130.27萬元、1.186億元、5679.86萬元。2025年，公司營業收入為5.977億元，歸屬于母公司股東的凈利潤為1.307億元；營收和凈利潤增幅雙雙下降。

銳翔智能預計2026年1-3月實現營業收入的區間為1.9億元-1.95億萬元，同比增長8.16%-17.17%，實現歸屬于母公司股東的凈利潤的區間為3,950.00萬元-4,250.00萬元，同比增長1.45%-9.16%，實現扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤的區間為3,900.00萬元-4,200.00萬元，同比增長0.34%-8.06%。

公司主營業務收入構成來源主要為智能制造裝備銷售，2023年，公司智能制造裝備銷售金額增長11,716.03萬元，銷售占比上升12.19個百分點，伴隨公司新產品、新機型的不斷推出，公司產品線更為豐富，疊加客戶對自動化升級改造需求上升，帶動公司智能制造裝備銷售金額有所增長；公司2022年5月非同一控制下合并蘇州銳翊，故2022年度蘇州銳翊收入非完整年度。2024年，公司智能制造裝備銷售金額增長12,251.62萬元，銷售占比上升3.44個百分點，主要受公司新開發的適用于模組客戶的組裝貼裝類設備銷售取得重大突破影響，帶動公司智能制造裝備銷售額進一步提升。報告期，公司智能制造裝備租賃業務整體呈收縮趨勢。

截至報告期末，公司擁有3家境外子公司。報告期各期，公司主營業務收入中外銷收入金額分別為755.76萬元、2,164.68萬元、3,116.40萬元，占比分別為2.49%、5.30%、5.72%。

報告期，銳翔智能主營業務毛利率（剔除評估增值影響）分別為47.92%、49.37%、48.10%、45.03%。與可比同行均值相比，公司的毛利率從略低到實現反超。

報告期各期，公司綜合毛利率（剔除評估增值影響，下同）分別為47.06%、49.31%、48.10%、45.06%，主營業務毛利率分別為47.92%、49.37%、48.10%、45.03%，相對穩定，略有波動，2025年1-6月毛利率略有下滑，主要系受技術人員規模擴大及薪酬水平提升帶來的固定人力成本增加影響。

報告期內，銳翔智能其他收益金額分別為659.04萬元、302.69萬元和782.52萬元，主要為政府補助金額和進項稅加計抵減及增值稅減免。

研發占比走低，且遠低于可比同行均值

截至2025年6月30日，銳翔智能擁有核心技術人員3名，合計擁有研發人員129名，占員工總數的17.77%。報告期各期，公司研發費用金額分別為2,404.08萬元、3,273.18萬元、4,209.75萬元和1,521.79萬元，占營業收入的比例分別為7.74%、7.98%、7.72%和5.74%。

銳翔智能研發費用率低于同行業平均水平13.08%、14.52%、13.76%和21.42%，主要原因一方面系同行業可比公司與公司在行業應用、設備類型、應用工序等方面均存在一定差異，故同行業可比公司間、公司與同行業可比公司間研發費用率均存在較大差異；另一方面系公司研發團隊相對精簡，研發人員薪酬總額低于同行業平均水平。

銳翔智能募集資金用于智能制造基地建設項目、研發中心建設項目和補充流動資金。公司目前尚未取得智能制造基地建設項目土地使用權，該項目軟硬件投入為6,419.40萬元，硬件投入重點聚焦于機械加工設備。

智能制造基地建設項目達產后，貼裝組裝產品預計新增產能620臺/年，精密沖切產品預計新增產能270臺/年，物流自動化產品預計新增產能100臺/年；研發中心建設項目所需房產尚未取得，該項目研發內容主要面向基礎技術層面，重點聚焦于運動控制技術、機器視覺技術以及人工智能技術領域，目前公司暫未在前述領域儲備相應的人才隊伍、相關性技術、研發設備等，暫未確定具體研發項目。

前五大客戶占比超8成，第一大客戶盈利整體下降

報告期，銳翔智能來源于蘋果產業鏈的收入占比超50%，公司對蘋果產業鏈存在依賴風險。2022年-2025年1-6月，公司對前五大客戶的銷售收入占當期主營業務收入的比例分別為90.84%、92.62%、87.92%、84.62%，占比較高。2026年至今蘋果股價跌幅約8.4%–9%?；根據IDC最新預計，2026年蘋果手機出貨量將會同比下滑4.2%。押寶蘋果產業鏈的公司，都是一個不穩定的預期。

公司前五大客戶主要包括東山精密、Mektec集團、立訊精密、鵬鼎控股、住友電工、弘信電子、景旺電子、華通電腦等。公司第一大客戶為東山精密，其2022年-2025年1-6月主營業務收入占比分別為47.24%、54.41%、45.42%、49.90%，其中，2023年公司向其銷售占比高50%，主要系受下游領域集中度、智能制造裝備固有屬性、公司經營策略等因素影響。

公開信息顯示，2022年至2025年1-6月，東山精密營業收入規模整體呈穩定增長趨勢，盈利情況整體呈下降趨勢，凈利潤分別為23.67億元、19.65億元、10.85億元、7.59億元。

報告期內，銳翔智能向第二大客戶Mektec集團銷售收入呈下降趨勢，主要系其模組廠商SMT工序業務訂單量減少、產線擴產需求減弱所致。東山精密、Mektec集團報告期各期均有向公司租賃一定規模的智能制造裝備。

報告期銳翔智能其他主要客戶中，2025年1-6月華通電腦智能制造裝備銷售未實現收入，住友電工智能制造裝備銷售毛利率下降;弘信電子伴隨投資項目結束，2023年起交易額僅為零星配件交易;東尼電子自2023年起持續虧損。

公司主要原材料包括標準件、定制加工件等，種類及數量均相對豐富。報告期，公司直接材料占主營業務成本的比例分別為75.86%、75.64%、74.64%，相對較高，原材料價格波動對公司產品成本及盈利能力的影響較大。

2023年，公司新增前五大供應商主要為深圳市誠祥自動化設備有限公司、蘇州國卓精工科技有限公司。前者成立于2013年，參保人數僅在3人和13人間波動。2024年采購額即達1,855.02萬元，占比6.01%，成為第一大供應商。后者成立于2021年11月，參保人數僅為0人到2人。

中山銘偌金屬制品有限公司為銳翔智能常年的前五大供應商之一，據公開環保資料顯示，2017年至2020年連續受到環保處罰。2019年的中環罰字[2019]090號行政處罰，其違反建設項目“三同時”及驗收制度，罰款26萬元；責令停止生產或者使用。

應收賬款余額較大，存貨賬面價值走高

報告期各期末，銳翔智能應收賬款賬面價值分別為1.017億元、1.187億元、2.721億元和1.621億元，占流動資產的比例分別為28.00%、25.63%、38.89%和22.87%。報告期內，隨著公司經營規模擴大以及受行業結算特點、銷售模式、客戶信用政策等因素影響，公司期末應收賬款余額較大。

報告期各期末，公司應收賬款前五名客戶余額分別為9,691.84萬元、1.1074億元、2.493億元和1.427億元，占各期末應收賬款余額的比例分別為89.99%、85.05%、86.38%和82.82%。

報告期內，銳翔智能應收賬款周轉率分別為2.84次/年、2.99次/年、2.35次/年和2.05次/年。2024年，公司應收賬款周轉率有所下降?？杀韧袘召~款周轉率分別為3.68次/年、3.08次/年、2.73次/年和2.49次/年。

報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為1.212億元、1.148億元、2.136億元和2.333億元，占流動資產的比例分別為33.34%、24.80%、30.54%和32.92%，占比較高。

注冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。