鴻仕達(dá)IPO 業(yè)績含金量不足 外銷毛利率下降 外銷產(chǎn)品議價(jià)能力減弱

《電鰻財(cái)經(jīng)》電鰻號/文

3月11日，昆山鴻仕達(dá)智能科技股份有限公司(以下簡稱鴻仕達(dá))北交所IPO成功注冊，并于4月13日進(jìn)行了網(wǎng)上申購。招股書顯示，鴻仕達(dá)是一家專業(yè)從事智能自動化設(shè)備、智能柔性生產(chǎn)線、配件及耗材的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的高新技術(shù)企業(yè)，致力于為全球消費(fèi)電子、新能源、泛半導(dǎo)體等領(lǐng)域提供精密、穩(wěn)定、可靠的智能制造解決方案。

在閱讀該公司提供的上市資料時(shí)，《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，報(bào)告期內(nèi)，鴻仕達(dá)的業(yè)績含金量不足，其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額總體低于其同期凈利潤，該公司計(jì)劃用近三成募集資金補(bǔ)充流動資金。報(bào)告期內(nèi)，鴻仕達(dá)的外銷產(chǎn)品毛利率在持續(xù)下降，其外銷產(chǎn)品的議價(jià)能力似乎在減弱。

業(yè)績含金量不足 近三成募資補(bǔ)充流動資金

招股書顯示，此次IPO，鴻仕達(dá)計(jì)劃募集資金2.17億元，其中0.66億元用于智能制造裝備擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，0.51億元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，0.4億元用于償還銀行貸款，0.6億元用于補(bǔ)充流動資金項(xiàng)目。

由此可見，鴻仕達(dá)將用近28%的募集資金補(bǔ)充流動資金，而過去幾年該公司的貨幣資金占流動資產(chǎn)的比例基本不足兩成。從2023年至2025年(以下簡稱報(bào)告期)，鴻仕達(dá)的貨幣資金金額分別為11039.76萬元、11195.29萬元和17,114.22萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為19.19%、17.21%和22.23%。

事實(shí)上，鴻仕達(dá)的業(yè)績含金量不足。報(bào)告期內(nèi)，該公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.76億元、6.49億元和6.64億元，同期歸于母公司股東的凈利潤分別為3927萬元、5250萬元和6975萬元，同期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-6825萬元、8997萬元和5319萬元。可見，該公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額總體低于同期凈利潤。

報(bào)告期各期末，鴻仕達(dá)的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為22471.47萬元、26753.77萬元和34,403.45萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為39.07%、41.12%和44.68%，該公司表示，應(yīng)收賬款賬面價(jià)值相對較大，主要系公司營業(yè)收入的實(shí)現(xiàn)主要集中于下半年，導(dǎo)致年末應(yīng)收賬款賬面價(jià)值較大。

根據(jù)第二輪問詢回復(fù)的披露，2022年、2023年以及2024年，鴻仕達(dá)12月主營業(yè)務(wù)收入分別為6167.22萬元、7422.25萬元和22062.07萬元，占當(dāng)年度收入的比例分別為15.66%、15.70%和34.08%。其中，2024年12月發(fā)行人對立訊精密實(shí)現(xiàn)銷售收入8819.55 萬元。發(fā)行人部分項(xiàng)目驗(yàn)收時(shí)點(diǎn)集中在12月，部分項(xiàng)目驗(yàn)收周期偏短或偏長，部分項(xiàng)目安裝調(diào)試開始時(shí)點(diǎn)或發(fā)貨時(shí)點(diǎn)早于合同簽訂時(shí)點(diǎn)，個(gè)別項(xiàng)目安裝調(diào)試人員離場時(shí)點(diǎn)與驗(yàn)收時(shí)點(diǎn)跨年。驗(yàn)收報(bào)告一般由公司制作并交給客戶后，最終由客戶予以確認(rèn)。各期僅簽字未蓋章收入占比在20%左右。

招股書顯示，在報(bào)告期內(nèi)的2022年、2024年以及2025年1-6月份，立訊精工是鴻仕達(dá)的前五大應(yīng)收賬款余額的來源之一，同期來自立訊精密的應(yīng)收賬款余額占當(dāng)期末總應(yīng)收賬款余額的比例分別為30.91%、37.58%和47.43%。

在第二輪問詢中，交易所要求鴻仕達(dá)披露：驗(yàn)收完成后是否仍存在糾紛或未完成義務(wù)，是否涉及提前確認(rèn)收入。鴻仕達(dá)披露，截至2025年11月30日，回款比例達(dá)85.94%，目前均處于正常回款過程中，回款情況良好。截至本回復(fù)出具日，雙方不存在糾紛;同時(shí)項(xiàng)目質(zhì)保期屆滿，公司已履行完畢質(zhì)保義務(wù)，公司不存在其他未完成義務(wù)

外銷產(chǎn)品毛利率下降 外銷產(chǎn)品議價(jià)能力減弱?

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，鴻仕達(dá)的研發(fā)投入金額分別為5040.96萬元、5771.35萬元和5801.41萬元，同期研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為10.60%、8.90%和8.73%，研發(fā)費(fèi)用率雖有波動，但總體呈向上趨勢。

此外，鴻仕達(dá)的研發(fā)費(fèi)用率明顯高于同行可比公司均值。2023年和2024年，同行可比公司的研發(fā)費(fèi)用率分別為8.77%、9.06%。大部分同行可比公司還未披露2025年的研發(fā)費(fèi)用率。但總的來看，鴻仕達(dá)的研發(fā)費(fèi)用率和可比公司均值不相上下。

值得注意的是，鴻仕達(dá)的毛利率卻明顯低于同行可比公司的毛利率均值。報(bào)告期內(nèi)，鴻仕達(dá)的毛利率分別為29.40%、27.64%和31.17%，2023年和2024年，同行可比公司的毛利率均值分別為35.08%、36.28%，大部分可比公司還未披露2025年毛利率。

此外，鴻仕達(dá)的內(nèi)銷毛利率明顯低于該公司的外銷毛利率，報(bào)告期內(nèi)，該公司的內(nèi)銷毛利率分別為26.56%、26.24%和26.33%;同期該公司的外銷毛利率分別為51.57%、40.50%和44.07%，其外銷毛利率幾乎為內(nèi)銷毛利率的兩倍。

鴻仕達(dá)在回復(fù)第一輪問詢中披露，報(bào)告期內(nèi)，公司的外銷業(yè)務(wù)毛利率均高于內(nèi)銷業(yè)務(wù)，主要系境內(nèi)外智能制造裝備行業(yè)競爭環(huán)境不同，導(dǎo)致公司外銷產(chǎn)品議價(jià)能力較強(qiáng)，產(chǎn)品定價(jià)較高所致。 據(jù)該公司披露，報(bào)告期內(nèi)，公司內(nèi)外銷產(chǎn)品定價(jià)原則一致，均采用成本加成的方式進(jìn)行定價(jià)，并經(jīng)與客戶協(xié)商后確定最終銷售價(jià)格。報(bào)告期內(nèi)公司向境內(nèi)和境外客戶銷售的毛利率的差異主要系價(jià)格差異所致，類似型號產(chǎn)品的具體毛利率分析因涉及商業(yè)秘密已豁免披露。盡管公司對境內(nèi)外客戶均采用成本加成的方式報(bào)價(jià)，但由于境內(nèi)外自動化行業(yè)競爭環(huán)境不同，客戶對于價(jià)格的敏感程度以及公司的議價(jià)空間亦存在差異性，導(dǎo)致最終公司與客戶協(xié)商確定的產(chǎn)品價(jià)格不同，因此公司境內(nèi)、境外業(yè)務(wù)毛利率存在差異具備合理性，亦符合企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營情況。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，鴻仕達(dá)來自內(nèi)銷的收入占比分別為88.51%、90.60%和73.12%，同期來自外銷的收入占比分別為11.49%、9.40%和26.88%。

根據(jù)上述披露的情況，同期該公司的外銷毛利率分別為51.57%、40.50%和44.07%，總體呈下降趨勢，而同期該公司來自外銷的收入占比總體呈上升趨勢。由此可見，報(bào)告期內(nèi)，鴻仕達(dá)在外銷收入占比上升的同時(shí)，該公司毛利率卻出現(xiàn)了大幅下降，這是否說明該公司的外銷產(chǎn)品議價(jià)能力在減弱?其產(chǎn)品定價(jià)在降低?