如何重估中國經(jīng)濟？

文 | 清和 智本社社長（會員點擊小程序直接閱讀）

4月16日，國家統(tǒng)計局發(fā)布了今年一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)：GDP為334193億元，按不變價格計算，同比增長5.0%。其中，投資增長1.7%，消費增長2.4%，出口增長11.9%；CPI同比上漲0.9%，PPI同比下降0.6%。

本文試圖回答這么幾個關(guān)鍵問題：當(dāng)前宏觀經(jīng)濟形勢如何？關(guān)注宏觀是否還有意義？該如何跟進中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型？新動能崛起能否改變宏觀基本面？新動能又存在哪些風(fēng)險和投資機會？

本文邏輯

一、忽略宏觀，關(guān)注結(jié)構(gòu)

二、重視轉(zhuǎn)型，定價技術(shù)

三、穿透表象，盯住利潤

【正文6000字，閱讀時間20'，感謝分享】

忽略宏觀，關(guān)注結(jié)構(gòu)

自去年4月7日A股走出一輪行情以來，詢問宏觀問題的社友明顯減少。今年，有些社友問到宏觀問題，我的回答通常是：暫時忽略宏觀（國內(nèi)）。

一個從事宏觀經(jīng)濟研究的人怎么說“暫時忽略宏觀”？宏觀不重要嗎？

當(dāng)然不是。宏觀增長和經(jīng)濟周期、通脹水平和債務(wù)壓力、就業(yè)和居民收入、投資與消費水平、出口和國際收支、市場流動性和金融穩(wěn)定性、貨幣和財政政策都很重要。

但是，這些宏觀經(jīng)濟的主要內(nèi)容，在當(dāng)下和未來一段時間內(nèi)，既無法實質(zhì)性改變，也不會迅速惡化，將處于一個特殊的穩(wěn)定狀態(tài)。

一季度GDP同比增速為5%。通常，一季度政策發(fā)力經(jīng)濟高開，跟往年相比這個水平不算高，但也是政府可接受的水平。今年GDP目標(biāo)增速是4.5%-5%。這意味著政府不再執(zhí)著于“保5”，跟隨經(jīng)濟潛在增速放緩而下調(diào)目標(biāo)和預(yù)期。

投資（固定資產(chǎn)投資）同比增長1.7%，去年一季度增速為4.2%，增速降幅為2.5個百分點。投資延續(xù)分化趨勢：國有投資增長7.1%，但民間投資下降2.2%；工業(yè)投資增長5.8%，基礎(chǔ)設(shè)施投資增長8.9%，但房地產(chǎn)投資下降11.2%。投資整體增速下降，分化還將持續(xù)，這種趨勢不會改變，下面我會重點分析。

消費（社會消費品零售）總額127695億元，同比增長2.4%。其中，3月份同比增長1.7%，去年3月份增速為5.9%，增速降幅為4.2個百分點。消費整體疲軟，尤其是大類消費、大額消費、可選消費、一線城市消費，表現(xiàn)低迷的主要是汽車、石油、建筑和裝潢、家具和家電；消費貢獻項目主要集中在食品、服裝和手機等生活必需品上。消費是居民部門總收入的函數(shù)，居民的儲蓄、工資、資產(chǎn)、預(yù)期和結(jié)構(gòu)沒有明顯改善，消費難有起色，趨勢也不會改變。

出口68467億元，增長11.9%，其中3月份出口同比下降0.7%。受關(guān)稅政策變動和戰(zhàn)爭影響，出口波動比較大，但出口優(yōu)勢依然比較明顯，而最值得關(guān)注的是結(jié)構(gòu)性變化（下面分析）。

一季度CPI同比上漲0.9%，其中3月份同比上漲1.0%。由于國際油價大漲，很多人擔(dān)心中國會出現(xiàn)輸入性通脹。但是，3月份通脹數(shù)據(jù)明顯低于預(yù)期。在8個項目中，7個項目的價格同比漲幅低于2%，4個項目的價格環(huán)比下跌。這跟我的預(yù)測是一致的。

一季度PPI同比下降0.6%，其中3月份同比上漲0.5%，PPI在連續(xù)下跌41個月后轉(zhuǎn)正。價格上漲比較明顯的是有色金屬、石油和天然氣，除此之外，大部分價格都是下跌的。這也符合我的預(yù)測。

通脹水平，是判斷宏觀經(jīng)濟景氣程度的關(guān)鍵指標(biāo)。過去三年，通縮是經(jīng)濟學(xué)家最為關(guān)注的宏觀問題。去年開始，政府試圖將價格推升到合理的水平。所謂合理水平，我推測，CPI中樞1%左右，PPI回正。目前的通脹水平應(yīng)該是符合政策目標(biāo)的。

不過，由于國際油價大漲，很多人擔(dān)心通脹。其實，中國很難通脹。原因：這是由國民經(jīng)濟分配結(jié)構(gòu)決定的，更多財富用于投資形成龐大的產(chǎn)能，更少財富用于消費導(dǎo)致內(nèi)需不足，價格自然下跌；這是由居民部門內(nèi)部的收入分配結(jié)構(gòu)決定的，財富集中度高，占據(jù)大多數(shù)的中低收入家庭消費不足；這是由當(dāng)前的社會福利保障水平?jīng)Q定的；這是由居民就業(yè)和預(yù)期決定的。以上四個“決定”在短期內(nèi)都無法改變，消費和價格就不會明顯改變。

在這種市場中，廠商不敢漲價，價格上漲，消費立馬下降，尤其是可選消費，即便是必需品，內(nèi)卷嚴(yán)重，廠商也不敢輕易漲價，只能拿利潤去填補成本。反過來說，需求下降，會進一步抑制價格。

需要指出的是，當(dāng)前油價和有色金屬價格上漲推動通脹回升，這并不是“好的通脹”，只有居民真實收入增加帶動的需求擴張，進而推升的通脹，才是好通脹。

另外，決策部門不再執(zhí)著于經(jīng)濟增速，宏觀政策延續(xù)“9·24”以來大方向和穩(wěn)健策略。

今年中央赤字率擬按4%左右安排,赤字規(guī)模5.89萬億元、比上年增加2300億元，但是債務(wù)擴張相對是溫和的。地方上，大概50%的地方債用于償還舊債，用于刺激經(jīng)濟的有限。

債務(wù)方面是很多人關(guān)注的，但其實，在兩年前，政府提出化債后就不需要太關(guān)注了d。為什么？債務(wù)，當(dāng)然是一個大問題，但是政府決定印錢置換化債，意味著地方債不存在違約風(fēng)險。當(dāng)前，化解的是清理出來的地方隱性債14萬億，65萬億城投債目前依然定位為企業(yè)債。盡管地方還債壓力依然很大，但是不需要過度關(guān)注了。其實，美國、日本和中國都一樣，左手財政部，右手印鈔機，不會讓財政部破產(chǎn)的。

在預(yù)算安排上，除了民生外，大部分還是用于投資，功能型財政思路沒有變，只是沒有那么激進。消費刺激也不激進，去年安排以舊換新3000億元，今年只有2000億元，另外1000億元以消費信貸方式補充。可見，政策不傾向于或不急于更大規(guī)模的消費刺激來提振消費和通脹。

體制和模式不變，總量和政策穩(wěn)定，不激進不突變不惡化，一切都是慢變量，所以我說，短期內(nèi)，可以忽略宏觀了。但是，這并不是說我們不需要關(guān)注經(jīng)濟，而是視角變了，從宏觀轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)。

我們不需要再關(guān)注“下山虎”產(chǎn)業(yè)：房地產(chǎn)、大類消費、煙酒豬傳統(tǒng)消費、城投債基建、勞動密集型制造業(yè)、商業(yè)銀行等；應(yīng)該重點關(guān)注：新動能新產(chǎn)業(yè)新技術(shù)，包括半導(dǎo)體和云服務(wù)、AI模型和應(yīng)用、AI電子設(shè)備、互聯(lián)網(wǎng)和軟件、光通訊、小金屬和關(guān)鍵材料、大型儲能電池和電力設(shè)備、航空航天、生物醫(yī)藥技術(shù)、投資銀行等。

新動能有哪些投資機會？

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