長城固收：股債獲利盤階段性止盈

進入4月下旬，國內經濟平穩運行，暫時進入數據空窗期；海外，美伊停火時間再次延長，談判重心從核問題轉向停戰。目前，債券市場流動性偏松、機構配置壓力較大的格局仍未改變，但在超長利率品種積累了可觀漲幅后，債市結構行情更加脆弱。

上周五，2026年首批特別國債順利發行，20Y和30Y期限發行的票面利率均為2.20%，該票面利率低于當前30Y活躍券發行結束時的二級成交收益率3bp，但曲線仍然顯著走陡，5Y以上利率債收益率在發行結束后全體持續震蕩上行。

上周四、周五長債和超長債出現調整，可能來自幾個方面原因：1）在前期浮盈的基礎上，交易盤在短期內或有較強階段性止盈壓力；2）特別國債發行前期，機構提前交易換券和老券流動性溢價喪失；3）上周五下午資金邊際收緊，且央行MLF縮量續作。總體來看，長端利率債和信用債收益率來到近期低位，對資金面和供需面的邊際變化愈發敏感，稍有風吹草動即有可能帶來急跌，需注意控制倉位及流動性。

權益方面，前期強勢修復品種同樣面臨高位止盈。一方面，4月末為上市公司一季報和年報披露最后期限，部分資金有避險及兌現需求；另一方面，美伊談判遲遲未有進展，海峽封鎖時間過長已經引起市場對石油鏈上下游產業鏈的擔憂；此外，投資者開始關注權益市場擁擠度結構性偏高的問題，比如熱點賽道成交量占比已經升至歷史上高位，轉債溢價率也回升至前期較高位置。預計權益市場在短期內或以結構性震蕩行情為主，或可從業績博弈預期差中尋找板塊輪動機會。

市場回顧

資金面平穩寬松

上周資金面仍維持平穩寬松，銀行資金融出量再創全年新高，主要資金價格仍在底部。其中DR001收于1.22%（前值1.22%），DR007收于1.33%（前值1.32%）；存單收益率繼續下行，其中半年國股存單收于1.38%（前值1.40%），1年國股存單收于1.4475%（前值1.4725%）。

短期流動性方面，央行開始進行50~60億7天期逆回購投放操作，由于每日到期量均在5億以內，從一位數增加至兩位數的凈投放量被市場解讀為央行仍在呵護資金面。長期流動性方面，本月央行MLF凈回籠2000億元，疊加全月買斷式逆回購操作合計凈回籠6000億元，整體仍維持小幅回籠態勢。

利率債“V”型震蕩

上周利率債低位震蕩。前半周，交易盤繼續做多，20Y和30Y國債先后帶領全期限利率債下行；后半周，首批特別國債發行對市場預期造成擾動，中端以上期限債券收益率普遍上行，長端基本抹平前半周漲幅。

全周來看，國債收益率曲線總體呈牛陡形態。1年期國債收益率下行1.8bp至1.14%，5年期國債收益率下行2bp至1.48%，10年期國債收益率下行0.2bp至1.76%，30年期國債收益率下行0.3bp至2.25%。

信用債大部分收漲

短信用債重新領漲。普信債方面，短端1Y各評級全周收漲3bp以上；3Y表現較弱，部分高評級品種全周小幅收跌；5Y以上各評級超長端收益率仍能維持小幅下行。銀行二永債收益率則跟隨利率債先下后上，同樣是1Y表現最好，各評級全周收漲2bp以上。3Y及以上的二級資本債則有部分評級收益率小幅上行，永續債還能基本全部上漲，但長久期漲幅也不如短久期。目前來看，債市進入休整震蕩階段后，信用債配置資金或仍偏向于在短久期“防御”。

可轉債轉為震蕩

上周可轉債市場整體表現為震蕩偏弱，中證轉債指數收于514.03，周度跌幅為-0.34%，萬得可轉債等權指數收于254.85，周度跌幅-0.37%。從機構凈申購數據、轉債市場成交額和換手率來看，各項指標位于相對高位，反映出市場活躍度仍高。

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