達里歐：未來兩年“風險極高”，“AI、美債和地緣”合成風暴，投資者擇時不會成功

橋水基金創始人達里歐發出最新警告：未來兩年將是"特別危險的時期"，債務、地緣與技術三重風暴正在匯聚，而大多數投資者的應對方式——擇時——注定不會成功。

當地時間4月30日，在知名財經播客節目《Property Markets》中，橋水基金創始人、傳奇宏觀投資者達里歐（Ray Dalio）與D.A. Davidson科技研究主管吉爾·盧里亞（Gil Luria）分別就當前的宏觀周期與科技巨頭財報發表了深度看法。

達里歐的核心結論開門見山："我們正處于邊緣。接下來的兩到三年，將像穿越一個時間蟲洞。" 他明確點名，2026年中期選舉之后到2028年總統大選之前，將是"特別危險的時期"。

盧里亞表示，科技巨頭AI投資已實現更高利潤率下的加速增長，證明ROI真實存在，但股價下跌源于"高預期詛咒"。

投資作業本課代表整理了部分要點如下：

1、我們已經改變了世界秩序，回到了一個類似1945年之前的秩序——一個強權即規則的世界秩序。

聯合國、世界銀行、世貿組織、世衛組織所代表的那套多邊體系，"已經結束了"。

2、在AI等技術以驚人速度變革的當下，疊加債務和國際沖突，未來兩三年將會像穿越時空一樣（like going through a time warp），我們將迎來一個風險更高的時期。

3、對大多數個人來說，最重要的事情是不要去進行市場擇時（not to market time）。他們在這些事情上不會太成功，他們一遇到戰爭爆發之類的事情就會變得激動。

4、建議構建一個"全天候組合"（All Weather Portfolio）：

黃金，建議配置組合的5%-15%。黃金是一種貨幣，不僅是長期貨幣，它今天也是各國央行持有的第二大儲備貨幣。

警惕現金，人們認為現金，是最安全的投資，實際上是在大多數時候最確定的糟糕投資——因為現金回報低，在滯脹時期尤其如此。當前正處于一種類似滯脹的環境之中。

分散化投資，包括美國之外的資產。

以下是投資作業本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

“我們正處于邊緣”：

未來兩年如同穿越時空

達里歐在訪談中重申了他對驅動全球大周期“五大力量”（債務周期、內部秩序、地緣政治、自然災害、技術變革）的擔憂。他明確指出，隨著宏觀基本面和地緣政治的惡化，各種風險正在匯聚。

在國際秩序層面，達里歐的判斷極為直白："我們已經改變了世界秩序，回到了一個類似1945年之前的秩序——一個強權即規則的世界秩序。"他直言，聯合國、世界銀行、世貿組織、世衛組織所代表的那套多邊體系，"已經結束了"。

“我們現在正處于邊緣。”達里歐警告稱，“特別高風險的時期是在接下來的兩次選舉之間，即2026年中期選舉之后到2028年總統大選之間。這是一個非常危險的時期。”

在談及美債問題時，達里歐提供了一組極具沖擊力的數據來解釋債務供需失衡的嚴重性：

“美國政府基本上支出7萬億美元，收入約5萬億美元，超支幅度達到40%。它背負著大量債務，而對這些債務的需求正在下降。”

他進一步指出，隨著中期選舉臨近，共和黨大概率失去眾議院，屆時將出現大規模政治沖突，"包括彈劾、調查等，沖突將是實質性的"。而貨幣形勢也將"更具威脅性"。

達里歐認為，在AI等技術以驚人速度變革的當下，疊加債務和國際沖突，“未來兩三年將會像穿越時空一樣（like going through a time warp），我們將迎來一個風險更高的時期。”

應對合成風暴：

“擇時不會成功”，現金是最糟投資

面對如此復雜的宏觀環境，投資者該如何應對？達里歐給出了明確的投資哲學——放棄擇時，擁抱全天候的多樣化。

“對大多數個人來說，最重要的事情是不要去進行市場擇時（not to market time）。他們在這些事情上不會太成功，他們一遇到戰爭爆發之類的事情就會變得激動。”達里歐強調。

他的核心建議是構建一個"全天候組合"（All Weather Portfolio）：

黃金：他建議配置組合的5%-15%。"黃金是一種貨幣，不僅是長期貨幣，它今天也是各國央行持有的第二大儲備貨幣——第一是美元，第二是黃金，第三是歐元，第四是日元。"黃金在債務危機和地緣沖突中往往表現良好，是有效的多樣化工具。 警惕現金："現金，人們認為是最安全的投資，實際上是在大多數時候最確定的糟糕投資——因為現金回報低，在滯脹時期尤其如此。"他明確指出當前正處于一種類似滯脹的環境之中。 分散化(包括美國之外的資產): 他承認，這對很多人來說很難，因為目前資金高度集中于科技和AI板塊，"人們會覺得自己會錯過那部分漲幅"。

此外，針對當前市場對AI科技股的極度集中，達里歐提醒道，縱觀歷史，革命性技術出現的時期往往伴隨著泡沫，“人們想著‘我要押注這項技術’，于是盲目買入這類股票而根本不看價格。因此，建立一個平衡的‘全天候投資組合’是人們能做的最重要的事情。”

科技股的“高預期詛咒”：

AI投資回報率（ROI）已得到印證

在達里歐提示宏觀風險的同時，微觀層面的美股科技巨頭（微軟、亞馬遜、谷歌、Meta）剛剛交出了最新一季的財報。盡管多數公司營收超預期，但盤后股價卻普遍下跌（谷歌除外）。

D.A. Davidson科技研究主管吉爾·盧里亞將此現象總結為：“這是高預期的詛咒（The curse of high expectations）。”

然而，透過財報的表象，華爾街最關心的“AI資本開支能否轉化為收入”這一核心問題，其實已經得到了正面印證。盧里亞列舉了亮眼的數據：

“微軟的千億美元業務正在以40%的速度增長，亞馬遜的1400億美元業務增長了27%，而谷歌的800億美元業務更是增長了63%。”

盧里亞強調了一個關鍵的增量信息：

“非常重要的一點是，它們實現這些增長時的利潤率都比以前更高。這意味著，之前我們擔心的‘由于大量投資和折舊，AI業務利潤率會變差’的情況并沒有發生。它們在以相同的利潤率加速增長，這意味著它們在AI上獲得了真實的投資回報（ROI）。”

在談及各家差異時，盧里亞指出，谷歌是當之無愧的“明星”，不僅云業務暴漲，還開始銷售TPU芯片。相比之下，Meta因“在沒有相應收入加速的情況下增加資本開支（Capex）”而遭到投資者懲罰。

對于微軟資本開支低于預期的現象，盧里亞認為這并非戰略收縮，而是遭遇了數據中心建設的“物理瓶頸”（如電力短缺、地方反對等），需求實際上被推遲到了未來的季度。

隱形巨頭OpenAI：

未上市已成為股市“系統性風險”

科技巨頭財報之外，市場正在醞釀另一個巨大的變量。節目最后指出，目前對美股極具系統性影響力的公司，甚至還未上市，它就是OpenAI。

近期《華爾街日報》一篇關于“OpenAI未能達到2025年收入目標”的報道，引發了市場的劇烈震蕩。數據顯示，僅僅因為這一篇報道，英偉達下跌4%，甲骨文下跌6%，CoreWeave下跌7%，軟銀下跌12%，總計抹去了近4000億美元的市場價值。

"這有些令人擔憂，但它引出了一個更令人擔憂的問題：當OpenAI真正上市后，市場將如何反應？"主持人直言，OpenAI上市將成為對整個AI板塊的一次"全面體檢"，"如果它通過了考驗，市場將不可避免地大漲；如果它沒能通過，今天的股市格局可能就會開始瓦解。"

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