長城投研速遞：短期調整后，市場有望重回升勢

摘要

政策風向：中美元首會晤期間，中美雙方同意將“中美建設性戰略穩定關系”作為兩國關系的新定位，為未來3年乃至更長時間的中美關系作出戰略指引。

境內宏觀：4月社融增速小幅回落，主要受人民幣貸款拖累。存款結構中，居民存款同比少增5500億元，非銀存款同比多增8990億元，存款搬家還在加速。

境外宏觀：4月美國核心CPI超預期走高，但主要來自居住通脹調整的一次性技術因素。剔除技術調整的雜音后，核心CPI環比溫和反彈，且通脹擴散度仍在合理區間，顯示油價對通脹的“二輪效應”影響尚不顯著。

債券市場：4月中東沖突加劇，談判反復拉扯，國際大宗商品價格波動較大，原油價格大幅抬升，國內汽油和黃金飾品價格變動較大，國內通脹回升對股票債券市場的影響尚未完全顯現，我們需要對此繼續進行跟蹤和觀察。

權益市場：5月迎來科技行情擴散，投資難度相應提升。前期積累較大漲幅的板塊出現資金退潮現象，后續關注海外2027年AI資本開支預期。

投資策略：風險偏好修復與產業景氣共振，新興科技或仍將是主線。

目錄

1、政策風向

2、境內宏觀

3、境外宏觀

4、債券市場

4.1 資金面

4.2 債券市場

4.3 可轉債

5、權益市場

5.1 市場表現

5.2 風格表現

5.3 交易指標

6、投資策略

正文

1、政策風向：

中美元首會晤

特朗普于2026年5月13日至15日對中國進行了為期三天的國事訪問，這是中美兩國元首繼2025年10月釜山會晤后的再次面對面會見，也是美國總統時隔9年再次訪華。

觀點：

會晤期間中美雙方同意將“中美建設性戰略穩定關系”作為兩國關系的新定位，為未來3年乃至更長時間的中美關系作出戰略指引。

外交部長表示：這應該是合作為主的積極穩定，通過交流合作不斷增強中美關系的韌性。競爭有度的良性穩定，不搞你輸我贏的零和博弈。大國之間存在競爭不足為奇，但不能以競爭來定義全部中美關系。分歧可控的常態穩定，不能像過山車一樣起伏不定。雙方都應保持政策的連續性和穩定性，尤其要信守作出的承諾，始終相向而行，以中美合作的正面預期為各自發展和國際形勢提供更多的確定性。和平可期的持久穩定，不能發生沖突對抗甚至戰爭。和平共處是中美兩國的最大公約數，中美沖突對抗的后果是誰都不能承受的。

對未來中美關系給出四點思考：①中美對全球而言越發重要；②更多經貿領域上中美開放協作或更深；③中美兩國引導的全球秩序重塑中，地緣脆弱性尚未徹底結束；④中美未來長期趨勢上，科技金融競合是焦點也是主線。

2、境內宏觀：

居民資產管理需求加速

觀點：

4月社融增速小幅回落，主要受人民幣貸款拖累，居民資金持續向理財和資管產品轉移。

4月新增社融6245億元，同比少增5354億元，社融存量增速降至7.8%。企業債同比多增2180億元，構成主要支撐，體現了直接融資對信貸的替代有所提速。4月M1同比5.0%、M2同比8.6%，較3月均相對平穩。實體融資仍偏弱。存款結構中，居民存款同比少增5500億元，非銀存款同比多增8990億元，存款搬家還在加速，資金持續向理財和資管產品轉移。

3、境外宏觀：

4月美國核心CPI超預期走高

2026年4月美國CPI環比+0.64%，預期+0.6%，前值+0.87%；核心環比+0.38%，預期+0.3%，前值+0.2%；同比+3.81%，預期+3.7%，前值+3.26%；核心同比+2.75%，預期+2.7%，前值+2.6%。

觀點：

4月美國核心CPI超預期走高，主要來自居住通脹調整的一次性技術因素。剔除技術調整的雜音后，核心CPI環比溫和反彈，且通脹擴散度仍在合理區間，顯示油價對通脹的“二輪效應”影響尚不顯著。

從結構看，居住通脹因一次性技術因素跳升，核心商品與超級核心服務仍然溫和。通脹擴散度、長期通脹預期（5月密歇根大學消費者5-10年通脹預期遜于預期回落）等前瞻指標仍相對溫和。

4、債券市場：

持續關注國內通脹回升的影響

4.1 資金面

上周資金寬松格局未發生變化，上周一（5月11日）隨著月初季節性寬松效應逐漸減弱，疊加近3000億元政府債集中繳款，資金利率重回跨月前水平，R001、R007均較前一周五顯著上行5.2、6.9bp，分別至1.28%、1.37%。

此后資金價格回歸平穩，上周二至周四（5月12-15日），R001基本在1.29%附近窄幅震蕩，R007在上周二小幅下行2bp后，也大體維持在1.35%左右。

4.2 債券市場

5月11-15日，同業存單加權發行利率為1.40%，較前一周（5月6-9日）下行3.4bp（前一周上行1.4bp）。分機構來看，以1年期存單為參考，各類型銀行發行利率均下行，其中農商行下行幅度最大，環比下行0.9bp至1.47%；其次為國有行，環比下行0.8bp至1.44%；股份行和城商行均環比下行0.7bp，分別至1.44%、1.47%。

上周全周債市收益率小幅下行，主要受資金面仍寬松、央行貨政執行報告維持適度寬松基調、金融數據表現低于預期等因素影響，截至5月15日，30Y、10Y、1Y國債收益率分別較5月9日變化0.5BP、-0.12BP、1.95BP收于2.25%、1.77%、1.21%，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分別較前一周變化0.62BP、-2.07BP至48.72BP、55.92BP。

4.3 可轉債市場

上周全周國內權益市場波動較大，半導體板塊領漲、貴金屬板塊承壓，轉債表現明顯偏弱、估值大幅下行，百元溢價率壓縮3%，最新百元溢價率僅略高于250日均值+1倍標準差水平，估值中樞較前期高點明顯回落。

觀點：

國家統計局公布2026年4月價格數據，4月CPI同比上漲1.2%（前值為+1.0%，下同），環比上漲0.3%（-0.7%）；核心CPI環比上漲0.2%（-0.7%），同比上漲1.2%（+1.1%）；PPI環比上漲1.7%（+1.0%），同比上漲2.8%（+0.5%），PPI同比高漲。

受國際商品價格影響，CPI數據超預期。4月中東沖突加劇，談判反復拉扯，國際大宗商品價格波動較大，原油價格大幅抬升，國內汽油和黃金飾品價格變動較大，其中汽油價格漲幅擴大至19.3%，影響CPI同比上漲約0.56pct；黃金飾品價格漲幅回落至46.9%，影響CPI同比上漲約0.20pct。食品項中豬肉價仍為拖累項，同比下降15.2%，影響CPI同比下降約0.29pct。

國內通脹回升對股票債券市場的影響尚未完全顯現，我們需要對此繼續進行跟蹤和觀察。

5、權益市場：

科技類行業出現分化與輪動

5.1 市場表現：

上周上證綜指-1.07%，深證成指-0.02%，創業板指+3.50%，科創50 +3.40%。上周申萬31個行業中5個行業收漲。漲幅居前行業通信、電子、機械設備等；漲幅靠后行業有色金屬、鋼鐵、美容護理等。

5.2 風格表現：

上周大盤跑贏中小盤，整體成長風格優于價值風格，其中，國證價值指數-2.13%，國證成長指數+0.44%。大盤指數（申萬）-0.12%，中盤指數（申萬）-1.88%，小盤指數（申萬）-0.94%。

5.3交易指標：

上周A股市場日均成交金額約為3.37萬億元。

圖：上周A股申萬一級行業表現

數據來源：Wind、長城基金，截至2026年5月15日，以上行業數據僅供參考，過往表現不預示未來，投資須謹慎。

圖：股票交易規模（億元）

數據來源：Wind、長城基金，截至2026年5月15日。

觀點：

科技類行業出現分化與輪動，結構上半導體設備/半導體材料/特種氣體/存儲大漲，黃金與工業金屬在通脹預期壓制下回調，軍工由漲轉跌。

5月迎來科技行情擴散，投資難度相應提升。特朗普訪華商界互動頻繁，交易資金博弈芯片貿易/特斯拉機器人等。積累較大漲幅的板塊出現資金退潮現象（光通信縮圈至光芯片等緊缺物料），后續關注海外2027年AI資本開支預期。

6、投資策略：

新興科技是主線，價值也有春天

5月迎來科技分化、非科技磨底的行情，投資難度相應提升，前期積累較大漲幅的板塊出現資金退潮現象。不過，我們認為，短期調整后，市場有望重回震蕩上升。

原因包括：1）4月PMI數據再度預期，2026年一季度全A兩非盈利增速自2021年以來首次重回兩位數增長，2026年中國經濟預期有望上修；2）中共中央政治局會議時隔九個月再度提及資本市場，疊加近期資本市場改革提速，隱含鞏固資本市場穩中向好形勢的政策態度；3）隨著4月財報季落幕，業績因子對行情的定價權重或將顯著弱化，預計市場廣度可能顯著擴散。

投資方向上，隨著風險偏好修復與產業景氣共振，新興科技仍將是主線。具體可關注：

1）科技制造與能源轉型：中國具有全球競爭力的設備類公司有望受益于能源轉型，可關注電力設備與新能源車/能源金屬/工程機械等；另外，AI空間廣闊，2026年中國加大科技投入，有望推動國產線加速增長，可關注半導體/通信設備/機械設備/有色/中概互聯等。

2）內需價值：通脹回升有望催化漲價-補庫正循環開啟，且景氣相對獨立于地緣擾動，可關注城市更新相關建材/建筑，以及內需逐步企穩的酒店/大眾品/航空等。

3）金融與穩健板塊：市場重要穩定器，高股息配置價值凸顯，可關注銀行/非銀等。

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