收購告吹轉身豪擲40億擴產，“隔膜一哥”為何如此心急？

華夏能源網獲悉，5月13日晚間，鋰電池“隔膜一哥”恩捷股份（SZ:002812）同時發布了兩則公告：一則是終止收購中科華聯，另一則是擬在四川省自貢市投資40億元投建50億平方米的鋰電池隔膜項目。

中科華聯主營業務為鋰電池隔膜生產設備的生產和銷售，市占率位居行業第九名。早在6個月前，恩捷股份就發布公告擬收購中科華聯。彼時，恩捷股份稱，若交易能夠完成，將為公司帶來約50億平方米的隔膜產能。

然而，這場“隔膜老大”與“隔膜老九”的交易最終告吹。恩捷股份轉身便自行投建新產能，有意思的是，其新投建的產能規模與中科華聯的產能完全相同。

一邊終止收購，一邊投建新產能，恩捷股份到底打的什么算盤？

價格沒談攏，收購告吹

這場“戀愛”要從6個月前說起。

2025年11月30日，恩捷股份發布公告稱，擬以發行股份方式購買中科華聯100%股權，公司股票次日開始停牌。

對于這起并購，恩捷股份稱，（有助于公司）降低生產成本，縮短設備采購周期，同時補充產品矩陣，筑牢技術“護城河”。

一方面，中科華聯是國內唯一一家能夠提供整套濕法鋰電池隔膜生產線的企業。在隔膜行業，濕法和干法兩種技術路線長期并行。目前，干法隔膜設備已基本實現國產化，而濕法隔膜由于工藝更復雜、制造更精密，核心制造設備仍長期依賴進口。

恩捷股份的隔膜產品也以濕法為主，收購中科華聯可將業務向上游延伸，進一步增強競爭力。

另一方面，中科華聯旗下還有高性能濕法隔膜品牌“藍科途”。據EV Tank等機構數據顯示，“藍科途”已連續3年躋身國內隔膜Top10陣營，2025年位列出貨量第九名。

藍科途隔膜產品（圖源：藍科途官微）

盡管收購中科華聯是一步好棋，但資本市場并不認可。2025年12月15日，恩捷股份股票復牌當天即跌停，此后四個交易日總市值便跌去20%。

不僅如此，經歷近半年的拉鋸之后，這場收購最終還是告吹。對收購失敗的原因，恩捷股份稱，雙方未能就交易的部分核心條款，尤其是交易對價達成一致。

對于這一原因，外界普遍認為與行業近期的變化密切相關。

過去三年來，鋰電產業鏈產能過剩、內卷嚴重，隔膜價格跌幅超過70%，均價長期在1元/m2以下的低位，隔膜企業普遍陷入虧損。作為隔膜領域一哥，恩捷股份也不例外，2024年由盈轉虧，虧損達5.56億，2025年上半年繼續虧損9300萬元。

直到2025年8月，干法和濕法隔膜企業分別舉行反“內卷”會議，并達成反“內卷”共識，此后，隔膜價格開始反彈，并在11月之后兩度調價。同時，受鋰電池需求暴增的影響，隔膜行業也開始回暖，市場需求開始旺起來。

受上述雙重因素的影響，恩捷股份今年一季度凈利潤同比增長9倍，股價也從一年前的28.7元/股漲至最高87.7元/股，翻了約三倍。

自2025年11月底，恩捷股份發起收購至今，短短半年時間，隔膜價格已回漲15%左右。產品價格上漲，或許影響了中科華聯的估值，“水漲船高”之下恩捷股份選擇了放棄。

龍頭地位受威脅，擴產卡位

收購失敗，但恩捷股份擴產的緊迫性并未消失，反而更甚。

恩捷股份2025年的鋰電池隔膜產品銷量達128.4億平方米，同比增長45.5%。同期公司產能利用率高達94.91%，處于滿產滿銷狀態。由此推算其2025年有效產能約為135.3億平方米。

與此同時，行業競爭格局在發生微妙變化。2025年以來，隔膜領域CR4（前四大企業）集中度超過72%，激烈競爭下恩捷股份的龍頭地位受到威脅。

2025年，金力新能源的出貨量突然爆發，并躍升為行業老二。與此同時，金力新能源今年初正式被佛塑科技（SZ:000973）收購，有資本加持后底氣更足。2026年，金力新能產能預計將達到72億平方米，其中，5μm產能預計達50億平方米。

值得注意的是，金力新能源在5μm超薄高強濕法隔膜細分市場占據63%的份額，并且已經能夠生產出2μm超薄高強隔膜、固態電池用超高孔支撐膜等產品，這與恩捷股份核心產品形成強有力的競爭。

此外，退居行業第三的干法隔膜龍頭星源材質（SZ:300568），也在大舉進軍濕法隔膜領域。

星源材質預計，2027年公司隔膜產品的總產能將達160億平方米，其中干法隔膜約50億平方米、濕法隔膜約110億平方米。在海外，星源材質還布局了馬來西亞基地，建設20億平方米的濕法產能，預計貢獻一半利潤。

高工產業研究院（GGII）預計，2026年隔膜行業需求增速將顯著高于供給速度，行業供需端從寬松轉向緊平衡，頭部企業滿產滿銷帶動產能利用率飆升，2027年供需缺口隱現，供需格局變化也將進一步帶動產品價格回升。

下游需求旺盛，隔膜量價齊升，競爭對手步步緊逼，無疑會對恩捷股份帶來巨大壓力。四面受敵下，若不擴產恩捷股份與第二梯隊廠商的差距會進一步縮小。

所以，恩捷股份在收購告吹后毫不猶豫地自建產能。這與其說是“退而求其次”，不如說是主動卡位——以40億元、50億平方米的新產能，再造一個金力新能源體量的增量，守住龍頭的安全空間。

恩捷股份稱，此次自貢50億平方米鋰電池隔膜項目由控股子公司上海恩捷持股67%，自貢市政府推薦的產業合作方持股33%，以持股比例計算，恩捷股份需要出資約26.8億元。

2022-2026Q1恩捷股份利潤變動情況

不過，截至2026年一季度末，恩捷股份賬面現金及等價物約27.8億元，出資有點困難。恩捷也在公告中坦承：本項目資金通過自有資金和自籌資金等方式解決，由此將導致公司現金流減少，增加財務風險；此外，本項目投資額較大，若公司融資不能及時到位，項目進度將受到影響。

面對真金白銀的壓力，恩捷股份的擴產項目能否順利落地，仍面臨一定的不確定性。