榮耀IPO“難產”背后：失去的市場，與懸空的未來

遲遲未能IPO，榮耀為員工持股按下“退場鍵”。

2026年5月22日，據界面新聞報道，因未在股改一年內完成IPO，榮耀于當天下午召開內部員工持股會議。考慮到部分員工存在資金壓力，榮耀管委會決定，開放員工減持退出通道，員工可按原始認購價退股。

值得注意的是，此次會議上，榮耀高層也正面回應了“榮耀IPO終止”的傳聞，明確榮耀IPO并未終止，但未提及具體的上市時間。

據悉，2025年6月，榮耀在深圳證監局完成上市輔導備案。備案報告顯示，此次輔導期分三個階段，最晚于2026年3月完成輔導，并申請輔導驗收。然而，截至2026年5月，榮耀上市輔導仍未驗收通過，外界自然會對其IPO前景感到擔憂。

盡管榮耀仍在積極推進IPO，但其面臨的形勢愈發嚴峻。目前，智能手機行業已邁入存量時代，并且內存價格持續上漲。在此背景下，高度依賴智能手機業務的榮耀很難給資本市場以信心。

獨立以來，榮耀估值縮水約35%

眾所周知，榮耀最初只是華為旗下聚焦互聯網渠道的子品牌，最核心的戰略導向，就是與小米等互聯網手機品牌展開正面競爭，助力華為手機實現高端化破局。

2020年末，迫于制裁壓力，華為將榮耀出售給深圳國資委以及數十家經銷商、代理商。由于地方國資與財務投資人的核心訴求是資本增值與退出，IPO也因此成為榮耀必須完成的關鍵任務。

2023年11月，榮耀董事會公告指出，“為實現公司下一階段的戰略發展，公司將不斷優化股權結構，吸引多元化資本進入，通過首發上市推動公司登陸資本市場。”

此后幾年，榮耀積極進行股改，引入中國移動、中國電信、京東方等股東，構建了“國資+產業鏈+渠道”的利益共同體，為IPO做好了準備。

不過頗為反常的是，盡管已獲得央企與產業資本背書，資本結構趨于穩固，但榮耀的估值卻一路走低。

據《財新》援引買方渠道商的消息，2020年末，華為出售榮耀的價格約為400億美元（按當時匯率計，約合人民幣2600億元）。胡潤研究院于2025年6月披露的《2025全球獨角獸榜》顯示，榮耀價值為1700億元。不到五年時間，榮耀估值縮水約34.62%。

究其原因，榮耀手機的出貨量正一路走低。IDC數據顯示，2023年-2024年，在中國手機市場，榮耀手機出貨量分別同比下跌10.3%和8.1%，位列第二和第四位。2025年，榮耀甚至跌出了TOP 5榜單。

由于不像小米一樣，在手機業務之外構建了IoT、新能源汽車等強有力的增長曲線，手機基本盤萎縮，自然會削弱榮耀的估值。

有鑒于公司估值一路走低，極大地損害了股東的利益，盡管趙明曾為榮耀發展立下汗馬功勞，榮耀高層仍選擇“換帥”。2025年1月，趙明卸任榮耀CEO，前華為高管李健接任。

華為回歸，榮耀市場份額被蠶食

近年來，榮耀手機出貨量持續下滑，一方面是因為中國手機行業邁入了存量時代，另一方面，也與華為強勢回歸有直接聯系。

如前文所述，華為之所以出售榮耀，主要是因為在制裁的壓力下，手機業務舉步維艱。由于與華為有很深的淵源，獨立之初，榮耀強化商務、辦公、高端等“華為概念”，極大地填補了華為手機停更后留下的市場真空。

官方數據顯示，2021年Q1，中國手機市場，榮耀手機市占率僅為3%。IDC數據顯示，2021年-2022年，榮耀手機的市占率分別為11.7%和18.1%，實現了觸底反彈。

不過華為手機并未一蹶不振。2023年8月后，隨著麒麟芯片重啟，華為手機強勢復蘇。IDC數據顯示，2024年中國手機市場，華為手機出貨量同比激增50.1%，位列第二；2025年，華為手機出貨量達4670萬臺，位列第一。

綜合對比近兩年華為和榮耀手機的市場走勢可以發現，二者呈明顯的“此消彼長”態勢。隨著華為手機全面回歸，榮耀的“華為平替”品牌敘事逐漸崩壞，愈發難以說服消費者買單。

透過具體的產品，可以明顯感受到榮耀的弱勢地位。數碼博主“RD觀測”披露的數據顯示，截至2026年第二十周，榮耀Magic8系列的銷量為117.07萬臺，不光遠低于華為Mate 80系列的609.35萬臺，在六大品牌的母系旗艦中，也排名墊底。

旗艦手機銷量萎靡背景下，為了穩住市場，榮耀愈發依賴中低端產品。“RD觀測”數據顯示，2025年，榮耀手機的銷量結構中，2000元以下價位段的產品占比高達61.8%。

盡管榮耀尚未披露招股書，但參照與之定位相似的小米披露的財報，可以一窺榮耀手機業務面臨的壓力。2026年Q1，小米手機出貨量為3380萬臺，同比下跌19.14%；手機業務毛利率為10.1%，同比下跌2.3個百分點。

要知道，2025年，小米手機的銷量結構中，2000元以下價位段的產品占比為50.4%，比榮耀低11.4個百分點。

即便如此，內存漲價壓力下，小米手機的利潤空間依然受到了明顯的擠壓。由于更加依賴中低端機型，榮耀手機的利潤或將承受更大的下行壓力。

講出宏大AI故事，榮耀缺少過渡產品

有鑒于手機業務已觸及增長瓶頸，難以提振資本市場的信心，隨著李健出任CEO，榮耀開始迎合AI浪潮，構建新的資本敘事。

2025年3月舉辦的MWC 2025上，李健發布“阿爾法戰略”，宣布榮耀將從智能手機制造商向全球領先的AI終端生態公司轉型。李健透露，榮耀將在未來五年投入100億美元，與全球合作伙伴建立一個開放共創的AI設備生態。

一年后的MWC上，榮耀提出Augmented Human Intelligence理念，推動AI在智能度與生命感兩大維度躍升，并展示了機器人手機Robot Phone、具身智能人形機器人等階段性成果。

從市場維度來看，隨著AI技術逐漸成熟，榮耀瞄準的“AI終端生態”確實有廣闊的發展前景。

以具身智能賽道為例，36氪研究院披露的數據顯示，2018年-2025年，中國具身智能市場規模從2133億元增長至9150億元，復合年均增長率為23.27%，預計2027年，相關市場規模將達1.32萬億元。

在此背景下，不只榮耀，理想汽車、小鵬汽車、特斯拉等科技公司也正積極加碼具身智能相關業務。

不過正如小鵬集團董事長、CEO何小鵬所言，“汽車跟機器人是同源的，我們認為將來AI汽車公司全都是機器人公司。”由于自動駕駛和通用人形機器人源自同一套技術體系，車企布局具身智能有很強的延續性和前瞻性。

對比而言，榮耀雖然也是中國頭部的科技公司，但其主營的智能手機業務與具身智能缺乏強有力的內在聯系。

這意味著，榮耀很難像車企一樣，在真實場景中快速迭代具身智能相關技術，并依靠新能源汽車為新技術提供足夠的落地場景、數據反饋與出貨規模，進而形成產業化所需的規模效應。

可以說，在具身智能這條重資產、長周期的新賽道上，橫亙在榮耀面前的，是一道巨大的產業鴻溝。

對于資本市場來說，唯有擁有穩固基本盤與高遠想象空間的企業，才稱得上是優質的投資標的。

如今的榮耀，既面臨手機業務出貨量持續下滑的現實壓力，最新提出的AI終端生態戰略，也尚未與現有主營業務形成足夠緊密的協同關系，很難快速成長為第二增長曲線。

凡此種種預示著，即便成功登陸資本市場，榮耀短期內或許也難以滿足股東的高溢價期待。