AI公司的頂部在哪？

最近我講行情比較多，有不少朋友已經發現了，我從最開始的略微提一下，到隱晦的提醒，再到分歧的說明，就只差風險預警了，當然還有最后一步我是不會公開去說的。

關于AI的泡沫問題，很多人的理解其實有問題，尤其是單純的拿上一輪互聯網那個泡沫去對比，這是不對的。

泡沫的本質是預期大于實質，預期越大，兌現越難，泡沫就越大，反過來預期越小，兌現越容易，就越低估。

泡沫和低估之間，并不存在明顯的界限，這是會相互轉換的，今天那些火熱的科技公司，一兩年前也是低估的。

而今天不受待見的部分公司，比如石油和海運等等，除非未來不需要能源，不需要運輸，否則現在肯定是低估的，但是如果等市場情緒換過來的時候，他們同樣也就不會低估了。

90%的市場情緒組成部分，是沒有忠誠度的，因為從長期看，這些因素整體上是不賺錢的，除非賺一筆之后從此不再碰股市，否則遲早會迷失在追漲殺跌里面。

今天的AI跟上一輪互聯網，最根本的區別是當年的互聯網公司利潤和市值的嚴重失衡，也就是市值增長遠超利潤增長，整個行業是如此。

而現在的AI相關公司，目前并沒有這個情況，我們暫且不去討論PE，這個對科技公司沒意義，傳統市盈率估值的方式只對傳統穩定的公司有效，對快速增長的科技公司是無效的。

如果只看科技公司的業績和市值的變化，從速度上來說其實是匹配的，至少遠比上一輪互聯網泡沫要好，這一點從美國頭部科技公司表現最明顯。

然后還有一點，互聯網和AI在燒錢這件事情上，八斤八兩，但是現在的AI在燒錢和現金流的比重上，還遠低于當年的互聯網，其實燒錢和營收的比重也是如此。

原因很簡單，當年的互聯網是純燒錢，所有人一起燒錢，根本轉換不了業績，這輪AI學乖了，大家互相燒錢，我燒給你，你燒給他，他再燒給我。

通俗來講是就是我們常說的左腳踩右腳，專業來講是資本開支不斷擴大，任何技術，都是投資砸出來的，抽個石油都需要巨額的資本開支，更何況一代新技術人工智能。

那么邏輯就變得很簡單，如果AI行業的資本開支，能夠一直這么增長下去，那行業就沒問題，因為這些錢反正主要會留在行業內不同的公司身上，都是業績。

這里面有個關鍵問題，誰都不可能有無限資金，資本開支雖然會轉換成行業的業績，但是肯定會蒸發一部分，而且市場給的預期太高了，資本開支還不能保持現有的規模，還要繼續快速增長才行，否則就是預期大于實質兌現。

從目前的情況來看，全球的巨頭資本開支是沒問題的，至少美國M7沒問題，因為他們今年一季度的資本開支增速是65%，而且還有增長趨勢。

那問題來了，這個錢從哪來？

正常情況下主要有兩個途徑，一個是公司自己賺錢，另一個是融資。

目前行業的賺錢能力確實不錯，業績都在快速增長，但這只是初級階段，所以現在全球的熱門公司負債率都不高。

不過這種情況無法持續維持，因為短時間內AI并不能落地到實處，應用場景還只是局限于少數領域，比如現在國內外的大模型，全都是巨額虧損的。

所以那些頭部巨頭，已經在開始向融資轉型，這是一個很復雜的經濟問題，而且不同的國家，情況還不一樣。

因為如此大規模的融資需求，跟經濟有關，跟金融政策有關，跟利率有關，跟能源有關，跟國際形勢有關等等。

比如現在市場對美國是否加息的問題很擔憂，一旦加息肯定會劇烈沖擊金融市場，當然這是另一個話題，就不展開講了。

總之，AI行業一定會轉向以融資為主的這條路，否則故事講不下去，巨額資本開支根本無法維持，但這是飲鴆止渴，任何公司的本質，還是要靠自己賺真錢。

我前陣子說這輪科技還沒到頂峰，這就是原因之一，還有不少熱門公司在上市的路上，巨頭公司也還在去融資的路上，等到了那一步，頂就來了。

不要覺得這個過程很漫長，說不定一不小心就來了，因為頂是尖的。

而且在我看來，原本融資這一步是要提前的，是電力限制了他們的擴張，早在3年前，他們的數據中心場地就已經建設的差不多了，比我們確實快很多。

但是這兩年的設備投入是比較慢的，因為設備裝多了沒用，電力跟不上，這個問題我就講的比較多了，AI最后拼的就是電力，什么算力也好，什么模型也好，都只是過程。

所以電力限制了美國AI擴張的速度，也延緩了他們融資的步伐，但是這個問題已經逐漸在解決，無非就是企業自己想辦法解決自己的電力需求問題，不依賴電網。

這無疑又加大了資本開支，所以一旦開始大規模融資，我估計會非常瘋狂，應該也就是最后的瘋狂。

但是我們跟他們不一樣，他們的AI不能崩，我們是可以的，他們的股市主要集中在頭部那些公司身上，我們不是，所以我們的高層如果認為科技不能再繼續炒了，是真可以讓市場回歸理性的，反正某些基金一直在大規模持續退出，不但到時候可以穩指數，還可以低位接盤。

美國不一樣，他們是一個消費力很強的國家，他們不像我們有儲蓄習慣，要么現在賺錢現在花，要么現在花錢后面賺錢再還，所以消費對他們的經濟拉動作用很大。

除了消費觀念之外，還有資產風格也不一樣，他們的社會財富很大一部分就在股市，這也是美股這些年表現這么好的核心原因，因為美股就等同于美國經濟，所以美股不能崩，有再多的問題，也要想盡辦法去維持，除非用盡手段也維持不下去。

他們現在AI的資本開支確實很大，對拉動經濟的貢獻甚至已經超過消費了，有利的一方面是維持了股市的繁榮，不利的一方面是會影響消費，因為這些財富高度集中，在極少數群體里互相捧場，和他們普通人沒關系，實際上他們的市場已經出現分歧了，這一點之前我前陣子就提到了。

更何況AI會一定程度影響就業率，目前他們的企業AI應用率大概在20%左右，這還有很大的提升空間，AI本來就是促進生產力，要為企業降本增效的，否則就談不上是新一輪技術革命。

現在AI影響的主要還是坐在辦公室里的人群，未來擴散到工業領域和服務領域，失業率一定會大增，這會加大他們的消費壓力。

最后會在融資、經濟、消費這個三角關系里，發生多米諾效應。

現在市場的分歧，就在于一部分人認為不會發生這個效應，那些公司還有很強的融資能力，也有很大的舉債空間，完全可以支撐更高的資本開支，從而更大程度帶動經濟，股市繼續繁榮，居民資產繼續升值，消費繼續提升。

而另一部分人的邏輯完全相反，認為消費壓力會繼續增大，從而拖累經濟，如果企業融資再進一步抽血，又不能實質性大規模提高對社會的貢獻，非理性融資會讓金融市場透支而崩潰。

當然這是籠統的說明這兩種情緒，實際論證都有一大堆東西，牽扯的面也很廣。

你看這就是一體兩面，一面是合理預期，另一面就是泡沫。

如果只是單純的從消息面去看待，根本看不清未來，只知道今天又有什么利好，哪些公司又大漲，泡不泡沫的不在乎。

如果從歷史觀和經濟層面去看待，不管對錯，至少有支撐你操作的合理的理由，而且一般以這種角度去投資，勝率不會差。