SpaceX 上市：人類站在 1.75 萬億泡沫之上，仰望星辰大海

人類歷史上最大的IPO來了。

北京時間6月12日，SpaceX正式登陸納斯達克，在漫長的等待后，投資者終于等到了股價的啟動：

經歷了超30%的盤中大漲后，SpaceX最終股價有所回落，當日收盤價為160.95美元，總市值達到了2.1萬億美元。

馬斯克也憑借資本市場上的驚險一躍，超過了諸多老錢和石油爹，成為人類歷史上首個萬億富翁。

據路透社消息，早在申購環節，SpaceX的股票就被一路看多，公司原計劃籌資750億美元，結果投資者認購需求已突破2500億美元。高達3.3倍的超額認購倍數，成為支撐IPO后股價高企的最堅挺的理由。

得益于二級市場投資者的看好，美股市場上的資金虹吸現象遠低于預期。最終，超大IPO的“抽水機現象”并未在SpaceX上市首日發生：

美股漲幅擴大，其中道瓊斯指數漲1.01%，標普500指數漲0.62%，納斯達克指數漲0.42%。

這讓A股的專家與老韭菜心碎了無痕——說好的利好出盡是利空呢，說好的超大IPO引發流動性危機，導致市場K型分化呢？

甚至有大膽的A股股民惡意聯想，是不是大A股也可以照貓畫虎，忽略國內超大IPO（例如長鑫等萬億公司）對二級市場的影響？

比不了，真的比不了！

① SpaceX真的值1.75萬億美元嗎？

馬斯克用了24年，把SpaceX打造成為一家太空探索+人工智能領域的領軍企業。但還未正式掛牌，它就把整個資本市場的共識撕裂成兩半——看多者信奉它的太空藍圖與 AI 故事，看空者死磕財報數據與現實盈利。

一場博弈，從定價敲定的那一刻就已經開始。

拆開SpaceX的骨架來看，它手里握著實打實的硬資產，并非憑空畫餅。

第一塊核心資產是火箭發射技術。例如它深耕航天行業二十余年，SpaceX靠著獵鷹 9 號火箭的可回收技術，硬生生把航天發射的單位成本砍去八成以上，徹底改寫了全球航天行業的游戲規則。

斷崖式領先的技術水平，讓它在市場需求方面充滿想象力——如今，SpaceX是 NASA+美國國防部的雙重核心合作方，手握海量的政府發射訂單，穩穩占據全球商業發射約80%的市場份額：

2025年，SpaceX執行了五次前往國際空間站的任務；2026年1月參與了史上首次宇航員醫療撤離行動。目前正處于研發階段的SpaceX“星艦”火箭將實現完全可重復使用。

第二塊核心資產是已經盈利的星鏈，它是當下SpaceX最穩健的 “現金奶牛”— 自2019年以來，SpaceX已向地球低軌道發射了數千顆通信衛星，這些衛星構成了其Starlink寬帶服務的骨干網絡，為全球164個國家超過1200萬用戶提供了互聯網接入服務。2025 年，星鏈的整體營收做到了155億美元，單看營收規模，已是不折不扣的行業巨頭。

沒有人會質疑SpaceX的工程實力，也無人否認馬斯克從零起步打造開創性企業的能力。但盡管如此，爭議的聲音一直沒有停下來過。最直觀的一點是：

SpaceX招股書上光鮮的營收報表背后，藏著難以遮掩的現金流窟窿。

首先，星艦項目作為公司未來的核心底牌，常年處于高強度測試與研發狀態，每年都會吞噬數十億美元資金。換而言之，馬斯克旗下的諸多產業中（例如星鏈，甚至包括電車），賺來的錢轉頭就砸進了未知的前沿賽道里。

一些券商分析師也提到，馬斯克以激進、偏右的政治立場出現在大眾面前，但他同樣善于通過美國聯邦政府的合同和補貼，為SpaceX爭取到“納稅人的支持”。

例如《華盛頓郵報》的一篇文章報道，光是面向國防部以及NASA的火箭發射業務，SpaceX就從美國政府領到了大約：

3800億美元的補貼。

盡管有“賺錢項目輸血+政府補貼”的雙重快充，SpaceX依然在2025年全年凈虧損了50億美元。

而且馬斯克曾公開表示，即使以最樂觀的方式估計，“星艦”火箭被用于火星任務，幫助人類登陸火星的時間也將是：

2031年。

這就意味著，至少在未來5年內，SpaceX的核心業務依然不能創造現實價值，諸多利益相關者還得加大馬力，繼續燒錢。

資本市場上分歧的根源，說到底就是源于此事：

以SpaceX現有業務的體量，撐不起當下的天價估值。

例如今年年初，美國最出名的獨立投資研究機構晨星公司（截至2025年，該公司管理資產規模達3520億美元），對SpaceX的AI業務和Starlink的技術底蘊持謹慎態度：

我們大幅上調SpaceX的火箭發射與“星艦”業務部門的公允價值至6110億美元，這使得SpaceX穩居全球所有企業（包括上市公司）前25名之列。 但即便如此，這一估值距離SpaceX在IPO時設定的目標估值（1.75萬億美元）仍相差1萬億美元… 我們認為，該公司目前被嚴重高估，投資者將在IPO后有機會以更具吸引力的價格買入該股票。

顯然，SpaceX的董事會和管理層也意識到了專業金融機構的質疑聲。為了打消疑問，馬斯克化身為制餅師傅：

往面團里加水，把泡泡吹大。

具體說來也很簡單：今年是AI行業狂飆突進的年代，馬斯克宣布把AI相關產業包裝，整合進SpaceX，成為后者的人工智能部門。

2026年2月，前Twitter平臺擁有的xAI（注：馬斯克收購Twitter后更名為X）被出售給了SpaceX。根據招股書，xAI業務在2026年Q1的收入僅占SpaceX公司總收入的20%，且運營虧損25億美元，但在路演時，SpaceX的主承銷商向投資者推介：

xAI所處的人工智能聊天機器人賽道上，未來的市場規模將達到26.5萬億美元（這一數字相當于美國GDP的80%以上）。未來五年內SpaceX的人工智能收入將增長超過一百倍。

所以說，路演還得靠老牌投行的老登放衛星，這樣浮夸的預測，馬斯克本人都說不出來。

另外，SpaceX已在美國田納西州的孟菲斯市建成了兩個大型數據中心，并與Anthropic、谷歌等公司達成協議，將部分計算能力出租給這兩家公司。顯然，對外出租算力等業務，被打包成新的增長故事，成為推高市值的主要抓手。

事實上，根據每月20億美元的現金流（租金）反推未來估值，也是一個經典的會計問題。

可惜，現實遠比故事骨感：目前SpaceX人工智能部門的 AI板塊營收占比不足兩成，自身運營虧損卻已經逼近 25 億美元，現階段不僅無法造血，反倒成了又一頭 “吞金獸”。

比 AI 故事更加大膽的，是SpaceX規劃中的軌道數據中心。

按照馬斯克的設想，未來將依托自家高頻次火箭運力，把海量算力設備送入近地軌道，依靠太空太陽能供電，打造前所未有的：

天基算力集群。

這一構想足夠科幻，足夠震撼，但卻也足夠縹緲。就連 SpaceX 自己在招股書中都坦誠：

（該項目）落地難度極高：想要完成載荷運送，每年需要開展數千次發射，累計總重約一百萬公噸的有效載荷…太空極端環境下的設備運維、故障檢修，全球范圍內沒有任何成熟經驗可以借鑒…截至目前，項目依舊停留在實驗室構想階段，算不上一套能落地的商業方案。

但這不妨礙SpaceX在社交平臺上宣布：

作為合作協議的一部分，Anthropic還表達了與我們合作開發數千兆瓦軌道人工智能計算能力的興趣。

晨星公司在研報中尖銳地指出：

軌道計算能力的商業計劃很有想象力，但我們尚不確定這一方案在科學和經濟上的可行性…鑒于這些疑慮，我們給SpaceX人工智能部門暫定估值為1800億美元，從而將SpaceX整體估值估算為7800億美元——這一數字距離IPO目標價還差10000億美元。

SpaceX上市后市值相對堅挺，但IPO對SpaceX的估值高達其2025年收入的90多倍。相比之下，谷歌2004年上市時的估值約為其上一年度收入的10倍，2010年特斯拉IPO時的估值大約為其前一年收入的15倍。

值得注意的是，在美股中，大多數首次公開募股（IPO）都僅面向機構投資者，但馬斯克在SpaceX募資過程中，特意預留了30%的股份給散戶投資者。顯然，他是打算利用個人的傳奇色彩，向非專業人士兜售股票，分散融資壓力與風險。

基金經理史蒂夫·艾斯曼對此評價道：

這已經脫離了傳統企業的估值邏輯，更像是一場專為科幻迷量身打造的IPO——一路狂飆，沖向無限遠方，或者，直奔火星而去。

對于普通投資者和吃瓜群眾來說，爭議歸爭議，市場熱度不會說謊。此番 IPO，馬斯克面向普通散戶募資，再疊加納斯達克100指數基金被動配置的剛性需求、全球粉絲的跟風入場，這只新股短期沖高幾乎已成定局，但未來是否會出現回調，是否出現更合適的投資時點？這依然是值得關注的問題。

畢竟，所有人都清楚，脫離基本面的狂歡終有盡頭，泡沫早晚要接受 “地心引力” 的考驗，只是沒人說得清，這一天會在何時到來。

② SpaceX造富的方向，是打工人盼望的方向

華爾街鑼鼓喧天、紅旗招展，但SpaceX火箭發射臺旁的兩萬多名員工，才是這場資本大戲里悶聲吃肉的群體。

根據公開資料，SpaceX 眼下全職在冊人員約為 22000人。業內早有笑談：SpaceX早年依靠情懷招人，這家公司從不按硅谷常規路子發薪水。同行高薪挖人時，它偏走 “底薪打底，股權兜底” 的路子，干得多、現金拿得不算亮眼，大餅卻畫得實實在在，就是四個字：

股權激勵。

別的高科技公司搞股權激勵，向來是高層圈地、基層靠邊，股權成了管理層的專屬福利。但在 SpaceX，這套玩法徹底換了邏輯。

首先是股權激勵政策的全覆蓋。據說SpaceX的股權覆蓋率超過了95%，包括工程師、焊工、發射場工人、行政、前臺、HR、財務、食堂、保潔、安保…在內的所有正式員工都有，僅有少量短期臨時工（例如小時工），以及尚未走完入職流程的倒霉蛋沒有股權。

其次是股權激勵政策包括強制性與自主性。強制性股權激勵政策主要是RUS（限制性股票），是針對公司初創時薪酬待遇較低的現實，實現約定的對賭協議：分五年送股權，第 1 年干滿給 20%，之后每年 20%。

在RUS之外，SpaceX還規定，員工可以按照一定額度，自愿購買期權（ISO/NSO）。例如員工看好公司前景，篤定未來可以上市變現，那么雙方在4年內約定一個固定價格，以后均以這個價格購買股票期權——在20年前，購買期權的價格（注：不是實際購買的股票價格）曾經只需要：

2美元。

最后是考慮不同崗位員工的貢獻度與公平性。SpaceX的股權分配遵循 “入職先后、崗位價值” 雙重標準，差距客觀存在，但普惠屬性十分明顯。

以2026年SpaceX的入職規定，不同崗位員工的股權激勵水平大致如下。

根據股權配置政策，SpaceX上市后，有4400名員工因持股成為百萬富翁（其中有400人持股價值超過1億美元）；2010 至 2016 年入行的資深工程師、中層管理者，同樣收獲頗豐，資產翻上數百倍是常態；即便 2022 年之后入職的新人，拿到的股權數量不及前輩，依托本次 IPO，也能收獲幾十萬到數百萬人民幣的賬面財富。

例如一位入職數年，當前時薪僅28美元的焊工，就到手價值80多萬美元的股票，掙得比崗位工資高多了…

所以你看，SpaceX上市后，馬斯克成為萬億富翁，但SpaceX內部一片和諧，沒人去琢磨動用：

均富卡。

SpaceX的全員股權激勵計劃，說白了就是與星辰共命運，是對每一位實干者的最高致敬。它將個人夢想與人類探索宇宙的宏偉事業緊密結合。它讓我們相信，當每個人都成為自己事業的主人時，我們就能聚在一起，為飛向更遠星辰的偉大事業而奮斗終身。

③ 勇敢者的游戲

火箭一次次沖上太空，資本在二級市場狂歡，最終落到實處。也許，個體投資者愿意相信這個故事，愿意與馬斯克，與在SpaceX車間、發射場、辦公室里的實干者一道，實實在在地夢想“科技改變生活”，分享SpaceX成長的果實。

市場總熱衷于嘲笑 SpaceX 估值浮夸、前路莫測。但風險從來不是資本市場的 bug，而是它與生俱來的底色。

四百多年前，人類第一次把目光投向海岸線之外。彼時的大西洋迷霧重重，海浪吞噬船只的概率，遠比滿載香料返航要高。單個商人扛不住一片海洋的無常，于是股份制誕生。

荷蘭的小販、水手、面包師湊出零散本金，共賭一場遠洋遠行。贏了，瓜分跨越山海的暴利；輸了，止步于本金損耗。

然后，東印度公司向全民敞開大門，水手、商販、尋常百姓都能入股，眾人分攤風險，共享遠航所得，風險被規則穩穩地托住。

彼時的英國亦是如此。王室拿出資金與特許權限，支持探險船隊駛向未知。有人踏足新大陸，建功立業，財富與身份雙雙躍升；也有無數船只葬身汪洋，投資人的投入付諸東流。

地球進入2.0時代，從來不是靠著“讓人類更偉大”的口號，而是靠著這份直面未知的冒險精神。甚至于，沒有一絲絲溫情和浪漫，只有一筆筆冷酷到底的對等交易。

資本下注未知，換取文明邊界的擴張。

自此，人類發展史的加速度、人類財富與文明的成果，遠遠超過人類誕生以來一切時間的總積累。人類學家對此有各種解釋，但其中一條是公認的：

先有愿意承擔虧損甚至死亡后果的資本，才有人類突破邊界的偉大探索。

馬斯克延續了這一傳統。只不過，過去資本渡海，現在資本登天。

SpaceX 漫天的估值泡沫、遙遙無期的星艦、虧損不止的天基算力，本質和當年出海的帆船沒有區別，都是在存量市場之外，向無人涉足的領域押注。

如今 SpaceX 的層層布局，迷霧重重，失敗的可能性始終存在，可一旦突圍，便是顛覆時代的改變。

四百年前，冒險者撐起了駛向深海的帆船；現在，冒險者發射了奔赴星海的火箭。海浪也許會傾覆帆船，引力可能會刺破泡沫。但是：

人類向遠之本能，從未改變；漫漫前行之長路，皆是星海。

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11 Jun 2026

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