創始人楊帆夫婦套現5300多萬：溜溜梅終于“沒事了”

溜溜梅終于“沒事了”。

6月15日，溜溜梅將在港股上市。

為了這一天，它等了7年，闖了4次IPO，花掉1.35億回購股份，掏出1.26億利息。

這些錢加起來2.61億，約等于它兩年的凈利潤。

而就在上市前11天，創始人楊帆夫婦先給自己分了6730萬，其中5300多萬進了自家口袋。

01

先說說溜溜梅有多“難”。

1999年成立，主做青梅零食。

梅干、西梅、梅凍，27年沒換過賽道。根據弗若斯特沙利文的數據，2024年在中國果類零食行業零售額排名第一，市場份額4.9%。

聽起來挺牛？但4.9%就能當第一，說明這個賽道有多“散”。

整個果類零食市場，連個能打的都沒有。

營收更能說明問題：

2023年13.22億，2024年16.16億，2025年17.11億。干了27年，年營收還沒過20億。

（圖源：溜溜梅招股書）

隔壁做辣條的衛龍，2025年營收超50億；做瓜子的洽洽，超70億；做堅果的三只松鼠，早就破百億了。

溜溜梅的問題出在哪？品類太小眾。

中國人對青梅的認知基本停留在“話梅”“青梅酒”，偶爾當零食吃幾顆，沒人當飯吃。

招股書里大談青梅的健康功效：什么促進消化、緩解疲勞、抗氧化，說得天花亂墜。

但消費者不買賬。零食的第一屬性是好吃，不是養生。 真要養生，直接吃保健品不好嗎？

所以溜溜梅做了27年，還是那個“有事沒事來一顆”的配角。

成也青梅，困也青梅。

02

小眾也就算了，溜溜梅的上市之路，堪稱“對賭驚魂”。

2019年第一次沖A股，半年后主動撤回。說是“市場環境”，但牛刀懷疑是業績不夠硬。

此后，A輪投資者紅杉北京清倉走人，B輪個人投資者也跑了。

早期投資者都不看好，這公司得多讓人沒信心？

2025年，溜溜梅轉戰港股，兩次遞表，兩次失效。

直到今年5月21日第三次遞表，還把公司名字從“溜溜果園集團”改成“溜溜梅股份有限公司”，牛刀猜，是想讓港交所記住它。

終于，5月26日通過聆訊，6月15日上市。

（圖源：港交所通告）

而距離對賭協議的最后期限2026年6月30日，只差15天。

這要是再晚半個月，對賭失敗，又得掏錢回購。

根據對賭協議，如果未能在約定時間上市，投資者有權要求回購。

為了擺平之前的對賭，溜溜梅已經花了1.35億回購股份、1.26億利息。

這些錢，可是實打實從利潤里扣出去的。

2023-2025年，溜溜梅凈利潤合計4.29億，光回購和利息就花掉2.61億，占比超過60%。

辛辛苦苦賣梅子，賺的錢一大半還給了投資人。

5月10日，離遞表還有11天，溜溜梅宣布分紅6730萬元，5月12日全額派付。而2025年末，公司賬上現金及等價物只有3390.4萬元。

（圖源：溜溜梅招股書）

創始人楊帆和配偶李慧敏合計持股78.8%，按此計算，夫婦倆拿走至少5303萬元。

一邊是公司毛利率下滑、渠道變革、大客戶依賴，一邊是上市前突擊分紅。

公司缺錢上市融資，卻不缺錢給創始人分紅？

這邏輯，溜溜梅自己信嗎？

03

再說說溜溜梅的生意經。

過去三年，毛利率從40.1%掉到35.6%。為啥？渠道變了。

以前靠傳統經銷商，現在零食專賣店（好想來、零食很忙、趙一鳴）和會員制超市（山姆、開市客）成了主流。

2025年，零食專賣店渠道占比38%，會員店占比23.5%，傳統經銷商只剩31%。

溜溜梅抓住了風口，營收漲了。但代價是：對大客戶依賴越來越重。

前五大客戶收入占比，從2023年的14.2%飆到2025年的45.8%。

其中最大客戶一家就占了16.4%。

（圖源：溜溜梅招股書）

為了進山姆的貨架，溜溜梅給會員店渠道的毛利率從45.1%壓到32.8%，成了所有渠道里最低的。

進山姆能提升品牌形象，但利潤薄得像紙。不進？又怕被競爭對手搶了位置。

進退兩難，這就是小眾品類的宿命。

04

溜溜梅上市，對創始人楊帆來說，確實是“沒事了”；對賭解除，融資到賬，身家暴漲。

但對普通投資者來說，這真的是一筆好買賣嗎？

一個27年還沒過20億營收的公司，一個品類小眾、天花板明顯的賽道，一個毛利率持續下滑、大客戶掐著脖子的生意，一個上市前突擊分紅、創始人拿大頭的管理層。

這些信號，每一個都值得警惕。

招股書里說，上市募資要用于擴產能、打品牌、拓渠道、搞研發。聽著挺好，但牛刀懷疑：如果青梅本身就撐不起更大的市場，擴出來的產能賣給誰？

溜溜梅不是沒有機會。

它可以在青梅這個品類里做到極致，成為中國版的“梅子專家”。

但前提是，別再把自己當成一個“零食小廠”，而是真正去挖掘青梅的消費場景，比如餐飲佐餐、茶飲配料、健康輕食。

否則，上市只是給了它多幾年的喘息時間。