巨額定增遭證監會“四連問”，零跑的正確姿勢是什么？

新能源汽車產業走到今天，已經不缺會講故事的企業，缺的是能把故事兌現為報表、把報表沉淀為現金流、把現金流轉化為長期競爭力的企業。監管問詢，是壓力，也是契機。對零跑而言，最好的回應不是口號，而是把毛利率拆清楚，把募資賬本列清楚，把收入確認等等問題講清楚。

一家車企的成色，不能只看銷量曲線，也要看利潤曲線；不能只看融資能力，也要看資金效率；不能只看股東增持，更要看市場信任能否被經營質量夯實。

近日，零跑汽車擬募資約67.44億元的定增事項收到證監會反饋意見。監管所問，直指要害：毛利率變動是否合理，收入確認是否審慎，募資必要性是否充分，控制權安排是否穩定。與此同時，零跑并非站在低谷。2025年，公司交付約59.66萬輛，實現收入647.3億元、凈利潤5.4億元，首次實現全年盈利；近期公司仍在密集推出新品，董事長朱江明及股東傅利泉也公告合計增持約4.9億港元H股。

一邊是銷量登頂，一邊是股價探底；一邊是新品連發，一邊是監管連問。零跑汽車的處境，折射出新能源汽車行業正在進入新的評價周期：過去市場獎勵速度、規模和想象空間，如今更追問利潤、現金流和治理透明度。能不能把銷量轉化為盈利，把融資轉化為研發成果，把增持轉化為長期信任，正是零跑面前必須回答的考題。

銷量不是護城河

盈利質量才是硬指標

零跑的時候成長速度值得肯定，2025年其交付量、收入均實現大幅增長，毛利率由2024年的8.4%提升至14.5%，并實現年度盈利。對于需要長期承擔大量研發、渠道、產能投入的新勢力車企而言，這并非易事。

但資本市場也有它的謹慎，2026年一季度，公司銷量為11.02萬輛，同比增長25.8%；收入108.2億元，同比增長8.0%。雖然規模仍在擴張，但盈利端已顯露壓力：一季度毛利率降至9.4%，低于2025年一季度的14.9%和2025年四季度的15.0%；權益持有人應占利潤（即歸母凈利潤）凈虧損3.9億元，自由現金流為-74.0億元。

這組數據說明，銷量增長并不天然等于商業模式穩固。車賣得多，是市場接受度；賣車能盈利，才是經營韌性。零跑長期強調“科技平權、好而不貴”等概念，這一路線有其產業價值，也有助于新能源汽車普及。但“好而不貴”天然是一道高難度經營題——既要配置足夠高，又要價格足夠低；既要爭奪主流家庭用戶，又要維持合理毛利；既要擴大規模，又不能陷入價格戰消耗。

監管對毛利率、收入確認、盈利可持續性的關注，本質上不是否定成長，而是要求成長經得起拆解。毛利率為何回落？產品結構變化影響多大？戰略合作業務減少帶來多少擾動？成本管理能否持續抵消價格壓力？這些問題講得清楚，企業才有底氣；投資者看得明白，市場才有信心。

融資是手段不是目的

透明治理才是信任起點

新能源汽車是資金、技術、供應鏈密集型行業。研發平臺、智能駕駛、渠道服務、全球化布局，都需要持續投入。因此，零跑推進定增融資，本身并非原罪。問題在于：為什么是現在？為什么是67.44億元？此前募資是否充分使用？本次資金如何形成可驗證的經營成果？

根據公告，零跑汽車本輪擬向一汽股權及金義高新合計發行約1.35億股內資股，認購價每股50.03元，募資總額約67.44億元，其中約70%用于研發投入，約30%用于補充營運資金及一般公司用途。

若從產業協同角度看，引入一汽相關資金，可能有助于整車平臺、供應鏈、制造體系和渠道資源協同；引入地方產業資本，也可能強化區域產業落地。但這些都不能替代對募資必要性的具體說明。

監管之所以關注，是因為零跑在此前已經完成過一輪內資股融資。2025年8月，公司完成定向發行內資股，募集資金約26億元；根據公開信息，截至2025年末仍有較大比例資金未使用。在前次資金尚未充分使用的情況下，又推進約67.44億元融資，市場要求企業說明“錢從哪里來、到哪里去、為什么現在必須融資”，是合理要求。

值得注意的是，股東增持雖然釋放了積極信號，卻并不能替代信息披露。6月4日公告顯示，朱江明和傅利泉近期合計購入1162.19萬股H股，平均價格約41.99港元，合計增持金額約4.9億港元。真金白銀的增持，當然體現了核心股東對公司長期發展的信心。但從股價表現看，市場并未因此完全扭轉預期。公開行情顯示，零跑汽車近期股價一度在40港元附近徘徊，較52周高點76.30港元接近腰斬。

這說明，投資者的關注點已從股東信心轉向企業自身盈利質量。增持可以表達態度，卻不能解釋毛利率為何波動；可以穩定情緒，卻不能說明募資為何必要；可以傳遞信號，卻不能替代對收入確認、關聯交易、應收賬款、控制權安排的充分披露。信心需要行動，更需要透明；信任來自表態，更來自可驗證的數據。

更進一步看，零跑還需要回應治理層面的深層命題。隨著一汽集團、Stellantis、地方產業資本等多方資源進入，股權結構和產業合作更加復雜。資源協同是機會，治理透明是前提?？刂茩嗍欠穹€定，關聯交易是否公允，募資是否真正服務主業，中小股東權益是否得到保護，都不只是監管問題，也是企業走向成熟的必答題。

必須看到，零跑的產品矩陣正快速擴充，各平臺業務協同推進，海外市場也在加速打開。2026年一季度，公司海外銷量達4.09萬輛，占當季總銷量37.1%；截至一季度末，零跑國際已在歐洲、中東、非洲和亞太等40多個國際市場建立約1000家銷售及售后服務網點。新品密集推出、海外渠道擴張、戰略合作深化，仍可能為公司帶來新增長空間。

新能源汽車產業走到今天，已經不缺會講故事的企業，缺的是能把故事兌現為報表、把報表沉淀為現金流、把現金流轉化為長期競爭力的企業。

監管問詢，是壓力，也是契機。對零跑而言，最好的回應不是口號。銷量登頂，是過去努力的結果；股價探底，是市場信任的提醒。零跑要做的，不光是繼續跑步前進，更要行穩致遠，讓投資者放心。

作者 | 肖毅

編輯 | 吳雪

1

2

3

版權聲明

本文版權歸屬上海新民周刊文化傳播有限公司所有，任何單位與個人未經許可不得擅自轉載。

NEWS

NEWS TODAY