經濟冷遇上股市熱！像極了14-15年的牛市 這波科技抱團如何演繹？

2026年的A股，正在上演一場令人既熟悉又困惑的戲碼。經濟基本面承壓，傳統行業步履蹣跚，股市卻在科技主線的帶領下持續走牛。

6月18日，A股主要指數走勢顯著分化，滬指跌0.43%收報4090.48點，失守4100點關口；而創業板指漲2.05%收報4252.39點，科創50指數大漲3.84%收報1911.51點，雙雙創下歷史新高。本周科創50指數累計上漲14.93%，創業板指累計上漲11.02%，雙雙創下年內最大單周漲幅。市場交投持續活躍，滬深京三市合計成交3.33萬億元，連續五個交易日成交額站穩3萬億元上方。然而，全市場3395只個股下跌，僅2023只上漲，超七成個股收跌，是典型的“賺指數不賺錢”行情。硬科技板塊成交額占全市場比例已突破45%，資金幾乎只在科技板塊內部做細分切換，大量個股持續“失血”陰跌。“指數牛、頭部牛、科技獨牛”的格局，將極致分化演繹到了歷史極值。

這一幕，像極了2014-2015年的那輪牛市。彼時中國經濟同樣處于增速換擋的陣痛期——實際GDP增速從2011年的9.5%一路下行，2014年已跌至7.4%，工業品價格同比自2012年起進入負區間。實體經濟羸弱，貨幣政策卻從2014年末開啟全面寬松周期，14年底開始半年維度降息100bp以上。天量流動性無法被實體消化，轉而涌入股市。居民資產搬家成為資金源頭：2014至2015兩年間，居民持有股票規模從5.3萬億翻倍至10.7萬億，在可投資產中占比由7%升至10%。兩融余額快速攀升，杠桿資金成為行情的重要推手。經濟下行倒逼流動性釋放、流動性又反哺股市——這個循環，與當下如出一轍。

華創證券

兩輪牛市的資金抱團節奏，同樣呈現出驚人的相似性：

1、2014至2015年的杠桿牛市，經歷了清晰的四階段演進：行情啟動初期各行業普漲、抱團取暖；2014年10月后非銀金融與銀行領漲，行業開始分化；2015年1至4月進入牛市中期，TMT板塊成為絕對抱團核心，計算機、傳媒板塊漲幅分別達73.8%；行情尾聲銀行、消費、低價題材股集體補漲，ST板塊漲幅超200%；

2、當下這輪牛市同樣在復刻這一路徑：2024年9月行情啟動以來，AI算力、半導體、光模塊等硬科技成為市場絕對主線。6月18日當天，AI算力芯片板塊領漲，寒武紀大漲14.20%創歷史新高，中際旭創大漲7.19%，全天成交381.77億元位居A股首位，市值突破1.525萬億元超越貴州茅臺。通信、電子板塊分別上漲3.79%和3.04%。資金極致抱團的烈度，歷史上僅2015年4至6月可與之比肩。

但兩輪牛市的核心驅動力與資金性質存在本質差異：

一方面，2014至2015年，行情的核心驅動更多源于風險偏好的抬升——企業盈利甚至于2015年轉負，分子端并非行情核心驅動。資金面上，杠桿資金是主要推手，峰值時杠桿資金占自由流通市值約20%；

另方面，而當下這輪牛市有著更扎實的基本面支撐：截至6月11日兩融資金余額接近3萬億元，占A股流通市值比例達到2.8%，——杠桿資金體量遠不及2015年。申萬宏源預測2026年全A非金融企業歸母凈利潤同比增速有望達12.0%，科技板塊盈利增速可能達到30%。這意味著，當前的科技抱團并非純粹的資金博弈，而是產業周期、政策導向與業績兌現深度共振的結果。

后期走勢如何演繹？歷史規律提供了重要參照。國信證券的復盤顯示，分化之后能否出現輪漲，核心取決于兩個條件：基本面改善能否從新經濟向老經濟擴散，以及增量資金能否持續入場。2012至2015年和2019至2021年兩輪牛市均在中后期出現了明顯輪漲，其共同特征是盈利最終實現廣泛改善，且均有大規模增量資金入市。當前這兩個條件正在逐步兌現：機構預測2026年二季度全A兩非單季凈利潤同比增速可達16.6%；兩融余額重回2.95萬億元，融資資金連續凈買入。多家機構判斷，這輪牛市有望出現輪漲，路徑或沿科技硬件→AI應用、智能制造、創新藥→地產、白酒、券商依次展開。

當然，歷史不會簡單重復。2014至2015年牛市的終結，源于杠桿資金的快速去化與監管的驟然收緊。當前市場的風險在于科技板塊交易擁擠度已至歷史高位附近，寒武紀滾動市盈率達348.60倍，中際旭創達102.05倍。中報季來臨后面臨業績真偽的驗證。業內人士指出，當前市場已出現多組典型過熱信號，短期獲利盤集中兌現壓力顯著上升。但正如一位業內人士所言：“低位補漲是牛市韌性充足的體現，抱團主線崩塌才是行情終結的終極信號”。只要AI產業趨勢持續強化、科技龍頭的業績預期未被證偽，抱團行情就不會輕易瓦解。從“科技獨牛”到“全面輪漲”，這或許是2026年下半年A股最值得期待的敘事主線。