長城投研速遞：不確定性因素落地，關注市場配置窗口期

摘要

政策風向：中國人民銀行行長宣布利率走廊由70個基點收窄至50個基點，價格型調(diào)控邁出實質(zhì)性步伐。降準降息等總量工具使用將更加克制，結構性貨幣政策工具的重要性持續(xù)上升。證監(jiān)會主席指出主動擁抱新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革，持續(xù)深化雙創(chuàng)板塊改革。擴大第五套標準適用范圍至AI領域，積極支持優(yōu)質(zhì)人工智能大模型企業(yè)上市。

境內(nèi)宏觀：5月固投和社零承壓，高端制造和出口型制造業(yè)投資等亮點，反映企業(yè)投資和居民消費意愿的持續(xù)疲弱。AI產(chǎn)業(yè)鏈與高端裝備制造是生產(chǎn)亮點，制造業(yè)投資依賴高端及出口主導型行業(yè)支撐。

境外宏觀：沃什上任后首次議息會議，美聯(lián)儲偏鷹、沃什中性。結合此前沃什關于AI通縮論、AI中性利率下降論、截尾均值PCE等相關表態(tài)，中長期方向仍指向沃什的降息主張。

債券市場：上周債市表現(xiàn)強勢，主要與資金邊際轉(zhuǎn)松有關。近期這波調(diào)整，屬于比較溫和的回踩，堪堪跌破上漲通道的中軌即被拉起，在趨勢健康的情況下，TL和T有望沖擊新高。

權益市場：上周市場重回漲勢，創(chuàng)業(yè)板指新高，電子、通信領漲，建材、機械、計算機漲幅居前，其中材料與小金屬相關的建材、有色、化工連續(xù)兩周上漲，煤炭、石化、公用跌幅擴大，銀行、非銀由漲轉(zhuǎn)跌。

投資策略：隨著不確定性因素逐步落地，當前市場或迎來配置窗口期。投資方向上，看好科技、制造主線，傳統(tǒng)修復板塊也有望迎來改善。

目錄

1、政策風向

2、境內(nèi)宏觀

3、境外宏觀

4、債券市場

4.1 資金面

4.2 同業(yè)存單

4.3 可轉(zhuǎn)債

5、權益市場

5.1 市場表現(xiàn)

5.2 風格表現(xiàn)

5.3 交易指標

6、投資策略

正文

1、政策風向：

結構性貨幣政策工具重要性上升，

優(yōu)質(zhì)硬科技企業(yè)火速獲批

觀點：

2026年陸家嘴論壇召開，中國人民銀行行長宣布利率走廊由70個基點收窄至50個基點，價格型調(diào)控邁出實質(zhì)性步伐。貸款“降速提質(zhì)”或成新常態(tài)，降準降息等總量工具的使用將更加克制，結構性貨幣政策工具的重要性持續(xù)上升。

證監(jiān)會主席發(fā)表主題演講，指出主動擁抱新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革，持續(xù)深化雙創(chuàng)板塊改革，更好服務成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展。將擴大第五套標準適用范圍至人工智能領域，積極支持優(yōu)質(zhì)人工智能大模型企業(yè)上市。滬深IPO受理常態(tài)化，審核/注冊各階段有序推進，優(yōu)質(zhì)硬科技企業(yè)火速獲批。

2、境內(nèi)宏觀：

高端制造與高技術出口成亮點

觀點：

5月社會消費品零售總額同比減少0.6%，為2020年以來的低點，環(huán)比增速為-0.38%，連續(xù)第三個月負增長；1-5月固定資產(chǎn)投資完成額累計同比增長-4.1%，當月同比增速為-12.5%，均較4月跌幅進一步擴大。其中，AI電子產(chǎn)業(yè)鏈與設備更新政策支持的裝備制造是生產(chǎn)最大亮點，制造業(yè)投資依賴高端及出口主導型行業(yè)支撐。

3、境外宏觀：

沃什上任后首次議息會議，

美聯(lián)儲偏鷹、沃什中性

觀點：

6月美聯(lián)儲議息會議聲明的篇幅大幅縮短，取消公布委員具體投票情況，符合沃什淡化前瞻性指引的傾向；美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟、就業(yè)韌性具有信心，但通脹預測大幅上行。

本次投票的18位官員中，9位認為年內(nèi)至少加息一次，中位數(shù)為2026年會加息1次，有明顯轉(zhuǎn)鷹傾向。沃什重申美聯(lián)儲原則，并劍指大刀闊斧改革，但后續(xù)或不可避免存在政治博弈。

由于點陣圖所顯示的鷹派傾向，市場對美聯(lián)儲的加息預期強化，導致短期流動性沖擊加強。結合此前沃什關于AI通縮論、AI中性利率下降論、截尾均值PCE等相關表態(tài)，中長期方向仍指向沃什的降息主張。

4、債券市場：

資金面邊際轉(zhuǎn)松驅(qū)動債市走強

4.1 資金面

上周央行公開市場開展了15428億元逆回購操作，因上周有7190億元逆回購到期，全周實現(xiàn)凈投放8238億元。此外，上周有6000億元182天期買斷式逆回購到期、2500億元國庫現(xiàn)金定存到期，央行開展了6000億元183天期買斷式逆回購操作。

本周央行公開市場將有19358億元逆回購到期，其中周一至周五分別到期8180億元、4495億元、4203億元、2480億元、0億元。此外，周四將有3000億元MLF到期。

4.2 同業(yè)存單

受央行凈投放，資金邊際轉(zhuǎn)松影響，存單一級發(fā)行價下行，國股大行價格自前一周摸高1.5%后向下來到1.47%。

4.3 可轉(zhuǎn)債市場

6月18日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收盤下跌0.88%，報507.64點，成交金額815.08億元。萬得可轉(zhuǎn)債等權指數(shù)下跌0.82%，報255.94點。

指數(shù)上周沖高回落，轉(zhuǎn)債內(nèi)部分化與正股保持較為一致，科技含量高的表現(xiàn)優(yōu)異，紅利屬性高的則表現(xiàn)較弱，在盤面震蕩的格局下，相對正股，轉(zhuǎn)債亦難有超額表現(xiàn)。

觀點：

上周債市表現(xiàn)強勢，主要與資金邊際轉(zhuǎn)松有關。短端資金面暫時沒有壓力，給了市場做多長債的信心。近期這波調(diào)整，屬于比較溫和的回踩，堪堪跌破上漲通道的中軌即被拉起，在趨勢健康的情況下，TL和T有望沖擊新高。

海外方面，美聯(lián)儲議息會議落地，中東沖突也出現(xiàn)緩和跡象，暫時沒有明顯的利空，短期內(nèi)需要警惕的可能就是理財半年末的贖回，在此之前或可保持樂觀觀望。

5、權益市場：

上周市場重回漲勢，

創(chuàng)業(yè)板指新高，電子、通信領漲

5.1 市場表現(xiàn)：

上周上證綜指+1.46%，深證成指+7.13%，創(chuàng)業(yè)板指+11.02%，科創(chuàng)50 +14.93%。上周申萬31個行業(yè)中14個行業(yè)收漲。漲幅居前行業(yè)電子、通信、建筑材料等；漲幅靠后行業(yè)煤炭、銀行、石油石化等。

5.2 風格表現(xiàn)：

上周中小盤跑贏大盤，整體成長風格優(yōu)于價值風格，其中，國證價值指數(shù)+7.34%，國證成長指數(shù)-3.80%。大盤指數(shù)（申萬）+2.89%，中盤指數(shù)（申萬）+7.49%，小盤指數(shù)（申萬）+6.66%。

5.3交易指標：

上周A股市場日均成交金額約為3.16萬億元。

圖：股票交易規(guī)模（億元）

數(shù)據(jù)來源：Wind、長城基金，截至2026年6月19日。

觀點：

上周市場重回漲勢，創(chuàng)業(yè)板指新高，電子、通信領漲，建材、機械、計算機漲幅居前，其中材料與小金屬相關的建材、有色、化工連續(xù)兩周上漲，煤炭、石化、公用跌幅擴大，銀行、非銀由漲轉(zhuǎn)跌。

熱點層面，科技主題整體大漲，覆銅板連續(xù)領漲，PCB上游材料/半導體走強，玻璃基板/光通信轉(zhuǎn)漲，主題資金凈流入半導體/光通信。美聯(lián)儲議息會議/美伊和談等宏觀擾動因素逐步落地，光通信/漲價物料/電子新材料等主線共振走強，資金在科技板塊內(nèi)部良性輪動，疊加流動性預期與科技需求催化下的資源品/小金屬行情。

6、投資策略：

關注科技、制造及傳統(tǒng)修復板塊

投資方向上，看好科技、制造主線，傳統(tǒng)修復板塊也有望迎來改善。

1）新興科技：中美AI投入、產(chǎn)能短缺與技術迭代加快，庫銷比、ROIC均未見拐點，核心龍頭公司估值也未偏離，可關注集成電路/通信設備/高端裝備/小金屬等。

2）優(yōu)勢制造：全球AI投入與能源轉(zhuǎn)型為中國企業(yè)全球化提供新的歷史增長機遇，可關注電力設備與新能源/工程機械等。

3）傳統(tǒng)修復：看好微觀結構出清、估值優(yōu)勢凸顯的券商/銀行等。

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