盯盯拍報考港交所上市：出海翻紅的“隱形冠軍”，難掩三大隱憂

撰稿|貝多

來源|貝多商業&貝多財經

6月22日，盯盯拍（深圳）技術股份有限公司（下稱“盯盯拍”）遞交招股書，報考在港交所主板上市。此前，盯盯拍曾在新三板掛牌，于2018年摘牌。

結合天眼查App信息及招股書可知，盯盯拍成立于2013年4月，定位為一家科技企業，主打車載智慧影像設備，以行車記錄儀起家，如今已是全球無屏車載智慧影像設備出貨量第一的品牌。

然而，在"行業第一"的光環之下，一組耐人尋味的數據同樣醒目：其在內地市場收入連續兩年下滑、遞表前實控人關聯方密集套現、持股近4%的股東已破產退市——盯盯拍的IPO故事，是出海紅利的持續兌現，還是資本套現的精心布局？

一、海外收入暴增98.9%，撐起利潤增長

盯盯拍在招股書中表示，公司主要從事適用于汽車及出行場景的車載智慧影像設備的研發、制造及銷售，其中，行車記錄儀作為核心類型的車載智慧影像設備，盯盯拍品牌涵蓋不同產品系列的多個型號。

除行車記錄儀外，盯盯拍的產品組合亦包含配套車載產品，例如4G云盒、車載智慧屏及車載周邊設備。此外，公司主要向汽車制造商供應定制行車記錄儀、后視鏡、車載智慧屏，以及其印刷電路板組件（「PCBA」）等。

過去數年，盯盯拍走出了一條"先抑后揚"的增長曲線。2023年、2024年和2025年（下同“報告期”），公司的營業收入分別為3.94億元、3.52億元和4.76億元，2024年一度下滑10.7%，但2025年反彈35%。

不過，盯盯拍已經實現了連續盈利。報告期內，該公司的凈利潤從2023年的1862.9萬元增至2024年的2299.9萬元和2025年的3661.1萬元，三年累計增幅達96.5%，復合增長率40.2%。同時，毛利率也從36.4%穩步提升至38.2%。

這一增長的核心引擎，是海外市場的快速放量。2025年，盯盯拍的海外收入為2.63億元，同比猛增98.9%，收入占比從2023年的21.8%躍升至55.4%，首次超過國內市場（2025年為2.12億元）。

其中，亞洲（不含中國）市場收入達2.06億元，較2023年的0.60億元增長超兩倍，東南亞、歐洲成為核心增量區域。但即便如此，盯盯拍的營收規模也并不算高。2025年，盯盯拍營收約為4.76億元，僅較2023年的3.94億元增加約8000萬元。

根據弗若斯特沙利文數據，以2025年出貨量計，盯盯拍在全球無屏車載智慧影像設備市場排名第一，市場份額7.0%；在全球車載智慧影像設備市場排名第二，份額4.9%。公司已累計服務超過900萬終端用戶，產品進入全球60多個國家和地區。

二、內地市場連降兩年，存貨周轉140天

然而，海外市場的亮眼表現，掩蓋不了盯盯拍在國內市場的持續萎縮。

報告期內，盯盯拍來自中國內地的營收分別為3.08億元、2.2億元和2.12億元，已經連續兩年下滑。其中，2025年較2023年已縮水超30%。公司稱，主要原因是主動收縮低毛利的第三方品牌產品銷售、線上分銷商面臨電商自營店競爭壓力、線下分銷商渠道持續萎縮。

就直銷而言，盯盯拍在中國內地市場的網上直銷收入于2023年約為9454.9萬元，占比為24.0%。而2024年，該板塊的收入減少至7199.2萬元，占比為20.4%。2025年，該板塊的收入重新增長至8971.5萬元，但占比仍進一步下降至18.9%。

值得關注的是，盯盯拍的營運效率提升，而流動性壓力則有所加劇。2023年、2024年和2025年，盯盯拍的存貨周轉天數分別為172天、151天和140天，持續改善，但仍處于較高水平，存貨金額從2024年的8500萬元增至2025年的1.21億元，增幅41.8%。

這意味著大量資金被庫存占用，對一家以海外銷售為主的企業而言，庫存跌價風險不容忽視。與此同時，盯盯拍的流動比率長期維持在1.2倍，速動比率僅為0.6-0.7倍，短期償債能力偏弱。

另外，盯盯拍的現金及現金等價物從2023年底的2740萬元增至2025年底的7265萬元，經營現金流連續三年為正，但資產負債率雖從202.4%降至64.5%，仍處于偏高水平。客戶集中度方面，前五大客戶貢獻34.5%收入，最大客戶占比9.2%，存在一定的依賴風險。

三、股權變動頻繁，羅勇多次“套現”

招股書顯示，盯盯拍的股權變動較為頻繁。

本次上市前，羅勇、為有共創、為有共贏、為有共興、為有共盛及為有共輝合計直接持有盯盯拍已發行股本總額約43.72%，為共同控股股東。其中，羅勇為盯盯拍執行董事、董事會主席（即董事長）兼總經理。

貝多商業&貝多財經了解到，2024年7月至2025年1月，盯盯拍進行了多次股份購回操作，涉及實控人關聯方、核心管理人員及早期投資者。其中，公司于2024年7月以430萬元向實控人羅勇控制的平湖屹辰購回39.59萬股。

隨后的2024年9月，盯盯拍以349萬元向執行董事喻運輝購回32.15萬股。同年10月，盯盯拍進一步向早期投資者余熙平回購20.6萬股份，斥資224萬元。2025年1月，分別向為有共創、互興十八號回購了約28萬、31萬股份。

另在2025年下旬，盯盯拍實控人關聯方平湖屹辰、余熙平分別向外部投資者周廣德轉讓股份，分別作價1000萬元、2335萬元。轉讓完成后，平湖屹辰不再是盯盯拍的股東。同期，余熙平進一步向趙尚萍轉讓股權，“套現”1481萬元，實現清倉。

2026年3月，海寧一百一向為有共輝轉讓所持盯盯拍28萬股股份，作價500萬元，不再持股。同期，喻運輝亦向為有共輝轉轉讓5.6萬股股份，作價100萬元。其中，為有共輝為羅勇控制的有限合伙企業。

同在2026年3月，博信惠拍與深圳思沃訂立股份轉讓協議，而深圳思沃為平湖屹辰根據回購協議指定的投資人，旨在履行該協議項下的回購義務。根據前述股份轉讓協議，博信惠拍以代價949萬元將余下41.22萬股股份轉讓予深圳思沃，不再為公司股東。

此外，持有盯盯拍3.97%股份的東方網力（SZ:300367）曾是A股上市公司，因連續兩年凈資產為負、財報被出具無法表示意見的審計報告，于2022年6月被摘牌退市。目前，東方網力所持85.31萬股股份處于司法凍結狀態。這一背景，為其股權結構的穩定性蒙上陰影。

值得關注的是，盯盯拍還在遞交IPO前進行了一輪融資。其中，領航興產、太鼎控股、震有投資、同創數金、啟潮投資、旌榮信息作為投資者，于2026年6月合計出資5000萬元參與對盯盯拍的增資。

而在6月22日，盯盯拍就在港交所遞交了上市申請，時機頗為微妙。