機構集體看好背后，淺談曹操出行RoboX的市場卡位邏輯

最近一周，曹操出行接連獲得多家機構關注。

中信證券發布研報《發布RoboX戰略，打開長期成長空間》，維持“買入”評級并給予46港元目標價；花旗維持“買入”評級，目標價51港元；麥格理則認為，RoboX戰略標志著曹操出行正從傳統網約車平臺向物理AI驅動的智能出行平臺轉型。

三家機構關注的角度并不完全相同，但都提到了一個共同關鍵詞——RoboX。

這意味著，市場對曹操出行的認知正在發生變化。

曹操出行雖以打車平臺為人所熟知，但近年來曹操相繼達成“全球首家規模化應用低軌衛星平臺”、“全球首家啟用綠色智能島”、“聯合吉利汽車發布國內首款預裝專屬自動駕駛組件及應用的Robotaxi完全定制車型”等重要里程碑。

物理AI核心要義是芯片等硬件與軟件、系統、物理環境協同設計。曹操出行背靠吉利汽車，可深度參與到零部件、智駕系統等全環節研發過程中，將會是國內智駕產業鏈中最硬核的物理AI標的。

01 自動駕駛或是物理AI最早規模落地的場景，曹操出行多元智能運力卡位超萬億智能駕駛商用市場

2025年3月，黃仁勛在英偉達GPU技術大會上表示“生成式AI已成為過去，未來屬于物理AI”！他認為物理AI的難點在于“AI與物理世界的融合”，即讓AI系統理解并應用重力、摩擦、材料特性等物理規律，實現從虛擬智能到實體執行的跨越。

汽車天然具備復雜場景的閉環反饋能力，疊加L4級自動駕駛汽車正處于大規模商業化節點，機構普遍認為自動駕駛汽車將會是物理AI最先規模化落地的場景。

日前深度定制原生Robotaxi——Eva Cab正是曹操出行物理AI的開山之作。在安全領域， Eva Cab搭載了全球首個“量子級AI電子電氣架構”，實現車云兩端全鏈路、量子級的安全防護。

整車設計上，Eva Cab采用原生低風阻一體化造型，無方向盤、無副駕，支持自動換電與自動清洗。整車設計壽命能夠達到普通乘用車的2-3倍，關鍵部件壽命大幅超越普通乘用車，保養周期大幅延長。Eva Cab全生命周期成本較傳統乘用車實現了革命性改善。

弗若斯特沙利文研報顯示，我國Robotaxi市場規模將保持253.6%的年均增速，于2030年達到394億美元。曹操出行RoboX戰略由智能駕駛技術、智能定制車和智能運營三大關鍵優勢拱衛，未來有望取得全球Robotaxi市場兩位數以上份額。

除Robotaxi外，曹操出行還將推出Robovan、Robotruck、Robobus多種智能運力產品，卡位規模超萬億的智能駕駛商用市場。

（《2026全球Robovan市場發展洞察報告》）

隨著成本降低，Robovan（L4級無人駕駛物流車）滲透率升高只是時間問題。《2026全球Robovan市場發展洞察報告》指出今年將是全球Robovan從“實驗性技術驗證”邁向“數字交通基礎設施”的元年。

6月18日，曹操出行在香港車展上再公布利好，與阿布扎比K2集團簽署戰略合作，年內曹操出行Robotaxi 車隊將正式登陸阿布扎比。

K2集團（K2 Group）是阿聯酋阿布扎比政府旗下的國有AI科技公司及智能交通核心企業，專注于先進自主系統和人工智能技術，重點布局了自動駕駛、智能交通、機器人及智能充電基礎設施。此前K2已與華為、新石器合作，本次再與曹操出行簽約，大概率是看中了曹操智能駕駛技術、智能定制車、智能運營三方面能力全球領先以及曹操在AI+汽車領域的無限潛力。

億歐智庫預計2024-2030年全球Robovan全口徑市場年復合增速124.5%，2030年全球Robovan市場規模有望突破1200億元。

國內友商中，有企業打算通過“分拆上市”的方式單獨發展Robovan，以緩解多智能運力產品對現金流的消耗，減輕利潤表壓力。曹操出行是行業中獨樹一幟的存在，其作為吉利控股集團RoboX最重要的商業化載體，智駕技術儲備扎實，整車產能充裕，具備的智能運力生態是國內數一數二的。

現曹操出行與遠程商用車達成戰略合作，將聯合神童T6等車型實現Robovan規模化應用。在其他友商甫一宣布Robovan計劃時，曹操就給出了“2030年累計上線10萬輛”的清晰指引。這種自信，不是吹出來的。

深圳某場景下Robovan單車年收入約17.4萬元，在高頻、滿載、低空置率的理想運營狀態下，毛利率高達68%。可見RoboX想要賺錢有兩個關鍵點：一是達成高頻、滿載、低空置率目標，即精準供需匹配；二是降低汽車后服務成本。曹操出行恰是國內這兩點最具優勢的智能出行服務平臺。這也是近期中信證券和麥格理共同看好的核心原因。

02 RoboX的底氣：Robo OS的技術實力X整車全生命周期性價比

曹操出行自研的“曹操大腦”智能運營系統早在傳統出行時代便大展拳腳。去年2月曹操上線“曹操智行”智能駕駛平臺，近期曹操再成立曹操智行科技公司加大AI出行技術的研發投入。曹操出行在發布會上表示將推出無人運力時代的CaoCao Robo OS，打造具有行業競爭力的RoboX整體解決方案。

據悉CaoCao Robo OS將覆蓋“需求理解、供需匹配、履約服務”三個核心環節。需求理解層面，可對用戶出行、配送等需求精細化解析，準確識別用戶意圖；運力匹配層面，高效調度Robotaxi和Robovan，實現運力和需求的最優匹配；履約層面，圍繞路線規劃、服務時效和用戶體驗進行全流程優化，并同步建立體驗標準。

麥格理研報指出，CaoCao Robo OS將成為連接數字世界與物理世界的重要基礎設施，實現需求理解、供需匹配和履約服務的全流程閉環。隨著AI智能體逐步成為新的服務入口，具備智能調度能力的運營平臺價值有望進一步提升。

車輛維保方面，曹操出行定制車可在吉利130多家授權門店維修、保養，車輛平均維修、保養時間分別較傳統維修點下降25%和54%。曹操定制車還可借助吉利旗下的易易互聯在全國46座城市運營的448座換電站實現60秒換電，讓網約車運營時長增加約90分鐘/天，月均營運收入增長1000元/車。

曹操出行還推出集自動換電、自動清潔、車輛內務整理、智能調度、自動結算等功能于一體的“綠色智能通行島”，作為支撐RoboX戰略落地的重要基礎設施。

TCO（全生命周期成本）決定了出行行業經營者利潤多寡。曹操出行平均TCO較行業主流純電車型低約36.4%。曹操智能運力產品全生命周期運營成本的優勢會是RoboX 戰略成功的基石。

03 處于低估區間，RoboX戰略或優化曹操出行生意模式

目前智能駕駛賽道“純血”物理AI標的都沒上市，曹操出行可比程度最高的是同樣走多元智能運力路線的特斯拉。特斯拉2020年觸及盈虧平衡并步入趨勢盈利后，股價進入上漲區間。此后特斯拉PE在50倍至300倍間波動。港股智駕標的文遠知行、小馬智行今年股價重心雖有下移，但PS（TTM）仍分別保持在20倍、30倍以上，嘀嗒也有2.2倍+。

2025Q4曹操出行首度單季經調凈利潤轉正，市場不僅無視該利好，PS還跌破1倍。因港股流動性轉弱，曹操PS（TTM）一度跌破0.6倍。5月中旬以來曹操股價雖有反彈，但至6月24日收盤，曹操出行PS（TTM）仍低于1倍。

值得注意的是，花旗在最新研報中采用2027年預測市銷率（P/S）1倍進行估值，對應目標價51港元。

與K2合作后，曹操出行已具備出海的完整邏輯鏈。伴隨RoboX的發布，曹操生意模式隱有重塑的潛力。作為智駕賽道中最純正的物理AI標的，曹操這樣的估值顯然過低。

2020年以來，雖然優步北美市場始終占營業收入的一半以上，但歐洲（含中東及非洲）、亞太地區等增長潛力絕對不容忽視。其中優步亞太市場收入由2020年的11.39億美元增至2025年的58.57億美元，實現五年五倍！

迪拜已出臺《自動駕駛汽車基礎法》，阿布扎比提出“到2040年25%交通出行由自動駕駛完成”的目標。能出海的曹操出行不僅能夠熨平單一市場的宏觀因素，實現多市場經營，還能一定程度上跳出價格內卷的死循環，提升毛利率。參照可比同行，曹操AI轉型成功后PS中樞或將來到10倍（PE中樞100倍），對應市值4000至5000億港幣。

機構預計2030年我國Robotaxi保有量介于52萬輛至101萬輛。若曹操如期達產，Robotaxi市占率在10%-20%之間，對應260億市場空間。再加上Robotaxi、Robovan以及潛在的Robotruck、Robobus定制車收入和傳統網約車收入，保守估計曹操2030年收入約550億。即使按PS（TTM）1倍計算，曹操出行市值也將達數百億，而這只是起點。