觀點丨吳曉求：大歷史視野下的中國經(jīng)濟、金融和資本市場

吳曉求

中國人民大學(xué)國家金融研究院院長

一、引言

中國金融發(fā)展的主線在于推動中國金融的結(jié)構(gòu)性變革和現(xiàn)代化，進而助力實現(xiàn)金融強國的目標(biāo)。為此，文章圍繞“大歷史視野下的中國經(jīng)濟、金融和資本市場”這一主題，從四個方面進行研討：一是何為大歷史視野；二是中國經(jīng)濟發(fā)展模式和轉(zhuǎn)型路徑；三是中國金融如何創(chuàng)新及其邏輯；四是中國金融結(jié)構(gòu)變革路徑，即中國資本市場的改革重點。

二、何謂大歷史視野

中國正處于歷史性的轉(zhuǎn)型時期。大歷史視野的核心要義，就是要深刻理解這一歷史大趨勢的內(nèi)涵和要義。四十多年前的中國，尚處在貧困落后的階段。當(dāng)時的民生狀況相當(dāng)貧困，居民收入水平普遍很低，經(jīng)濟發(fā)展落后，人均GDP僅100多美元。1978年前后，中國面臨的最重要的任務(wù)就是如何擺脫貧困，繼而探索出一條適合中國國情的發(fā)展之路，讓人民過上豐裕的生活。歷經(jīng)四十余年的改革開放和不懈奮斗，如今的中國已然站在發(fā)達國家的門前，即將邁入發(fā)達國家的門檻。截至2024年底，我國人均GDP已升至約13500美元。1978年中國居民儲蓄存款僅210億元，而到2025年，這一數(shù)字已突破160萬億元。在14億人口的超大規(guī)模國家實現(xiàn)了歷史性突破，這無疑是人類社會的偉大成就。

（一）改革的思想基礎(chǔ)：解放思想，實事求是

我們?nèi)〉萌绱蓑溔说某删停胺Q創(chuàng)造了人類發(fā)展史上的偉大奇跡。在這樣一個曾以農(nóng)耕經(jīng)濟為主導(dǎo)、現(xiàn)代工業(yè)基礎(chǔ)薄弱、市場經(jīng)濟發(fā)展落后的大國，能以如此快的速度擺脫貧困、邁向現(xiàn)代化，根本原因在于我們找到了一條符合中國國情的正確發(fā)展之路。改革開放以來，我們始終堅守解放思想、實事求是的思想路線，為發(fā)展奠定了思想基礎(chǔ)。

過去，宿命論曾深深烙印在中國人的認知中。在我們的父輩、祖父輩中，不少人都認為中國人的貧困是命中注定的。黨的十一屆三中全會的偉大歷史意義，就在于徹底打破了這種宿命論的桎梏。“解放思想、實事求是”這八個字石破天驚。正基于此，黨的十一屆三中全會確立了解放思想、實事求是的思想路線，這是中國命運改變的邏輯起點。

中華民族是兼具智慧與韌性的優(yōu)秀民族，中國人民更是勤勞堅韌的群體。中國人一點都不比別人笨，甚至在某種意義上更聰明、更勤奮，問題一定出在體制上、發(fā)展道路上。經(jīng)濟在漫長歲月中難以實現(xiàn)突破，人們的生活大多處在貧困甚至饑餓中的關(guān)鍵原因在于思想的僵化與束縛。當(dāng)認知被固有觀念所禁錮，人們便會將貧困歸結(jié)為無解之題。正是鄧小平同志那一代領(lǐng)導(dǎo)人高瞻遠矚，確立了解放思想、實事求是的思想路線，才讓中國找到了正確發(fā)展之道。

（二）中國經(jīng)濟發(fā)展道路：中國特色社會主義市場經(jīng)濟

經(jīng)過不斷探索，1993年11月召開的黨的十四屆三中全會確立了走有中國特色的社會主義市場經(jīng)濟道路的方針，這具有里程碑意義。市場經(jīng)濟的重要性，在于尊重每個人的稟賦差異。法律上人格是平等的，但同時又承認個體的自然稟賦差異。市場經(jīng)濟制度正是要讓這種自然稟賦差異得到充分尊重，讓每個人的長處與優(yōu)點都能盡情發(fā)揮。

這正是亞當(dāng)·斯密的《國富論》中關(guān)于社會分工的基本原理，通過自由交換，財富不斷地被創(chuàng)造出來。《國富論》是經(jīng)濟學(xué)的經(jīng)典著作，值得我們反復(fù)研讀，深刻認識分工的價值、市場經(jīng)濟的力量。

常識，需要溫故知新。我們不能不重視常識，實際上很多失誤恰恰是因為背離了常識。與其鉆毫無意義的牛角尖，不如把大部分時間放在堅守常識上，常識需要常思常學(xué)，時刻銘記于心。

經(jīng)過多年的實踐與探索，我們終于找到了符合中國國情的中國發(fā)展之路。需要明確的是，我們堅守的中國特色社會主義市場經(jīng)濟之路并非全盤照搬美國、歐洲、日本的模式，中國自然也有自己的特點。但市場經(jīng)濟的靈魂與精髓必須堅守，比如分工合作、自由交易、市場主體平等、競爭、價格公允、信息透明以及契約精神，這些都是市場經(jīng)濟的基本原則，必須堅守。中國特色的社會主義市場經(jīng)濟，是市場經(jīng)濟在中國的探索，是一種新的市場經(jīng)濟形態(tài)，不是對一般市場經(jīng)濟規(guī)則的否定。因此，我們既要堅守市場經(jīng)濟的基本原則、精神與核心要素，又要緊密結(jié)合中國的國情。

（三）中國經(jīng)濟改革路徑：循序漸進的發(fā)展路徑

過去中國的國情是什么？經(jīng)濟基礎(chǔ)薄弱。當(dāng)時人均GDP僅100多美元，幾乎沒有多少支撐經(jīng)濟發(fā)展的金融資源，科技水平落后，人口眾多但人才匱乏，資源相對豐富卻未能充分利用。中國歷史悠久，但缺乏有效的市場經(jīng)濟機制，落后觀念的束縛很嚴重。當(dāng)時我們?nèi)辟Y本、技術(shù)、人才，唯有開放才能補短板、促發(fā)展。當(dāng)時的客觀現(xiàn)實，要求我們必須引進外資、向世界開放。同時，必須推動市場化改革，充分調(diào)動每個人、每個企業(yè)的積極性與創(chuàng)造性。

這場市場化改革先從農(nóng)村開始，1984年開始推向城市。這一年，黨的十二屆三中全會頒布了《關(guān)于經(jīng)濟體制改革的決定》，明確中國的改革重點將從農(nóng)村轉(zhuǎn)向城市，在改革中如何更好地發(fā)揮各級政府的作用也在不斷探索。中央政府和各級地方政府，在中國經(jīng)濟發(fā)展中都扮演了重要的不同角色。我們實行的并非完全自由競爭的市場經(jīng)濟，政府在其中發(fā)揮著宏觀引導(dǎo)作用，這也是我們?nèi)〉贸删偷闹匾贫葎?chuàng)新。中央政府就未來五年甚至更長時間制定經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃，各級地方政府結(jié)合本地實際出臺地區(qū)發(fā)展規(guī)劃和相應(yīng)配套政策，包括招商引資，依托本地資源設(shè)立開發(fā)區(qū)、工業(yè)園區(qū)、科技園區(qū)等，這些舉措對經(jīng)濟增長都起到了關(guān)鍵作用。

中國經(jīng)濟改革和體制轉(zhuǎn)型始終遵循漸進式路徑。在改革進程中，通過各類園區(qū)培育具備市場活力的增量主體，同時對過去形成的、缺乏市場競爭力和發(fā)展動能的存量部分，未采取“休克療法”式的激進變革，而是通過漸進式轉(zhuǎn)型與市場化淘汰機制實現(xiàn)存量優(yōu)化。當(dāng)增量規(guī)模逐步擴大至存量的數(shù)倍、數(shù)十倍時，原有存量的影響逐漸弱化，由此，我們的改革在實現(xiàn)資源高效配置的同時，維護了社會經(jīng)濟的穩(wěn)定運行。這一實踐充分彰顯了中國特色社會主義市場經(jīng)濟的制度優(yōu)勢與實踐合理性，表明其是符合中國國情的正確發(fā)展道路。在改革過程中，市場主體的多元發(fā)展得到充分尊重，個體的興趣特長與創(chuàng)新潛能獲得廣闊的施展空間，形成了改革發(fā)展與個體價值實現(xiàn)的良性互動。

（四）中國制造的起飛之路：堅持對外開放

在各類經(jīng)濟活動指標(biāo)中，中國制造的巨大進步尤為突出。改革開放初期，中國制造在全球市場的占比極低，幾乎可以忽略，但從1978年到加入WTO前，由于中國全力推進市場化改革，到2001年，其制造業(yè)全球占比已提升至9%。2001年11月，中國加入WTO，標(biāo)志著中國經(jīng)濟全面對外開放，全面融入國際經(jīng)濟體系，這是中國近現(xiàn)代史上的偉大事件之一，它使長期處于封閉狀態(tài)的中國經(jīng)濟開始參與國際分工、合作與競爭，成為國際社會的重要一員。加入WTO不僅對世界產(chǎn)生了深遠影響，中國為全球提供了大量質(zhì)優(yōu)價廉的消費品，顯著提升了國際社會的生活和福利水平，同時，中國也實現(xiàn)了巨大發(fā)展，形成了中國與世界雙贏的格局。

開放，對中國產(chǎn)生了巨大影響。到2010年，中國制造在全球的占比首次躍居世界第一。從最初的忽略不計，到2001年的9%，再到2010年的18.9%，超過當(dāng)年美國的18.5%，在全球占據(jù)首位。這樣的巨大變化，足以證明開放的巨大力量。開放是中國經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)鍵，是最深刻的變革。封閉絕不可能讓中國成為現(xiàn)代化國家。縱觀世界風(fēng)云，所有封閉的國家都是落后的，沒有一個封閉的國家能實現(xiàn)現(xiàn)代化。事實證明，開放的視野、包容的心態(tài)和善于學(xué)習(xí)的態(tài)度，都是自信的體現(xiàn)。我們現(xiàn)在還有不少方面需要向發(fā)達國家學(xué)習(xí)，保持學(xué)習(xí)的態(tài)度和包容的精神至關(guān)重要。

從現(xiàn)在開始，在未來十年我們要實現(xiàn)中等發(fā)達國家的目標(biāo)。中等發(fā)達國家，意味著人均GDP要達到2.5萬美元-3萬美元，這需要我們付出巨大努力。2010年中國制造位居全球第一，2024年中國制造在全球的占比已達到31.6%，2025年可能接近1/3。在人類歷史上，一個國家的制造能力、供給能力和工業(yè)化水平能達到全球三分之一的，過去只有兩個國家：一是1920年之前的英國，它是第一次工業(yè)革命的發(fā)源地，是現(xiàn)代工業(yè)的搖籃，在第二次工業(yè)革命中也占據(jù)著重要地位，長期位居全球制造首位，且占比很長時間超過30%。二是1920—2010年的美國，在長達90年的時間里保持全球制造第一，占比也長期超過30%，美國在第二次、第三次工業(yè)革命中都處于領(lǐng)先地位，尤其在以信息化為標(biāo)志的第三次工業(yè)革命中，更是完全領(lǐng)跑。

中國曾錯過第一次和第二次工業(yè)革命，但借助于改革開放和制度變革，在2000年前后抓住了第三次工業(yè)革命的歷史性機遇，踏上了時代的高速列車，并占據(jù)了相對重要的地位。如今，在以智能化為代表的第四次工業(yè)革命中，中美兩國都是重要的原生力量。智能化時代已然來臨，既是前三次工業(yè)革命的集大成，更是新的偉大時代。

中美兩國無疑是這次工業(yè)革命的引領(lǐng)者。美國在整體水平上更具優(yōu)勢，無論是芯片、操作系統(tǒng)、大數(shù)據(jù)領(lǐng)域，還是人工智能的發(fā)展水平，總體上都更為先進。但中國是第三個達到制造業(yè)領(lǐng)先地位的國家，實力不容小覷，尤其在信息化和智能化的深度融合下，中國仍在不斷提升現(xiàn)代工業(yè)與制造業(yè)的技術(shù)水平和信息化能力。

如何讓中國制造業(yè)像前兩個國家那樣，在漫長歷史進程中始終保持強大的生命力？在這樣一種歷史大視野下審視中國經(jīng)濟，我們該如何行動？歷史給予我們這樣一種機遇，我們應(yīng)該如何順應(yīng)這一歷史大趨勢？面對這樣的一種歷史大趨勢，我們該做些什么？我們的經(jīng)濟、金融如何助力？這就是本文的核心內(nèi)容。

三、中國經(jīng)濟：從短缺到過剩，我們?nèi)绾螒?yīng)對？

實踐表明，計劃經(jīng)濟不可能讓中國富起來。計劃經(jīng)濟體制、思維、認知和政策不可能讓中國擺脫貧困，當(dāng)然更不可能讓中國富起來、強起來。從20世紀80年代開始，我們一直在不斷探索經(jīng)濟發(fā)展之路。一開始試圖走一條計劃經(jīng)濟為主、市場調(diào)節(jié)為輔的發(fā)展道路。實踐表明，這種給經(jīng)濟活動加籠子的發(fā)展道路扼殺了經(jīng)濟的活力和創(chuàng)造力。隨后，我們開始探索走一條計劃與市場相結(jié)合的道路，試圖形成計劃與市場協(xié)同作用的制度機制。鄧小平同志南方談話后，我們確立了走有中國特色的社會主義市場經(jīng)濟道路。這是我們黨在十多年改革開放實踐的基礎(chǔ)上形成的高度總結(jié)，確信只有走市場經(jīng)濟之路，中國才能發(fā)展起來。這是一次偉大的轉(zhuǎn)折，中國從此走上了市場經(jīng)濟發(fā)展之路。

中國特色的社會主義市場經(jīng)濟，首先必須堅守并尊重市場經(jīng)濟的基本原則。同時，還要深刻理解“中國特色社會主義”所蘊含的特殊內(nèi)涵，也就是說必須符合中國國情。中國經(jīng)濟發(fā)展之所以能夠成功，是因為處理好了一般性和特殊性的關(guān)系。有中國特色的社會主義市場經(jīng)濟，包含了如何正確處理國有經(jīng)濟與非國有經(jīng)濟的關(guān)系以及政府與市場的關(guān)系。如何處理好國有經(jīng)濟與非國有經(jīng)濟的關(guān)系？在政府與市場的關(guān)系上，地方政府和中央政府分別扮演什么角色？

（一）國有經(jīng)濟的鋼筋鐵骨作用

國有經(jīng)濟是中國經(jīng)濟的鋼筋鐵骨，而民營經(jīng)濟是中國經(jīng)濟的毛細血管。改革前和改革之初，國有經(jīng)濟一統(tǒng)天下，市場化改革的目標(biāo)就是要讓中國經(jīng)濟不斷多元，讓非國有經(jīng)濟快速發(fā)展起來。與此同時，國有經(jīng)濟必須發(fā)揮基礎(chǔ)性的重要作用。比如，中國現(xiàn)代化建設(shè)中的基礎(chǔ)設(shè)施——高鐵，是國有資本投資的，是典型的國有企業(yè)。高鐵是這些年來中國最偉大的工程之一。中國高鐵從一個市場主體角度看是虧損的，但從整個宏觀經(jīng)濟角度看，中國高鐵顯著提高了要素的流動速度，有廣闊的經(jīng)濟輻射效應(yīng)，極大地節(jié)約了14億中國人的時間成本，大幅度提升了社會經(jīng)濟運行效率。中國高鐵的正外部效應(yīng)巨大而深遠。

從投資屬性看，高鐵建設(shè)具有資金需求量大、投資周期長的特點，遠遠超過單個資本的承載能力，也與以往高速公路建設(shè)模式有重大差別。若高鐵依賴社會資本建設(shè)，將面臨兩大核心矛盾：一是高鐵投資回報周期長、直接盈利難度大，社會資本的逐利需求與高鐵的公共屬性難以兼容；二是若通過大幅提高票價實現(xiàn)成本回收，將違背普惠性原則。在這樣的背景下，國有資本通過承擔(dān)高鐵建設(shè)與運營的主要責(zé)任，有效化解了公共屬性與投資回報的矛盾，凸顯了其在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的不可替代性。

雖然國有資本的核心功能應(yīng)聚焦于國家經(jīng)濟建設(shè)中的關(guān)鍵基礎(chǔ)領(lǐng)域，但一段時間以來，國有資本的作用邊界出現(xiàn)了泛化的傾向，部分國有企業(yè)與國有資本試圖進入非核心、非骨干領(lǐng)域，弱化了國有資本鋼筋鐵骨的核心作用。成本、收益與風(fēng)險是經(jīng)濟活動的三大核心要素，任何市場主體的經(jīng)濟活動均需圍繞三大要素進行決策。計劃經(jīng)濟時期的典型問題在于缺乏成本收益核算意識，存在普遍的軟預(yù)算約束，在項目啟動與企業(yè)運營中忽視成本投入、未來財富創(chuàng)造能力及潛在風(fēng)險，導(dǎo)致資源配置效率低下。

國有資本是社會最稀缺的資本，其形成過程很特殊，它是由納稅人的稅收通過財政支出或者國有企業(yè)上繳利潤轉(zhuǎn)化而成的，最后都歸結(jié)為財政收入。財政收入主要解決公共支出，通過轉(zhuǎn)移支付實現(xiàn)社會公平，解決中低收入階層的生活補助問題。在特殊發(fā)展時期，為解決經(jīng)濟基礎(chǔ)領(lǐng)域建設(shè)問題，才會從中劃撥部分資金形成國有資本。基于這一形成邏輯，國有資本的稀缺性決定了其不應(yīng)投入糧店、菜店等類似的非核心領(lǐng)域。

國有企業(yè)的治理機制與考核體系難以適配創(chuàng)新所需要的風(fēng)險容忍度，其根源在于國有企業(yè)尚未完全建立“責(zé)任—權(quán)力—利益”相匹配的治理機制。國有企業(yè)需要滿足上級部門多領(lǐng)域具有強約束性的合規(guī)要求，對績效的考核有時會相對寬松。這導(dǎo)致國有企業(yè)缺乏盈利追求和技術(shù)創(chuàng)新動力。因此，盡管國有企業(yè)掌握大量資源與資金，但其在重大創(chuàng)新領(lǐng)域的貢獻與資源稟賦并不匹配，存在創(chuàng)新不足現(xiàn)象。現(xiàn)在相當(dāng)多的創(chuàng)新來自民營企業(yè)，芯片、操作系統(tǒng)、創(chuàng)新藥等核心創(chuàng)新領(lǐng)域的市場主體，多數(shù)為民營企業(yè)。

實踐表明，中國特色社會主義市場經(jīng)濟的活力源于對國有經(jīng)濟與非國有經(jīng)濟邊界的合理界定與協(xié)調(diào)。只要持續(xù)優(yōu)化二者的分工和功能邊界，國有經(jīng)濟聚焦基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域和長遠目標(biāo)，非國有經(jīng)濟活躍于競爭性創(chuàng)新領(lǐng)域，即可保障經(jīng)濟系統(tǒng)的高效運行與持續(xù)活力。

（二）明確政府與市場的邊界

中國特色社會主義市場經(jīng)濟的另一核心內(nèi)涵，在于對政府與市場關(guān)系的界定。在實踐中，這一關(guān)系具有復(fù)雜性和特殊性，與美國、歐洲、日本等發(fā)達國家或地區(qū)存在顯著差異。在上述發(fā)達國家或地區(qū)的經(jīng)濟體系中，政府與市場的關(guān)系相對清晰，政府通常不直接介入資源配置過程，其核心職能聚焦于宏觀經(jīng)濟調(diào)節(jié)和提供公共產(chǎn)品，通過貨幣政策、財政政策實施逆周期調(diào)節(jié)，以平抑經(jīng)濟波動。

中國的實踐表明，政府與市場關(guān)系的協(xié)調(diào)程度直接決定經(jīng)濟的活力。當(dāng)二者關(guān)系處理得當(dāng)、邊界清晰時，中國經(jīng)濟便能展現(xiàn)出強勁活力。完善的法治是明確這一邊界的關(guān)鍵制度變量，法治通過明確權(quán)力邊界、確保制度與規(guī)則的公平性，使市場主體形成清晰的邊界感，知曉自身行為的合法范圍與違法風(fēng)險。法治建設(shè)的核心目標(biāo)之一，是為市場主體和政府行為劃定合理邊界，黨的十八屆三中全會、黨的二十屆三中全會都明確強調(diào)了這一邊界的核心原則，即市場在資源配置中起決定性作用。

基于市場在資源配置中起決定性作用的基本原則，政府的職能定位應(yīng)是服務(wù)于這一決定性力量。具體體現(xiàn)為三大核心任務(wù)——優(yōu)化經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境、完善法治體系、制定公平統(tǒng)一的規(guī)則，最終構(gòu)建公平、透明且邊界清晰的制度環(huán)境。這一職能定位界定了“有為政府”的內(nèi)涵，“有為”的核心并非直接介入資源配置，而是通過優(yōu)化的環(huán)境與公平的規(guī)則，為市場作用的發(fā)揮創(chuàng)造條件。

我們需要警惕對有為政府的認知偏差。有些地方政府將“有為”誤解為“行政主導(dǎo)”，或陷入形式主義的治理模式，這與中央對有為政府的定義完全背離。從區(qū)域?qū)嵺`看，凡能有效協(xié)調(diào)政府與市場關(guān)系的地區(qū)，經(jīng)濟活力就比較強，典型代表包括江蘇、浙江、廣東、福建四省及上海市，這些地區(qū)的共同特征在于政府始終恪守服務(wù)者的角色定位，未過度干預(yù)市場機制的運行。

如何協(xié)調(diào)政府與市場的關(guān)系，是各級政府在治理模式中面臨的核心問題，其關(guān)鍵路徑在于通過優(yōu)化發(fā)展環(huán)境、完善法治體系，為市場主體構(gòu)建清晰的邊界和可體驗的安全感。從資本流動角度看，清晰的邊界是安全感產(chǎn)生的前提，而安全感又是吸引資本流入的首要前提。資本投資尤其是規(guī)模達億元級的長期投資與消費品購買存在本質(zhì)差異：消費品購買具有即時性與可替代性，而資本投資需跨越十年、二十年甚至更長周期，若政策環(huán)境頻繁變動，將直接損害投資者、企業(yè)家信心。

因此，對中國特色社會主義市場經(jīng)濟的核心邏輯形成清晰認知并作出準確解讀，是制定與經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律相適配的制度、規(guī)則和政策的基礎(chǔ)。

我們要做兩方面的改革和準備：一是內(nèi)部改革。如何完善法律、制度、規(guī)則，是我們面臨的重要任務(wù)。其中，排在第一位的就是如何完善法治。我特別強調(diào)法治完善的極端重要性，法治是信心的來源。當(dāng)社會有信心、沒有憂慮、沒有恐懼、沒有不安全感時，一定是對法治的充分信任。契約精神是一個國家法治水平的社會延伸。一個社會具有良好的契約精神時，這個國家一定是高度法治的國家。司法公平是社會實現(xiàn)公平正義的基本保障。司法的公信力決定著社會信心。社會對未來具有穩(wěn)定的預(yù)期，本質(zhì)上是相信司法體系能夠堅守底線、維護公平，它是法治完善的核心元素之一。

二是要認真研究當(dāng)前條件下實現(xiàn)經(jīng)濟可持續(xù)增長的理論邏輯和政策重心。過去相當(dāng)長時間里，中國經(jīng)濟都是短缺經(jīng)濟，對短期經(jīng)濟，我們研究得非常透徹，也有很成熟的管理辦法。中國經(jīng)濟今天已經(jīng)從短缺走向過剩，供給能力有了極大的提升。中國在供給創(chuàng)造和生產(chǎn)領(lǐng)域具備顯著的擴張能力，某類產(chǎn)品一旦出現(xiàn)短缺，市場主體可迅速擴大生產(chǎn)以填補供給缺口。這一特征直接體現(xiàn)在居民消費價格指數(shù)（CPI）的穩(wěn)定上，中國的日常生活消費品價格長期未出現(xiàn)大幅上漲，核心原因在于強大的供給能力能夠快速平抑價格上升。當(dāng)前，中國經(jīng)濟的過剩特征已呈現(xiàn)全面化態(tài)勢，在220個國民經(jīng)濟細分領(lǐng)域中，均存在不同程度的供給過剩。這一現(xiàn)象清晰地表明，中國經(jīng)濟已進入新的階段，即從短缺走向過剩，這需要新的理論邏輯來應(yīng)對供給過剩的挑戰(zhàn)。

（三）實現(xiàn)經(jīng)濟可持續(xù)增長的理論邏輯和政策重心：生產(chǎn)與消費并重

我們必須學(xué)會如何應(yīng)對過剩經(jīng)濟的管理問題。對于過剩經(jīng)濟的管理，需要不斷探索與深入思考。其中，理論邏輯的重塑和政策重心的轉(zhuǎn)型非常重要，要深刻理解從短缺經(jīng)濟到過剩經(jīng)濟的本質(zhì)差異。

在短缺經(jīng)濟模式下，核心任務(wù)是擴大生產(chǎn)、保障供給，注重各類資源配置，營造良好的生產(chǎn)場景與營商環(huán)境。這些舉措的根本目的，是為經(jīng)濟增長創(chuàng)造良好條件，包括引進外資與先進技術(shù)等，在這些方面我們已取得顯著成效。過去我們對消費領(lǐng)域重視不夠，對消費與經(jīng)濟增長的關(guān)系理解不深。在短缺經(jīng)濟的認知慣性下，普遍認為“只要能生產(chǎn)出來，就能銷售出去”，在相當(dāng)長的時期內(nèi)，在短缺經(jīng)濟形態(tài)下，這一認知與市場實際相符。然而，當(dāng)前經(jīng)濟形態(tài)已發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變，如前所述，在220個細分行業(yè)我國均出現(xiàn)了不同程度的供給過剩。從宏觀數(shù)據(jù)看，中國制造全球占比達31.6%，而消費全球占比僅為18%左右，二者差距顯著。盡管外部需求可在一定程度上彌補需求的不足，但仍面臨嚴重的供給過剩，這也是“內(nèi)卷”現(xiàn)象產(chǎn)生的重要原因，供給總量遠超實際需求。面對這一狀況，經(jīng)濟發(fā)展的核心邏輯要調(diào)整：供給端的重點不再是規(guī)模擴張，而是結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級，即從規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)調(diào)整與升級。與之相對應(yīng)的是，過去被忽視的消費領(lǐng)域，如今應(yīng)成為保持經(jīng)濟可持續(xù)增長的重點。

當(dāng)前，我國消費理論研究仍較為薄弱，對消費的深層作用、影響消費的關(guān)鍵變量等問題，尚未形成深刻且系統(tǒng)的認知。盡管部分學(xué)者逐步認識到消費的重要作用，但政策制定部門對消費理論的理解仍顯不足，導(dǎo)致在制定如何促進消費的政策時缺乏理論支撐。對經(jīng)濟增長理論研究的滯后，實際上是短缺經(jīng)濟時期形成的認知路徑依賴。今天的中國已進入過剩經(jīng)濟階段，經(jīng)濟理論的研究重心應(yīng)轉(zhuǎn)向消費領(lǐng)域，重點研究消費增長理論、消費模式的演進規(guī)律，以及如何滿足不同結(jié)構(gòu)的消費需求等。這意味著，理論和政策的研究重心應(yīng)從過去重生產(chǎn)、重優(yōu)化生產(chǎn)場景，逐步過渡到生產(chǎn)與消費并重，關(guān)注消費場景優(yōu)化，且以消費需求引導(dǎo)供給優(yōu)化的新階段。

中國已經(jīng)進入生產(chǎn)場景優(yōu)化與消費場景優(yōu)化并重的時代，二者是良性互動的，而非對立的關(guān)系，我們要在持續(xù)優(yōu)化生產(chǎn)場景的基礎(chǔ)上，同步加強消費場景優(yōu)化。從現(xiàn)實情況看，我國社會對消費場景的優(yōu)化仍存在認知上的明顯不足。在提及消費升級時，社會認知中似乎存在一種誤區(qū)，自覺或不自覺地將消費升級與浪費、奢靡消費相聯(lián)系，甚至產(chǎn)生倡導(dǎo)消費升級是否意味著否定現(xiàn)有價值觀的疑問。需要明確的是，消費升級是經(jīng)濟增長的重要驅(qū)動力。

過去40余年，我國居民收入水平顯著提升，高收入群體規(guī)模不斷擴大，消費需求已呈現(xiàn)出多層次、差異化特征。這就要求消費場景必須適配不同收入結(jié)構(gòu)群體的消費需求，不能將所有消費需求局限于某一層次。例如，高收入群體有購買大戶型住宅的需求，滿足這種需求并非資源浪費。一方面，消費者通過合法收入購買與自己適配的住宅，屬于市場化自主選擇行為；另一方面，相關(guān)消費可帶動房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，同時也為地方政府增加相應(yīng)收入，對經(jīng)濟發(fā)展具有積極作用。同理，例如馬術(shù)培訓(xùn)等超出基本生活需求的消費項目，也屬于差異化消費需求的一部分，不應(yīng)被簡單否定。在保障差異化消費需求的同時，政府必須堅守公共服務(wù)的底線，需優(yōu)先保障基本公共服務(wù)需求，如義務(wù)教育、免費醫(yī)療、城市公共交通等。我們的消費結(jié)構(gòu)正面臨重大轉(zhuǎn)型，而消費結(jié)構(gòu)的調(diào)整與升級，急需與之適配的消費理論為支撐。

除了消費場景改善外，還要研究制約消費擴張的因素。我們對消費理論研究的欠缺，在一定程度上會影響消費政策的有效性。消費的擴張與三個因素有關(guān)：一是收入水平，即消費是收入的函數(shù)，這源自凱恩斯的理論。二是財富，即消費的擴張與存量財富的增值和安全性存在密切關(guān)聯(lián)。三是社會保障體系，如果社會保障的覆蓋面不足，居民會將當(dāng)期收入中更大的比例用于儲蓄，以應(yīng)對未來的不確定性，減少消費。

正是基于過剩經(jīng)濟大背景和制約消費擴張的諸多因素，我國經(jīng)濟增長模式需要轉(zhuǎn)型，從過去的投資驅(qū)動型，轉(zhuǎn)變到投資與消費雙輪驅(qū)動型增長模式。當(dāng)前，仍需適當(dāng)保留投資這一驅(qū)動力，是因為我國人均收入尚未達到較高水平，仍需完善大量基礎(chǔ)設(shè)施，投資對經(jīng)濟增長的支撐作用仍然重要，但提升消費對經(jīng)濟增長的驅(qū)動力，則是適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展新階段的必然要求。要實現(xiàn)這一轉(zhuǎn)型，需要對現(xiàn)有政策重心進行全面調(diào)整，包括財政政策、稅收政策、金融政策、養(yǎng)老政策等。面對新發(fā)展階段，理論邏輯和政策體系需要進行重大變革，以適應(yīng)過剩經(jīng)濟形態(tài)的要求。

四、中國金融：創(chuàng)新的邏輯

中國金融的核心任務(wù)即如何應(yīng)對歷史趨勢，為中國經(jīng)濟的可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展提供支撐，推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型與產(chǎn)業(yè)的升級迭代。面對中國經(jīng)濟從短缺到過剩的變化，金融的作用十分重要。當(dāng)前中國經(jīng)濟正處在結(jié)構(gòu)性變革階段，社會各領(lǐng)域都在發(fā)生深刻變化，這要求金融體系適應(yīng)實體經(jīng)濟多樣化變革的需求。金融創(chuàng)新是金融高質(zhì)量服務(wù)實體經(jīng)濟的重要機制。金融首先要滿足實體經(jīng)濟多方面的需求，包括企業(yè)部門多樣化的融資需求、居民部門多元化的財富管理需求、社會經(jīng)濟活動中便捷有效的支付需求。金融創(chuàng)新是金融競爭力的來源，也是金融更好服務(wù)實體經(jīng)濟的前提。金融監(jiān)管的作用在于引導(dǎo)創(chuàng)新走向規(guī)范，而非阻止創(chuàng)新。

（一）貨幣市場化和國際化

金融的錨是貨幣。貨幣的市場化和國際化是中國金融改革的關(guān)鍵一環(huán)。貨幣是一個國家的鏡子，一個國家的過去、現(xiàn)在與未來，可通過諸多維度觀察，其中至關(guān)重要的維度便是該國的貨幣——貨幣的演變史不僅是國家經(jīng)濟的縮影，更昭示著未來。貨幣不僅是國家綜合實力的體現(xiàn)，更是國家信用的核心載體。正因如此，要重視人民幣長期信用的維護。當(dāng)然，今天的人民幣也是世界上信用最堅實的貨幣之一。

盡管人民幣尚未在技術(shù)層面完成可自由交易的準備，但就信用和經(jīng)濟實力而言，人民幣仍是全球最好的貨幣之一。從貨幣使用范圍看，美元無疑是全球最重要的國際性貨幣，其綜合占比超過50%，其中儲備市場占比亦超過50%。儲備市場占比是一國貨幣地位的核心象征，體現(xiàn)了持有該貨幣的投資者對該國綜合能力的認可。儲備貨幣是長期持有的財富形式，而支付清算則更多表現(xiàn)在短期經(jīng)濟活動中，雖然也能在一定程度上反映貨幣在國際經(jīng)貿(mào)活動中的地位，但其象征意義不及儲備市場。

除美元外，歐元的國際地位也較為穩(wěn)固。在筆者看來，人民幣可能是繼美元、歐元之后最具潛力的未來國際性貨幣。因此，我們應(yīng)當(dāng)注重人民幣的信用，不應(yīng)將其與那些信用不良甚至近乎破產(chǎn)的貨幣混合在一起。如果一國貨幣長期處在貶值趨勢之中，且在長期趨勢中多次出現(xiàn)大幅度貶值，本質(zhì)上意味著這個國家的信用近乎破產(chǎn)，這樣的國家很難有未來。

（二）金融脫媒

金融創(chuàng)新的重要驅(qū)動力在于金融脫媒，即融資的市場化。越來越多的企業(yè)傾向于通過市場機制融資，無論是發(fā)行債券還是股票。在他們看來，市場化融資對資本的合理形成和有效使用，以及企業(yè)長期戰(zhàn)略目標(biāo)的實現(xiàn)，都能起到重要的保障作用。與此同時，投資者的偏好也在發(fā)生變化，越來越多的投資者不再滿足于無風(fēng)險資產(chǎn)，而是青睞有風(fēng)險且能獲得風(fēng)險收益的資產(chǎn)。研究發(fā)現(xiàn)，資金需求方（企業(yè)）與資金供給方（投資者）的需求特征恰好相互契合，企業(yè)需要市場化融資機制，投資者需要風(fēng)險收益型資產(chǎn)，二者的交易便形成了資本市場。這種由實體經(jīng)濟融資市場化需求催生的力量，我們稱之為金融脫媒，金融脫媒脫的是傳統(tǒng)金融中介融資的媒。受金融脫媒的影響，商業(yè)銀行現(xiàn)在面臨的壓力日益增大。

受金融脫媒的影響，商業(yè)銀行的客戶群正在不斷下沉。原本的優(yōu)質(zhì)客戶逐漸轉(zhuǎn)向資本市場融資，銀行剩余客戶的信用風(fēng)險開始顯現(xiàn)。因此，銀行不良資產(chǎn)的產(chǎn)生，既受經(jīng)濟周期的影響，也與金融脫媒導(dǎo)致的“長尾客戶下移”趨勢有關(guān)。這類長尾客戶規(guī)模龐大，但存在很大的不確定性——如若具備穩(wěn)定資質(zhì)與優(yōu)質(zhì)信用，他們便不會成為長尾客戶，而會躋身頭部客戶行列，這一邏輯十分清晰。

上述市場變化，為資本市場的發(fā)展提供了邏輯支撐。但與此同時，市場又面臨一個新的核心問題：投資者能否獲得與風(fēng)險相匹配的風(fēng)險收益率？若無法實現(xiàn)，市場必將淪為純粹的投機場所。要讓投資者獲得相應(yīng)的風(fēng)險收益率，關(guān)鍵在于資本市場要進行資產(chǎn)端的改革，要讓那些雖然未來存在不確定性但具備成長預(yù)期的企業(yè)成為上市公司的主體。

如果上市公司多為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，可能剛上市就進入衰退期，市場必然缺乏成長性。這類企業(yè)如同“60歲上市”一樣，盡管60歲群體中也可能出現(xiàn)新的創(chuàng)業(yè)企業(yè)家，但從大概率事件看，其發(fā)展趨勢多為逐步衰弱。過去，我國資本市場較多選擇成熟產(chǎn)業(yè)上市，這類企業(yè)雖有輝煌的歷史與過往經(jīng)驗，卻缺乏增長空間，導(dǎo)致投資者難以獲得與風(fēng)險市場相匹配的風(fēng)險收益率。

資本市場存續(xù)的核心邏輯是金融脫媒，而成長的邏輯則是技術(shù)進步與科技創(chuàng)新。唯有如此，才能讓資產(chǎn)具備超越無風(fēng)險收益率的增長潛力，進而滿足投資者對風(fēng)險收益的要求。美國資本市場之所以有成長性，核心在于其恪守了風(fēng)險與收益匹配的原理。自2008年金融危機后，美國資本市場實現(xiàn)了十七年的穩(wěn)步增長，其風(fēng)險收益率平均為8%-10%。資產(chǎn)若能形成收益預(yù)期與增長趨勢，市場成長的趨勢便能形成。

（三）市場需求驅(qū)動金融創(chuàng)新

中國金融的供給能力，核心任務(wù)是滿足兩端需求：一端是不同技術(shù)周期和產(chǎn)業(yè)周期企業(yè)的融資需求；另一端是居民部門多樣化的財富管理需求。金融的核心功能主要就是滿足這兩部分實體經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展需求，金融創(chuàng)新的動力也源于實體經(jīng)濟的需求。沒有需求推動的金融創(chuàng)新都將是強制性供給。如果某種工具或服務(wù)并非社會所需而強行推廣，則其有效性和合理性值得懷疑。金融創(chuàng)新的基本動能在于居民部門、企業(yè)部門及社會對金融的需求，當(dāng)現(xiàn)有金融工具無法滿足經(jīng)濟社會的需求時，金融創(chuàng)新便會自然產(chǎn)生。第三方支付的崛起就是典型案例。

2010—2013年，支付寶、微信支付等第三方支付工具橫空出世，對傳統(tǒng)金融的支付體系造成了巨大沖擊，不少人擔(dān)憂卡支付將會被取代，甚至認為支付環(huán)節(jié)由兩家民營企業(yè)主導(dǎo)會威脅國家金融安全。那么，消費者對支付方式和支付工具是否擁有自主選擇權(quán)？哪種支付方式更安全、更便捷呢？毫無疑問，消費者的自由選擇有其合理性，因為消費者是理性的，會在成本、收益、效率和安全之間尋找平衡。于個人而言，消費者必然傾向于選擇安全、快捷、低成本的支付工具。對比傳統(tǒng)的銀行卡支付，第三方支付的優(yōu)勢十分明顯。卡支付需通過POS機刷卡，部分老舊POS機操作煩瑣，還需輸入密碼、簽字確認，存在資金在途時間，且銀聯(lián)還要向商家收取0.5%-1%的手續(xù)費——這些費用看似由商家承擔(dān)，實則可能通過商品漲價轉(zhuǎn)嫁給消費者，同時還存在時滯。而第三方支付完全規(guī)避了這些問題，既安全、快捷、無額外成本，又突破了傳統(tǒng)支付的時空限制。傳統(tǒng)支付需等待資金到賬才算完成交易，流程煩瑣，若依賴傳統(tǒng)支付，網(wǎng)購模式根本無法實現(xiàn)。可以說，支付革命直接推動了中國消費模式的變革。

盡管有人對消費模式變革一直持有不同看法，認為網(wǎng)購破壞了逛商店的悠閑體驗，但這些人可能忽略了消費者的理性選擇。網(wǎng)購模式更公平，商品價格更透明，繼而從根本上解決了傳統(tǒng)消費模式中的信息不對稱性問題。在傳統(tǒng)模式下，商家掌握定價主動權(quán)，消費者難以鑒別價格的合理性——即便知道價格偏高，也需耗費大量時間逛街比價，時間成本太高。網(wǎng)購雖在發(fā)展初期存在欺詐現(xiàn)象，但如今99%的人選擇網(wǎng)購，既源于對平臺的信任，也因為能通過這種方式獲得最大的消費福利。

基于市場需求決定金融創(chuàng)新的原則，金融體系需要推出更多創(chuàng)新舉措。比如，針對居民部門的財富管理需求，要開發(fā)收益與風(fēng)險結(jié)構(gòu)相匹配的金融產(chǎn)品，以滿足投資者多樣化的資產(chǎn)配置需求。同時，還需通過金融市場特別是資本市場的發(fā)展推動財富結(jié)構(gòu)調(diào)整。消費是財富的函數(shù)，需要通過優(yōu)化財富結(jié)構(gòu)，改善資產(chǎn)流動性與風(fēng)險抵御能力，提升資產(chǎn)的增值能力，以此推動消費的擴張。

概括而言，市場化、法治化、國際化是中國金融改革的核心原則與基本路徑，其中，市場化便包含了金融創(chuàng)新由需求推動這一核心邏輯。唯有順應(yīng)市場需求的創(chuàng)新，才能真正發(fā)揮金融對經(jīng)濟的核心驅(qū)動作用。

五、中國資本市場：成長的邏輯

資本市場存續(xù)的邏輯是金融脫媒，資本市場成長的邏輯則在于技術(shù)進步和基于技術(shù)進步的產(chǎn)業(yè)升級迭代。發(fā)達的市場經(jīng)濟，其內(nèi)涵不止于保障消費者對消費品的自由選擇權(quán)，更重要的是，還必須保證投資者對多樣化資產(chǎn)的選擇自由。目前，金融創(chuàng)新和發(fā)展面臨的問題是如何保證投資者對多樣化資產(chǎn)的選擇自由。而這正是我們的弱項。資本市場的發(fā)展，是這一目標(biāo)實現(xiàn)的核心路徑，它能為投資者提供股票、債券、基金等多樣化的資產(chǎn)類型，讓不同風(fēng)險偏好、不同財富規(guī)模的投資者都能找到適配的資產(chǎn)。這就是我們?yōu)槭裁匆罅Πl(fā)展資本市場的核心邏輯。

（一）資本市場的定位調(diào)整

如何才能發(fā)展好中國資本市場？首要的問題是解決我們對資本市場的認知問題，若認知存在嚴重偏差，則后續(xù)所有制度設(shè)計與實踐推進都將偏離方向、偏離目標(biāo)。過去，我們對資本市場的認知存在誤區(qū)，將其功能定位為滿足融資者需求，認為發(fā)展資本市場的首要目的是解決包括國有企業(yè)在內(nèi)的市場主體的資本短缺問題。在這一認知主導(dǎo)下，中國資本市場的法律、制度、規(guī)則、政策所構(gòu)建的體系，都以“便利融資者”為核心導(dǎo)向，體現(xiàn)出對融資端的制度傾斜。正因如此，在相當(dāng)長時期，資本市場的違規(guī)違法行為難以得到有效遏制，甚至十分猖獗，欺詐上市、財務(wù)造假、虛假信息披露、內(nèi)幕交易等問題不斷出現(xiàn)。這種嚴重的違規(guī)違法行為不斷出現(xiàn)的關(guān)鍵原因在于，制度設(shè)計的出發(fā)點是“保護融資者利益”，在過去一段較長時間，對融資者違規(guī)違法行為的處罰力度很輕，通常以行政罰款為主，且上限為50萬元，即使情節(jié)特別嚴重，也只是疊加市場永久性禁入這樣的行政處罰。在“重融資、輕投資”的認知下，規(guī)則明顯偏向融資者，投資者的權(quán)益缺乏有效保障。最終的結(jié)果是，資本市場幾乎淪為純粹的投機場所，難以發(fā)揮財富管理與價值發(fā)現(xiàn)的核心功能。

（二）資本市場相關(guān)法律尚不完善

目前，針對資本市場違規(guī)違法行為的法律仍不完善，尤其在對中介機構(gòu)的處罰上，制度設(shè)計仍存在明顯不足。中介機構(gòu)本應(yīng)是保障市場透明度的核心中樞，承擔(dān)“排雷”的職責(zé)。但在實踐中，確有一些中介機構(gòu)協(xié)助上市公司“埋雷”，嚴重損害了市場透明度。曾有人說，“要看到市場發(fā)展的主流，多數(shù)上市公司不作假，多數(shù)中介機構(gòu)是好的。”但在資本市場中，不存在多數(shù)合規(guī)即規(guī)范的邏輯，必須對任何違規(guī)違法行為予以嚴厲處罰，并據(jù)此完善規(guī)則。資本市場的透明度是絕對的，不能有一粒沙子，不存在總體是好的、存在問題的公司是少數(shù)這樣的邏輯。

之所以必須對資本市場有如此高的要求，是因為它是市場經(jīng)濟體系中的“頂級元素”，只有發(fā)達的市場經(jīng)濟，才能孕育出成熟的資本市場，它對外部環(huán)境的要求極高。首先，需要完善的法治，必須以法治為基礎(chǔ)，所有市場主體都必須在法律的框架內(nèi)運行；其次，社會要有高度的契約精神，市場各方都要恪守承諾，政策不能隨意變動，市場主體不能任意違約；最后，市場需要充分的透明度，市場環(huán)境要像藍天一樣純凈，不能有一片烏云。

也正因如此，美國各州早期出臺的證券監(jiān)管法規(guī)被稱為“藍天法”，核心是讓市場如藍天般透明；在此基礎(chǔ)上，聯(lián)邦政府于1933年頒布《證券法》，建立統(tǒng)一的證券監(jiān)管制度。美國市場自安然事件后，其法律體系不斷完善，到現(xiàn)在，你看不到有哪家上市公司還在做假賬。這就是法律的零容忍。

在我國資本市場，投資者還在擔(dān)心“踩雷”，最近又有三四家公司因財務(wù)造假被實施ST（特別處理），投資者不小心買到這些公司的股票，損失嚴重。退市規(guī)則是基于透明度原則（如交易類退市、財務(wù)類退市），且事先已有風(fēng)險揭示，讓投資者自主判斷，這是正常的退市。有“雷”的退市，應(yīng)匹配相應(yīng)的賠償機制。“雷”的存在說明中介機構(gòu)沒有負起相應(yīng)的職責(zé)。

（三）資本市場改革

健康的資本市場應(yīng)是“以投資者為核心、基于財富管理需求的投資市場”，這一認知的轉(zhuǎn)變至關(guān)重要。當(dāng)前，我國對資本市場的認知正在轉(zhuǎn)變，從過去的“重融資”逐步轉(zhuǎn)向“重披露、重投資”，這種認知轉(zhuǎn)型推動著法律、規(guī)則、制度的全面改革，發(fā)行制度在優(yōu)化，退市機制也在完善。當(dāng)前的改革正圍繞“三個支點”逐步推進。

一是資產(chǎn)端改革。核心是調(diào)整上市公司結(jié)構(gòu)，提升高科技企業(yè)在上市公司中的占比，幫助投資者在不確定的市場環(huán)境中把握未來的確定性機會。從近期市場表現(xiàn)看，以半導(dǎo)體、AI為代表的高科技企業(yè)已成為推動市場成長的主力，這一變化說明資產(chǎn)端改革正在逐步修復(fù)市場定價機制。

二是資金端改革。資金端改革的核心目的是提升市場流動性。沒有充分的市場流動性，就不可能形成有效的定價機制。提升市場流動性是本輪改革的重中之重。一直以來，我們都深知“提高上市公司質(zhì)量”的重要性，從未否認資產(chǎn)端改革的價值，但過去總是忽略需求端或資金端改革的關(guān)鍵作用。雖然中國資本市場有大量個人投資者進入市場，但真正的大資金卻長期游離在市場之外，核心原因在于我們對資本市場風(fēng)險的過度解讀，有時甚至到了妖魔化的程度。這種對風(fēng)險妖魔化的認知，直接體現(xiàn)在規(guī)則的制定上，形成了對大資金入市的制度約束。

如今，針對資金端的改革正在推進，正在研究調(diào)整保險業(yè)償付能力指標(biāo)，降低權(quán)益類資產(chǎn)的風(fēng)險系數(shù)；優(yōu)化期限評價機制，改變過去單一的一年一周期的評價標(biāo)準。此外，央行也在積極發(fā)揮作用，2024年9月24日，央行創(chuàng)設(shè)旨在穩(wěn)定資本市場發(fā)展的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，為市場傳遞了明確的底線信號，這些舉措都在切實改善市場流動性。

三是制度端改革。制度端改革的核心目標(biāo)是確保市場透明度和規(guī)則的公平，用法律的手段去遏制嚴重的違規(guī)違法行為，大幅度提高違法主體的違法成本。這項改革需要一個較長時間，包括修改刑法和民事賠償?shù)南嚓P(guān)法律，完成從行政處罰為主到刑事處罰和民事賠償為主的轉(zhuǎn)型，同時完善包括注冊制、信息披露、并購重組、退市機制等市場規(guī)則。

當(dāng)前市場向好，與資產(chǎn)端改革、資金端改革和制度端改革密切相關(guān)，其中市場流動性改善更是起到了關(guān)鍵的推動作用。也正因如此，我們能理解從3000點到3800點的上漲邏輯是合理的，即便這一輪上漲僅用了四五個月時間，速度看似很快，但考慮到過去市場長期受壓抑，這樣的修復(fù)性上漲也在情理之中。

總體而言，無論是中國經(jīng)濟、中國金融，還是中國資本市場，只要我們堅定不移地沿著改革開放的方向前進，堅定不移地走中國特色社會主義市場經(jīng)濟道路，保持改革的勇氣與學(xué)習(xí)的態(tài)度，對它們的未來就值得擁有樂觀的預(yù)期。

文章來源：《新金融》

微信編輯：張菁菁

人大國發(fā)院是中國人民大學(xué)集全校之力重點打造的中國特色新型高校智庫，現(xiàn)任理事長為學(xué)校黨委書記張東剛，現(xiàn)任院長為學(xué)校原校長林尚立。2015年入選全國首批“國家高端智庫”建設(shè)試點單位，并入選全球智庫百強，2018年初在“中國大學(xué)智庫機構(gòu)百強排行榜”中名列第一。2019年在國家高端智庫綜合評估中入選第一檔次梯隊，是唯一入選第一檔次梯隊的高校智庫。

人大國發(fā)院積極打造“新平臺、大網(wǎng)絡(luò)，跨學(xué)科、重交叉，促創(chuàng)新、高產(chǎn)出”的高端智庫平臺。圍繞經(jīng)濟治理與經(jīng)濟發(fā)展、政治治理與法治建設(shè)、社會治理與社會創(chuàng)新、公共外交與國際關(guān)系四大研究領(lǐng)域，匯聚全校一流學(xué)科優(yōu)質(zhì)資源，在基礎(chǔ)建設(shè)、決策咨詢、公共外交、理論創(chuàng)新、輿論引導(dǎo)和內(nèi)部治理等方面取得了顯著成效。人大國發(fā)院以“中國特色新型高校智庫的引領(lǐng)者”為目標(biāo)，扎根中國大地，堅守國家戰(zhàn)略，秉承時代使命，致力于建設(shè)成為具有全球影響力的世界一流大學(xué)智庫。

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