北京
來源|貝多商業&貝多財經
6月26日，惠科股份有限公司（下稱“惠科股份”，SZ:001399）正式在深圳證券交易所主板上市。
本次上市，惠科股份的發行價為10.12元/股，發行數量為7.30億股，募資總額約73.85億元，募資凈額約為71.10億元（超額配售選擇權行使前）。
上市首日，惠科股份以31.60元高開，較發行價上漲212.25%，盤中漲幅一度沖高至630%，最終收報42.00元，全日漲幅達315.02%，總市值突破3000億元。
作為全球第三大電視面板制造商，惠科股份從2022年巨虧14億元到2025年盈利近40億元，僅用了三年時間。
然而，在這場資本狂歡的背后，近700億元的總負債、超百億元的隱性對賭債務，以及面板行業的強周期屬性，正成為懸在公司頭頂的達摩克利斯之劍。
一、從巨虧到暴賺，三年翻身，募資金額下調
結合天眼查及招股書可知，惠科股份成立于2001年12月，主營業務為半導體顯示面板及智能顯示終端的研發、制造與銷售，主要產品包括TV面板、IT面板、TV終端等，應用于消費電子、商用顯示、汽車電子等場景。
2023年、2024年和2025年，惠科股份的營收分別為358.24億元、402.82億元和408.97億元，凈利潤分別為25.82億元、33.20億元和38.01億元，扣非后凈利潤分別約為14.48億元、25.70億元和29.02億元。
整體而言，惠科股份的營收保持增長態勢。不過，惠科股份曾在2022年一度錄得虧損14.28億元，扣非后凈虧損33.40億元。2023年，惠科股份重新實現扭虧為盈，當期凈利潤25.82億元。
值得一提的是，惠科股份曾在2022年申報深圳證券交易所創業板上市，但在次年8月終止。此前招股書顯示，惠科股份原計劃募資95億元。2025年6月，惠科股份“轉戰”主板，擬募資金額下調至85億元。
最新招股書顯示，惠科股份2026年第一季度的營收102.63億元，同比增長5.85%；歸母凈利潤9.95億元，同比微降1.61%；扣非歸母凈利潤7.82億元，同比增長12.99%。
同時，惠科股份預計2026年上半年營收200億元至220億元，同比增長5.28%至15.81%；預計歸母凈利潤18.5億元至20.5億元，同比變動-14.42%至-5.17%；預計扣非后凈利潤15.0億元至16.5億元，同比變動-4.93%至-4.58%。
從這個角度來看，惠科股份在2026年上半年再次出現“增收不增利”的情形。
二、634億元總負債壓頂，對賭回購暗流涌動
光鮮業績的另一面，是惠科股份高企的債務壓力。
招股書顯示，截至2025年末，惠科股份的負債總額高達634.28億元，其中有息負債369.75億元。2025年，公司利息支出高達8.34億元，占利潤總額的比例達18.15%，利息支出規模相對較大。
報告期各期末，惠科股份的合并口徑資產負債率分別為69.46%、68.79%和62.82%，流動比率分別為0.85倍、0.99倍和1.21倍，速動比率分別為0.69倍、0.85倍和1.04倍，超過行業平均水平。
更值得警惕的，是惠科股份的表外隱性債務。招股書披露，截至2025年末，公司待收購股權、已收購尚未支付的股權轉讓款和附有收購義務的少數股權余額合計高達131.94億元。
這部分權益的本質是剛性兌付義務，不計入表內負債，卻構成實際杠桿，一旦觸發回購條款，將對公司現金流造成巨大壓力。
另外，公司治理層面的瑕疵同樣不容忽視。本次上市前，王智勇合計控制公司表決權52.31%。同時，王智勇一直擔任公司董事長、總經理，為公司實際控制人。而股權較為集中，容易形成“一言堂”。
更引人關注的是，在高額負債壓力下，惠科股份仍多次大額現金分紅，合計約6億元，存在"突擊套現"的嫌疑。此外，公司研發費用率持續下滑，落后于行業均值，且因專利侵權被申請337調查，知識產權保護能力存疑。
關聯交易方面，公司與實控人堂弟控制的企業存在大額交易，定價公允性有待市場檢驗。在面板行業周期性波動加劇的背景下，上述治理與財務風險疊加，使得惠科股份的"安全邊際"并不寬裕。
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