股市的狼，債市的暖

文/債市邦

光模塊挨了一刀，大盤卻收紅;隔夜逆回購利好落地，曲線陡峭化下行。股在搬家，債在收暖，卻被同一只手按著上限。

今天 是矛盾的一天。前面的創業板扛把子光模塊，因為康寧的新技術路線新聞，被里面的資金砍了一刀。

老登有點卷土重來的意思，貴州茅臺創下6年新低后引來反彈，上證最終收漲1.16%。

央行上了隔夜逆回購新工具，全天凈回籠190億，債市反而走強。

今天上證綜指收漲1.16%報4073.9點，深證成指漲0.19%，創業板漲0.54%，只有北證50跌3.27%。

指數收紅，挨刀的只是一條賽道 ——光模塊、光通信還有覆銅板ccl。天孚通信跌約7%，中際旭創自高點1416.88元回到1178.10元，累計回撤約17%。生益科技、銅冠銅箔也回撤5%左右。

但錢沒跑出市場，只是轉身：硅片、存儲、半導體設備繼續狂飆，北方華創、兆易創新、中微公司、瀾起科技創新高不止，創新藥崛起，農業、食品飲料、券商、煤炭這些板塊也同步走強。

似乎是一次典型的高低切換。

ccl是典型的高位回調，光模塊挨刀的原因則是另一個故事。

源頭是康寧，6月24日首爾，它發布玻璃橋（Glass Bridge）光互連技術，市場一聽"玻璃替代光纖"就賣。

可它換掉的，只是光模塊內部那截厘米級短光纖與FAU，公里級長距光纜一根不碰。

這出戲演過好幾遍。英偉達2025年GTC喊過CPO替代，SemiAnalysis今年又把CPO商用推后到2028年，每一輪都是恐慌、錯殺、再修復。

共識其實清楚：CPO是增量不是替代，800G與1.6T可插拔這十年仍主導機柜間網絡。

外資也沒跟著恐慌，花旗給天孚通信目標價446元，旭創賣方一致強烈買入、最高看1650元，分歧只在估值，不在玻璃橋。

真正的狼，藏在更遠處，AI資本開支周期。

但韓國市場也給了一個反向注腳：即便經歷單日暴跌，KOSPI今年以來仍有接近翻倍的漲幅，背后還是半導體和AI硬件周期在撐著。

這說明AI這盤棋還沒散，只是波動開始變大了。capex的預警，來自上周美日科技股回吐，也來自OpenAI可能推遲IPO帶來的估值再定價。

轉到債市，是另一種暖意。今日國債現券收益率多數下行，國債期貨主力全線收漲。

10年期活躍券收報1.7125%，下行1.05個基點；2年期持平于1.2326%；30年期降0.8基點報2.21%；10年國開降1.1基點報1.765%。

日內資金面均衡偏松，CNEX資金指數報48。

主角是央行。今日開展1575億元7天逆回購，利率1.40%；同時首次啟用隔夜逆回購3000億元，卻沒公布利率；當日4765億元到期，全天凈回籠190億。

耐人尋味的是，隔夜操作量明顯高于7天，說明市場對隔夜的需求更大。

央行刻意不提隔夜利率，主因可能是不想動搖7天逆回購的政策利率地位，不必過度解讀。

無論隔夜利率是1.25%還是1.35%，都能降低銀行平均負債成本，此前期待的利好算是落地。更關鍵的是， 隔夜逆回購有引導DR001的作用 ，后續DR001或主要參考隔夜利率而非7天，利好中短端。

但暖意里有分歧。銀行間DR001加權降1.67基點至1.3535%、DR007降1.41基點至1.4531%；交易所端卻因跨季驟緊， GC001加權利率飆升47.73個基點至1.7919% 。

機構行為上，10年國債主力買盤是基金與銀行，賣盤是證券。

市場糾結的點在明天。明日隔夜逆回購跨季，操作價格是否生變，是最大懸念。短期資金寬松疊加經濟數據偏弱，利率或下行突破前低；但不能盲目樂觀——7月初央行通常大額凈回籠，7月中旬季度繳稅又需持續投放。

中期更要警惕增量政策：《求是》刊文"以更大力度提振消費"，已點出新舊行業K型分化。

把股和債疊起來看，今天是"股內部輪動、債溫和走暖"。蹺蹺板沒劇烈蹺動，因為股市本身沒崩，只是高低切換，避險需求不迫切。

債的暖也克制：交易所跨季利率都飆了47個基點，加上10年國債1.71%已近歷史低位，向下空間有限。這是一次低波動的再平衡。

壓住兩個市場上限的，是同一只手——美聯儲。

新主席沃什上任后，美聯儲的溝通風格明顯變硬。最新點陣圖里，已有9位官員預計年內至少加息一次。10年美債仍在4.3%以上高位，美元指數也沒有真正轉弱。

離岸人民幣雖然在6.8附近保持韌性，但中美利差倒掛仍然擺在那里。央行因此只能精準滴灌：上了隔夜新工具，全天卻凈回籠，連利率都不公布。

既要呵護資金面，又不愿過度寬松刺激匯率預期。

中美10年利差倒掛逾260個基點。這不是一個季末時點能改變的變量，而是2026年下半年，懸在A股成長股與中國債市頭頂的那把達摩克利斯。

淡定，不等于閉眼。光模塊估值不便宜，天孚PE一度上百倍；國債1.71%向下空間也有限。

對擾動可以從容，對趨勢必須清醒。

面對玻璃橋的嚇，A股換了籌碼而非奪路而逃；面對季末的緊，債市等著央行兜底而非踩踏。這種"不恐慌"，本身就是一種回答。

光模塊挨的那一刀，大盤用輪動接住了。

隔夜逆回購的暖，債市先收下了。

但美聯儲那條線，還得盯著。

安心，是把k線上的擾動，和趨勢里的方向，分開來看。