“六個核桃”越來越難賣，養元飲品卻投資了43億，好事還是壞事？

“六個核桃”的母公司養元飲品（603156.SH），正在以另一種方式重回投資者的視野。

從4月底開始，這家業績平平的公司，股價卻突然大漲，短短兩周時間大漲42%，從30元/股左右一路漲至53元/股。中間有過小幅回調，但進入6月份后，其股價又繼續上漲，自4月28日至今，已累計上漲52%。

養元飲品的股價上漲，其實跟其業績沒啥關系，而是“蹭”到了長江存儲IPO的熱度。

5月19日，國產存儲龍頭長江存儲正式遞交上市輔導備案的消息，讓持有長江存儲股份的養元飲品股價應聲大漲，5月20日單日盤中一度暴漲9.51%，市值一度突破600億元，僅次于農夫山泉、東鵬飲料和康師傅控股。

然而，股價狂歡的另一面，是業績的窘迫。

自從2015年達到業績高峰之后，養元飲品的業績就一直在走下坡路，雖然偶爾有回溫，但整體是處在下降的趨勢，2025年營收相比高峰期已經跌去將近40億元。占總營收超八成的核桃乳，銷售量從2018年的85.68萬噸下降至2025年的47.85萬噸，七年減少了37.83萬噸，降幅達44.15%。

面對主營業務的下滑，養元飲品看起來并不著急。

這幾年，養元飲品把主要精力和資金都放在了投資上。除了長江存儲所在的半導體領域，養元飲品還投資了AI、新能源等多個領域。

養元飲品把主營業務被放在一邊，反而在搞副業的路上越走越遠，到底是圖什么？

十年跌了38億，“補腦”的故事沒人信了

“經常用腦，多喝六個核桃”，你有多久沒聽過這句廣告詞了？

十多年前，六個核桃曾經憑借這句廣告語在消費者心目中成功建立“補腦”認知，火遍全國。

然而，從2012年開始，六個核桃“補腦”的邏輯被拆穿，至今仍不斷受到媒體和消費者的質疑。六個核桃已經越來越賣不動了。

養元飲品的業績對比巔峰時期已經跌去將近一半。

2025年，養元飲品實現營業收入53.36億元，同比下滑11.91%；歸母凈利潤12.60億元，同比下滑26.84%。而在2015年業績巔峰時期，養元飲品全年收入可以達到91.17億元。

“六個核桃”作為公司的核心單品，銷量跌得最為厲害。

2025年，核桃乳（六個核桃系列）僅實現營收44.30億元，占公司總營收比重超80%，同比下滑17.55%，核桃乳的營收下滑速度超過了總營收的下滑速度。

今年一季度的業績看起來似乎已經明顯好轉，實現營業收入25.57億元，同比大漲37.5%；歸母凈利潤8.08億元，同比增長25.80%。

不過，一季度的上漲和2026年春節日期推遲很大關系。作為一款禮品屬性極強的產品，六個核桃的銷售情況長期與春節這一銷售旺季掛鉤。

2026年春節在2月17日，相比2025年春節推遲了大半個月。六個核桃的鋪貨、動銷也因此被大幅度往后退，導致了上年第四季度營收大跌、今年一季度營收大漲的情況出現。2025年第四季度，養元飲品實現營收14.31億元，同比下降21.78%。

過于依賴單一品類，且消費場景過于單一，養元飲品的業績缺乏韌性。2020年，因為突如其來的不可抗力，養元飲品實現營業收入44.27億元，同比大跌40.65%，凈利潤15.78億元，同比下降41.46%。

養元飲品也試圖在核桃乳之外尋找新的增長點。2020年9月，養元飲品開始代理泰國天絲旗下的紅牛安奈吉飲料。

代理業務增長迅速。2025年的財報顯示，以代理天絲紅牛飲料為主的功能性飲料業務實現營收8.69億元，同比增長33.76%，占總營收的比重從2024年的11.5%提升至16.3%。

代理業務一定程度上減緩營收下滑的速度，但解決不了盈利問題。財報顯示，2025年，養元飲品功能性飲料業務毛利率為20.18%，同比下滑10.4個百分點，不到核桃乳業務毛利率（46.91%）的一半。

▲ 2025年養元飲品按產品劃分的營業收入情況 圖源：養元飲品2025年報

代理業務占比的提升疊加主業的萎縮，導致公司的盈利質量進一步下降。2025年，養元飲品的凈利率下降到23.6%，為近十年最低。

核桃乳越來越賣不動，代理天絲紅牛的生意又賺不到什么錢，于是，養元飲品把目光放在了資本市場上面。

從房地產到AI，什么火投什么

在主業明顯陷入困境的情況下，養元飲品把很大一部分精力和財力都投入到了投資和理財上，投資領域遍布房地產、半導體、AI等領域。

可以說，長江存儲只不過是養元飲品對外投資生涯中最為知名的一筆投資。

2018年，養元飲品通過A股上市募得約33億元資金，上市后沒多久，公司一連發布了十幾條公告，將閑置的募集資金用于購買理財產品。根據公司2019年發布的一則公告，2018年度，公司使用閑置的募集資金購買了將近26億元的理財產品。

財報數據顯示，2019到2021年三年間，養元飲品交易性金融資產分別為93.98億元、102.38億元、105.52億元，占總資產的比重分別為62.19%、67.95%、66.43%。

不過，購買理財產品雖然能獲得穩定的固定收益，但是相比其他投資類型回報率不算太高。

根據養元飲品在2022年5月13日發布的一則公告，其最近一年投入理財產品金額合計105.3億元，實際收益合計2.285億元。以此計算的收益率，約為2.17%。

在上市A股之前，養元飲品還通過股權投資的方式涉足了房地產、不良資產管理和熱力供應等行業，包括聯興供熱、元潮創業和中冀投資等，時至今日仍持有股份。

其中，中冀投資是養元飲品長期股權投資里金額最大項目。2016年，養元飲品與榮盛發展等聯合出資成立中冀投資，其主要業務為地產債、不良資產以及股權項目。2016年、2017年養元飲品先后出資3億元、7億元，累計實繳出資10億元。

不過，養元飲品的運氣很不好，在房地產的下行周期中，中冀投資的經營狀況也急轉直下，其經營虧損給養元飲品的投資收益造成嚴重拖累。財報顯示，2022年至2025年，養元飲品采用權益法核算對中冀投資項目的投資虧損，累計達到4.94億元。

2023年，養元飲品決定收回中冀投資2.5億元的投資款，并按照年化8%收取實際占用期限的利息，然而，這筆減資款至今還沒有完全收回。

在房地產投資上吃了大虧后，養元飲品并沒有收手，只是換了個玩法。

2021年，養元飲品和北京聞名投資基金管理有限公司聯合成立私募基金平臺蕪湖聞名泉泓投資管理合伙企業（有限合伙）（簡稱：泉泓投資）。作為有限合伙人，養元飲品認繳出資29.97億元，后來又在2025年追加出資10億元，持股比例達99.925%。

▲ 泉泓投資合伙人信息 圖源：企查查

養元飲品的投資路線，主打一個“什么火就投什么”。在房地產行業折戟后，養元飲品通過泉泓投資這一平臺，將資金投向新能源、創投、傳媒、人工智能等時下的熱門投資領域。

截至2025年年末，加上前述的長期股權投資項目，養元飲品對外股權投資規模超43億元，占總資產比重超三成。其中，長江存儲是養元飲品投資金額最大的一筆，達到16億元，已經超過了養元飲品去年一整年的凈利潤。

▲ 2025年末，養元飲品對外股權投資情況 圖源：養元飲品2025年報

短期內的股價上漲，不代表養元飲品對長江存儲的投資已經大獲成功。這筆投資到底是賺了還是虧了？能賺多少錢？一切都得等到長江存儲IPO之后才能揭曉。

除了中冀投資，養元飲品手上的其他投資項目，還有不少處在浮虧狀態。

例如，公司斥資8億元入股的鋰電池企業瑞浦蘭鈞，2025年期末投資余額僅為6.83億元，已浮虧1.17億元。出資2.2億元入股的新潮傳媒梯媒項目，截至2025年年末賬面價值約1.6億元，已經浮虧約0.6億元。

長期的跨界投資，已經給公司的投資收益造成了一定的虧損。2023年、2024年、2025年，養元飲品的投資收益分別虧損1.29億元、1.26億元和0.09億元，直接侵蝕了公司的經營利潤。

投資、分紅揮金如土，主業投入卻顯吝嗇

除了跨界投資，養元飲品在分紅方面也很舍得。

自從上市以來，養元飲品幾乎年年都分紅，而且很多次分紅都超出當期的凈利潤。上市八年以來，養元飲品累計分紅10次，累計分紅金額177.23億元，遠超公司上市時約33億元的IPO募資額。

2025年，養元飲品在業績下滑的背景下，分紅力度卻沒有同步縮減，反而大幅超標，一共實施了兩次分紅，合計派現18.90億元，占當年歸母凈利潤（12.60億元）的150.05%。這意味著公司不僅把當年的全部凈利潤都分給了股東，還動用了過往的資金儲備，屬于典型的“透支式”分紅。

再看養元飲品的股權結構。根據2026年一季報的數據，養元飲品前十大股東合計持股約9.78億股，占總股本比例高達77.59%。

其中，養元飲品董事長姚奎章是第一大股東，通過直接持有和間接持有雅智順投資有限公司的股份，持有公司27.67%的股權。

養元股份前十大股東絕大部分為原始管理層成員，外部機構投資者的話語權極為有限。這種結構既保證了公司決策的高度一致性，也解釋了為何公司能在主業下滑的情況下，依然堅持大規模分紅和跨界投資。

年年的高額分紅，最終大多落入了實控人和大股東的口袋，實控人姚奎章成為最大獲益方。以2025年為例，2025年兩次分紅合計派發現金18.90億元，姚奎章本人就拿走了約5.2億元。

相比于在投資和分紅方面的揮金如土，養元飲品在主業上的投入顯得有些吝嗇。

這些年，養元飲品在產品開發和迭代、營銷升級層面并沒有過多的投入。

養元飲品在研發層面的投入比較少，甚至還有下降的趨勢。財報顯示，2025年養元飲品的研發費用為4125萬元，同比下滑6.34%，研發費用率僅0.77%。同期的銷售費用高達6.5億元，是研發費用的15倍。

在2020年的年報中，養元飲品還曾宣布將全力推出第二大戰略單品“每日養元植物奶”。不過新品推出后水花不大，市場反響平平。財報顯示，2025年植物奶所屬的其他植物飲料業務實現營收僅275萬元，對總營收的貢獻微乎其微。

在營銷路線上，養元飲品也有些落后，至今仍然沿用著“經常用腦，多喝六個核桃”的廣告語，在營銷策略和方法上沒有過大的變動。一個例子是，直到今年五月份，六個核桃才正式升級了小紅書企業賬號，并發布首條內容。目前這一賬號發布的內容主要是在推廣公司的植物奶產品。

這導致每當有相關的新聞報道出現，底下的評論區仍然充斥著對六個核桃產品“補腦神話”的負面質疑。這也是這些年六個核桃銷量下滑的重要背景原因之一。

▲ 有關六個核桃的產品質疑充斥評論區

面對主業萎縮的情況，一些投資者們也在為公司著急，詢問養元飲品對業務拓展的規劃。

2025年，有投資者曾向公司提問是否有布局跨界新品或者收購新品牌的規劃，但公司直接了當地回復表示沒有相關計劃。

從養元飲品這幾年的資金流向和業務動作來看，這家公司正在“不務正業”的道路上越走越遠。