酒訊深度｜百潤13億加注威士忌，第二增長曲線何時兌現？

作者｜子煜

編輯｜方圓

排版｜王月桃

在這個追求輕量化、快回報的時代，百潤股份仍在用重投入、長周期的方式，搭建自己的威士忌王國。

近日，百潤股份披露了半年度業績預告，同時公布3位高管個人增持計劃，為此前官宣13億定增后持續低迷的股價注入了一劑信心。

布局威士忌業務7年，投資數十億元，威士忌這條“第二增長曲線”何時能兌現，市場仍在觀望。

圖片來源：攝圖網

01

13億加注威士忌

6月，百潤股份股價受各種因素影響，坐上了過山車。

6月26日、29日，百潤股份股價連續漲停，報收15.73和17.3元。但此前從6月17日開始，股價連續下行，累計跌幅超過25%。較2021年歷史巔峰累跌近80%，蒸發市值超550億元。

震蕩的源頭可尋至6月17日披露《2026年度向特定對象發行股票預案》。當天，百潤股份擬募集資金不超過13.05億元，其中11.4億元投向“麥芽威士忌桶陳擴能項目”，僅購置20萬只橡木桶就砸下10億元。項目建設周期3年，雖然預計項目財務內部收益率（稅后）為9.06%，但含建設期的靜態投資回收期（稅后）長達11.99年。

圖片來源：百潤股份公告截圖

方案公布后一個交易日，百潤股份跌停，并開始了5個交易日的下跌。

市場顧慮很直接：這筆巨款投下去，短期很難轉化為凈利潤與分紅，反而還會帶來資產加重、折舊攤銷上升、現金流承壓等現實問題，中遠期回報能否兌現還是一個問號。投資者互動平臺上甚至出現了“號召散戶在7月股東大會上投反對票否決定增”的聲音。

這并非百潤股份第一次大手筆押注威士忌。2020年，百潤股份定增募資10.06億元，2021年發行可轉債募資11.28億元，加上此次13億元定增，三次累計募資約34億元，其中約26億元用于購買橡木桶。

圖片來源：攝圖網

不過，百潤股份前兩次募投項目至今未產生規模收益。截至2025年末，2020年募投的烈酒陳釀熟成項目建設進度僅74.25%，未達到預期效益。目前威士忌業務收入僅“億元級別”，對總營收貢獻不足10%。

股價轉向發生在6月26日。當晚，百潤股份對外公布稱，董事、副總經理、財務負責人馬良，董事、副總經理劉嘉瑞，副總經理喻晨三位高管未來6個月將以自有或自籌資金增持公司股份，金額區間為2500萬-5000萬元，其中馬良擬增持金額1000萬至2000萬元，劉嘉瑞擬增持1000萬至2000萬元，喻晨擬增持500萬至1000萬元。股價隨即漲停。

同日，百潤股份發布的2026年半年度業績預告也給了市場一顆定心丸：公司上半年預計凈利潤4.65億-4.9億元，同比增長19.51%-25.94%，主要來自酒類產品和香精香料業務銷售收入增長。

圖片來源：百潤股份業績預告截圖

潮飲薈（上海）品牌管理有限公司創始人殷凱認為，外部投資者的意見無可厚非，當一個賽道火熱時，總有一些滿懷憧憬的外部投資者進場，但發現實際的成長期要比想象得更長，因此信心受挫可以理解。而三位高管集體增持，通常被金融市場視為管理層對公司前景看好的信號。

02

第二增長曲線

資本市場層面的反應很誠實：看業績，看增長。

2026年半年度業績預告雖然給了市場很大信心，但百潤的主業已疲軟了一段時間。

財報數據顯示，2025年百潤股份實現營業收入29.44億元，同比下降3.43%；歸母凈利潤6.37億元，同比下降11.36%，已是連續兩年營收凈利潤雙降。2023年-2025年，百潤股份酒類產品收入分別為28.84億元、26.77億元、25.96億元，呈持續下滑態勢。

圖片來源：酒訊制圖

與此同時，持續擴產令公司存貨從2024年末的13.76億元攀升至2026年一季度末的14.65億元，有息負債走高，2025年短期借款已達13.13億元。

在主業陷入瓶頸之時，威士忌成為百潤股份重金押注的“第二增長曲線”。

事實上，這條線已經布局了7年。2019年，百潤股份在四川邛崍投建崍州蒸餾廠，2021年正式投產，成為中國最大的威士忌酒廠，累計灌桶量超60萬桶，規劃未來4至5年將陳釀桶儲備提升至100萬桶。

圖片來源：崍州蒸餾廠公眾號

在百潤股份看來，威士忌是全球第一大烈酒品類，國內滲透率低、消費均價高，疊加行業新國標正式實施，未來行業增長空間可觀。2025年國內威士忌市場需求量達8024萬升，同比增長6.4%。而橡木桶是威士忌陳釀的核心要素，其數量、品質與陳釀周期直接決定威士忌的產能、風味復雜度與產品等級。十年以上的高品質產品需5至10年才能大規模投放市場。

經過多年鋪墊，2025年，百潤股份陸續推出“崍州”單一麥芽威士忌系列、“百利得”單一調和威士忌系列等流通產品。據公司數據，上述產品上市五個月便實現全國省級市場全覆蓋，簽約經銷商超150 家，線下終端網點突破7萬家，助力國產威士忌普及推廣。

但全年看，包含威士忌在內的酒類產品營收仍同比下滑3.89%，新品尚未扛起大旗。

殷凱認為，百潤股份威士忌前期表現不佳，不完全是公司自身問題，更多是受國內酒水消費整體疲軟拖累。當前酒類產品價格普遍下行，對新品牌尤其不友好——本來利潤就薄，還要留出營銷費用。外部環境決定了新品牌起步期不容易。

圖片 來源：攝圖網

03

重投入何時見回報

近年來，輕量化、可落地的項目成為酒企以及更多資本偏愛的選項。投入越重，周期越長，也就意味著風險疊加。百潤這場長達7年的醞釀，能不能跑通仍是未知數。

百潤股份在預案中提示了多項風險因素。市場方面，國內威士忌市場近年來呈現顯著增長態勢，吸引了大量新進入者布局，上市公司面臨市場競爭壓力加大、業務增長存在不確定性的風險。

據中國酒業協會統計，2023年中國釀酒業銷售收入10802.6億元，其中白酒7563億元、啤酒1863億元，而威士忌按出廠口徑計算，僅55億元，僅占0.51%。

盤子雖小，但玩家在變多。2026年以來，大芹、高橋萬噸單一麥芽項目于今年相繼投產，繼大芹廣東酒廠之后，云之所、淇記等酒廠也相繼啟動相關戰略。

圖片 來源：大芹威士忌公眾號

對此，廣科戰略首席咨詢師沈萌表示，國產威士忌目前仍缺少消費者的信任，要培育該業務，需要長期投入穩定產能和品質。同時，威士忌不是大宗消費品類，只能通過打造品牌差異化來塑造自身競爭力。

募投項目本身也有周期風險。百潤提示，由于本次橡木桶儲備及原酒陳釀需要一定周期，若未來市場環境、消費需求、市場開拓等因素發生重大不利變化，將可能導致公司新增威士忌原酒儲備無法及時轉化為銷售收入，進而對公司經營業績產生不利影響。

酒訊就威士忌業務布局及目標詢問百潤方面，截至發稿，對方暫未回復。

威士忌長周期投入的特點，決定了必須持續夯實壁壘，否則隨時有資金鏈斷裂出局的風險。

圖片 來源：攝圖網

酒訊注意到，近年來，部分早期入場的小型國產威士忌廠因資金或運營問題開始尋求轉股或整體出售，多地建廠計劃也一再擱置。

殷凱對此則持樂觀態度，他指出，當前消費環境向暖，消費者自信心在抬升，是一個誕生國產威士忌品牌的窗口期。而百潤是所有新投資的威士忌企業里面，為數不多可以借助預調酒業務可以消化New make（新蒸餾原酒，按英歐法規未滿桶陳年限不能標“威士忌”，只能稱New make），做好協同的企業，對初期的利潤管控很有幫助。

漫長的靜態回收期，意味著百潤這輪13億的投入，要看到實質回報得等到下一個十年。短期股價可以靠高管增持和業績預告拉回一程，但威士忌業務的真正考場，還在后面。

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WangqiHuigu

酒 訊

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