一文搞懂這類稀缺資產(chǎn)，為什么被機(jī)構(gòu)偏愛(ài)？

老王有套閑置的房子，租金每年10萬(wàn)。

最近他覺(jué)得大A有機(jī)會(huì)，著急入場(chǎng)，但手里的現(xiàn)金沒(méi)多少。

老王不想賣房，于是找到朋友小美，以90萬(wàn)的價(jià)格把未來(lái)十年的「收租權(quán)」都賣給了她。

小美覺(jué)得這筆買(mǎi)賣挺劃算，但手里的錢(qián)也不夠。于是就找了一堆親朋好友借錢(qián)，承諾每月償還比理財(cái)還高的利息。

親朋好友們也覺(jué)得多賺點(diǎn)利息挺好，于是就把錢(qián)借給了小美。

這么一來(lái)，三贏。

這就是資產(chǎn)證券化，也就是ABS的底層邏輯：讓未來(lái)能持續(xù)賺錢(qián)的、流動(dòng)性較差的資產(chǎn)，迅速變現(xiàn)。

ABS一般會(huì)涉及到三個(gè)主要角色：

1、老王——初始持有人如銀行、公司等

不論是銀行放貸，還是企業(yè)賣貨后收錢(qián)，都很難立馬收回來(lái)，需要未來(lái)一段時(shí)間持續(xù)不斷地回款。

此時(shí)，銀行/企業(yè)手中就有了一種權(quán)利——「收款權(quán)」

為了能迅速收回這些錢(qián)，投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，公司會(huì)把手里這些「收款權(quán)」打包賣給中間商。

2、小美——中間商SPV

買(mǎi)這些「收款權(quán)」的機(jī)構(gòu)有個(gè)專屬名詞，叫SPV（特殊目的機(jī)構(gòu)），名字太拗口，我們就叫它中間商吧。

中間商購(gòu)買(mǎi)之后，會(huì)將這些「收款權(quán)」包裝成ABS債券，然后賣給市場(chǎng)上的投資者。

3、親朋好友——投資者

投資者買(mǎi)了這些ABS債券后，和普通債券一樣，等著收利息和本金就行了。

因?yàn)橹虚g商取得了「收款權(quán)」，所以還款人未來(lái)每個(gè)月會(huì)向中間商還錢(qián)。中間商扣除一部分服務(wù)費(fèi)后，剩下的返還給投資者。

現(xiàn)實(shí)生活中最經(jīng)典的例子就是高速過(guò)路費(fèi)。

大家都知道，修路是個(gè)特別費(fèi)錢(qián)的事，且回本不是一朝一夕，可能得十年八年。

所以高速公路公司通常會(huì)將未來(lái)某段時(shí)間的「過(guò)路費(fèi)收款權(quán)」賣給中間商，提前拿到大筆現(xiàn)金繼續(xù)修路。

中間商再把這項(xiàng)權(quán)利包裝成債券，賣給投資者。等每個(gè)月收到過(guò)路費(fèi)了，再扣除服務(wù)費(fèi)還給投資者。

看著是個(gè)很不錯(cuò)的買(mǎi)賣，但其實(shí)也有個(gè)非常重要的前提——底層資產(chǎn)的質(zhì)量必須可靠。

如果底層資產(chǎn)質(zhì)量非常差，比如房貸沒(méi)人還、高速公路沒(méi)人走，未來(lái)的現(xiàn)金流斷了，那就會(huì)連續(xù)爆雷。

所以投資者在這三個(gè)角色里，風(fēng)險(xiǎn)最大。

聽(tīng)起來(lái)風(fēng)險(xiǎn)似乎還挺高，為什么還有人買(mǎi)呢？

一是收益確實(shí)不錯(cuò)。在嚴(yán)監(jiān)管下，一些信用等級(jí)高的ABS，相較于國(guó)債能提供幾十到上百個(gè)基點(diǎn)的額外收益。

二是正規(guī)的ABS風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)并不大。因?yàn)槠涫找鎭?lái)源是成千上萬(wàn)的底層資產(chǎn)構(gòu)成的現(xiàn)金流，比單買(mǎi)一家公司債券的違約風(fēng)險(xiǎn)更分散，收益波動(dòng)更小。

三是ABS作為一種另類資產(chǎn)，與主流的股票、債券和商品的相關(guān)性很弱，非常適合配置來(lái)做風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。

但是，個(gè)人投資者很難購(gòu)買(mǎi)ABS，銀行、基金、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)是主要買(mǎi)家。

不過(guò)我們可以通過(guò)私募ABS策略進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)。

目前市場(chǎng)上純做ABS的私募策略有兩種：

一種是和單一主體掛鉤。

這里的單一指的是初始持有收款權(quán)的公司是單一的，也就是中間商只把這一家公司的資產(chǎn)包裝成債券再賣出，而這家公司手中的收款權(quán)可能有多筆。

另一種和多個(gè)主體掛鉤，也就是把多家公司的收款權(quán)打包在一起賣。

兩種策略各有優(yōu)缺點(diǎn)，第一種結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，只研究一家公司就行，效率高，但容易一損俱損。

第二種風(fēng)險(xiǎn)更分散，但因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)非常復(fù)雜，對(duì)研究能力和跟蹤能力要求非常高。

ABS講完啦。