奈雪機(jī)構(gòu)提前一年半跑路，股東會才知道自己接了盤

奈雪的茶最近又上熱搜了，理由挺慘：股價從19.8港元跌到6毛多，跌了96%，市值縮水到10來個億，正式淪為仙股。評論區(qū)一水兒的"活該，消費(fèi)降級誰還喝40塊的奶茶"。這套解釋聽著挺順，年輕人不愛花冤枉錢了，高端奶茶自然涼了。

邏輯通順，情緒也對，唯一的問題是——它解釋不了同賽道后來上市的蜜雪冰城為什么漲了近130%。

真正該問的問題不是"消費(fèi)者為什么不愛喝了"，是"上市這三年，票都被誰賣給了誰"。

2026年6月24日的股東大會，現(xiàn)場十幾個人，一家機(jī)構(gòu)股東都沒來。有個"00后"股東自己爆料，說自己就花了4港元買了4股零碎股才混進(jìn)會場，現(xiàn)場領(lǐng)兩瓶飲料就回本了。隔壁坐著的股東賬面虧了上百萬。

賺錢的和虧錢的坐在同一間屋子里，前者是來看熱鬧的，后者是真金白銀套進(jìn)去的。如果你是那家機(jī)構(gòu)，你會不會也在禁售期一到就跑？大概率會。

上市當(dāng)天就是巔峰，不是起點(diǎn)

奈雪2021年6月30日敲鐘，"全球新式茶飲第一股"，發(fā)行價19.8港元，募資凈額48.42億港元。掛牌當(dāng)天開盤就跌4.7%，收盤跌13.5%。翻譯一下：這只股票活得最風(fēng)光的一天，就是它開始交易的第一天。

此后五個完整財(cái)年里，四年虧損、僅2023年微利，累計(jì)凈虧近15億元（據(jù)經(jīng)濟(jì)參考報(bào)），股價一路往下，現(xiàn)在跌到發(fā)行價的零頭。很多報(bào)道停在"上市首日破發(fā)"就完事了，沒人接著問：這幾年，原始股東都在干嘛。

機(jī)構(gòu)比散戶早跑了一年多

答案是：早跑了。港交所規(guī)定控股股東上市后要禁售6個月，再加6個月不能喪失控制權(quán)，一年之后就可以自由減持。這個時間表跟公司經(jīng)營好壞沒有任何關(guān)系，是寫死的規(guī)則。

天圖投資持股從11.09%一路減到4.98%，PAG（太盟投資）從5.28%減到3.88%。光是2024年9到11月這三個月，兩家機(jī)構(gòu)合計(jì)減持19筆，套現(xiàn)約5.58億港元。

這個時間點(diǎn)，比2026年股東會門可羅雀早了整整一年半。散戶還在論壇里爭論"跌這么多是不是低估了"，專業(yè)投資人早就把票清空、拿著錢走人了。說白了，機(jī)構(gòu)資金的投資周期本就以退出為終點(diǎn)，公司此后活得好不好，客觀上已經(jīng)不在它們的KPI考核范圍里了。

同一個賽道，憑什么有人漲有人跌

如果真是"年輕人不喝奶茶了"，蜜雪冰城2025年上市首日漲43%，一度漲近130%；古茗破發(fā)后很快反彈，也一路漲了回來。蜜雪冰城和古茗共同的股東美團(tuán)龍珠，還有蜜雪冰城背后的高瓴，都沒跑，還靠分紅提前鎖定收益——古茗2025年1月一次性分紅17.4億元。

同一批專業(yè)投資人，能賺錢的標(biāo)的加碼，賺不到錢的標(biāo)的清倉，分得很清楚。

真正的分水嶺是直營重資產(chǎn)還是加盟輕資產(chǎn)、上市時機(jī)踩沒踩在估值最高點(diǎn)，跟消費(fèi)者愛不愛喝沒什么關(guān)系。

奈雪創(chuàng)始人彭心、趙林夫婦持股67%，上市當(dāng)天身家合計(jì)超200億港元（據(jù)招股書及上市當(dāng)日收盤價測算），早已提前兌現(xiàn)。股價此后漲跌，對二人賬面財(cái)富的邊際影響相對有限——這也是市場解讀這幾年公司調(diào)整節(jié)奏偏慢的一個角度。

散戶才是唯一沒有退出通道的人

把這條鏈捋一遍：2021年新茶飲估值講到最瘋，機(jī)構(gòu)借著IPO窗口把高價籌碼賣給公眾市場；禁售期一到，機(jī)構(gòu)按計(jì)劃減持套現(xiàn)；股價此后跟經(jīng)營數(shù)據(jù)脫鉤，只跟留下的散戶有關(guān)。

這不是陰謀，是結(jié)構(gòu)——但結(jié)構(gòu)一樣讓人寒心。控股股東財(cái)富早兌現(xiàn)，機(jī)構(gòu)有明確退出時間表，唯獨(dú)買了股票的普通人沒有任何制度性退出安排。

這就是擊鼓傳花——鼓聲一響，敲鐘那一刻，早拿到花的人任務(wù)已經(jīng)完成。花傳到蜜雪冰城手里翻了兩倍，傳到奈雪手里跌成幾毛錢，但不管漲跌，原始出資人早就按規(guī)矩下車了。股東會沒人來，不是大家懶，是懂行的人心里都清楚，這張票已經(jīng)沒什么好聊的了。

新茶飲能不能翻身我不知道，但下次再看到哪個消費(fèi)品牌"全球第一股"敲鐘的新聞，先別急著感動——去查招股書里控股股東和機(jī)構(gòu)的禁售期到哪天結(jié)束，那天才是真正的分水嶺。

你手里還拿著哪只"第一股"沒解套？評論區(qū)說說你的入場價和現(xiàn)在的價格。

本文數(shù)據(jù)來源：證券時報(bào)、每日經(jīng)濟(jì)新聞、澎湃新聞、新浪財(cái)經(jīng)、財(cái)聯(lián)社。