CRO87%股權(quán)，賣了10億

作者 | 顏色

編輯 | 鄭瑤

一家年賺0.68億元的環(huán)保企業(yè)，決定花10億去買一個新賽道的公司？

01

“舊引擎”放緩

10億重金布局

近日，中賦科技發(fā)布公告，同意全資子公司中賦軍科正源（安徽）生物醫(yī)藥科技有限公司與上海近畔生物醫(yī)藥科技有限公司、是光恒生（北京）生物醫(yī)藥科技有限責(zé)任公司及宋海峰簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，收購軍科正源（北京）藥物研究有限責(zé)任公司及其整合CRO資產(chǎn)的控制權(quán)。

交易完成后，中賦科技將持有完成CRO資產(chǎn)整合后軍科正源87%股權(quán)，此次交易的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價為10億元。

10億元在CRO企業(yè)的收購案中并不算很高，但對于中賦科技而言并非一筆小數(shù)目。2025年中賦科技?xì)w母凈利潤雖同比上漲15.26%，但僅為0.68億元，與10億元的收購額相差近14倍。

縱然如此，中賦科技依然選擇大手筆去押注一個新賽道。

這種“孤注一擲”的背后，離不開原有主業(yè)的增長乏力。中賦科技的主要營收由水處理、工程建造及固廢處理三大板塊組成。

然而，2025年其工程建造行業(yè)營收同比下滑25.35%，水處理板塊增速并不明顯，僅同比增長0.89%，傳統(tǒng)的商業(yè)模式有待調(diào)整。

截圖來源：中賦科技2025年年報

對于轉(zhuǎn)型，中賦科技沒有猶豫。

在宣布收購軍科正源的同時，中賦科技開始剝離虧損建筑工程板塊——以約1.01億元的對價向關(guān)聯(lián)方中辰投資出售全資子公司安徽璠煌建設(shè)工程100%股權(quán)。由于往來款項抵消，中辰投資實際支付的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款僅為1768.62萬元。

這種“低價剝離”雖然短期看似吃虧，實則是中賦科技輕裝上陣的戰(zhàn)略取舍。

而讓中賦科技心甘情愿收購的軍科正源，成立于2015年，核心的資源在于其為國內(nèi)稀缺生物分析CRO、國家級專精特新“小巨人”、高新技術(shù)企業(yè)，創(chuàng)始團(tuán)隊主要來自原軍事醫(yī)學(xué)科學(xué)院系統(tǒng)，具備技術(shù)壁壘。

同時，其在北京、天津、上海、廣西等地設(shè)有實驗室，擁有高水平的資深技術(shù)團(tuán)隊以及先進(jìn)儀器設(shè)備，該團(tuán)隊自2008年創(chuàng)建以來，已經(jīng)為800多家國內(nèi)外藥企提供了4000余項服務(wù)項目。

值得一提的是，中賦科技實控人劉楊也是賽賦醫(yī)藥創(chuàng)始人兼董事長，擁有臨床前CRO十余年經(jīng)驗。賽賦醫(yī)藥手握全套NMPA GLP資質(zhì)，可以提供國際一流的醫(yī)藥CRO評價服務(wù)。

這不是一次靈光乍現(xiàn)的跨界，傳統(tǒng)CRO企業(yè)大多業(yè)務(wù)單一，而軍科正源的高端生物分析能力，可承接ADC、雙抗、核酸藥物等高壁壘項目。

02

壓力與野心

一盤更大的棋

不過，從近兩年（2024年-2025年）來看，軍科正源階段性經(jīng)營壓力有所顯現(xiàn)。2025年，軍科正源經(jīng)營明顯走向下坡，盈利能力明顯走弱、負(fù)債金額增長（均為合并口徑）。

這種業(yè)績的低谷并非僅在軍科正源一家企業(yè)身上體現(xiàn)。同花順問財數(shù)據(jù)顯示，73家所屬概念為“CRO”的上市企業(yè)，2025年有25家歸母凈利潤呈現(xiàn)負(fù)增長，其中有企業(yè)歸母凈利潤最高同比減少1592.15%。

好在軍科正源上述業(yè)績周期執(zhí)行的是2023-2024年價格戰(zhàn)時期的訂單，目前情況已有所好轉(zhuǎn)，1-5月軍科正源新簽訂單較去年同期增長超過70%，目前在手訂單超過10億，后期有望迎來業(yè)績增長高峰。

面對軍科正源的業(yè)績波動，和資本市場不少收并購一樣，中賦科技選擇了給自己買一個“保險”——10億元收購采用三期股權(quán)交割、綁定業(yè)績對賭的交易模式，并設(shè)置2026年7月至2028年6月兩個業(yè)績考核期累計扣非凈利潤不低于1.43億元。

對賭協(xié)議為這筆收購設(shè)置了安全墊，但中賦科技的野心遠(yuǎn)不止于此。對于中賦科技而言，控股軍科正源僅僅是一盤大棋的開局。

盡管軍科正源是中賦科技布局CXO賽道轉(zhuǎn)型的第一個并購標(biāo)的，但其表示后續(xù)還會加碼這一產(chǎn)業(yè)鏈。截至目前，中賦科技已經(jīng)開始布局上游實驗動物資源，在安徽池州自建了實驗猴繁育基地。其計劃分兩期來建設(shè)基地，一期建成后，計劃存欄2000-3000只；二期建成后，整個基地的總存欄量計劃做到7000-8000只。

中賦科技看好的CXO賽道隨著醫(yī)藥行業(yè)融資環(huán)境持續(xù)改善，研發(fā)投入得到資金保障下，景氣度得到反轉(zhuǎn)。

招商證券在一份研報中分析，臨床前CRO在今年一季度新簽訂單高速增長；臨床CRO主要看好后續(xù)傳導(dǎo)以及價格回升；CDMO企業(yè)業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)，前期建成的產(chǎn)能訂單回暖逐步爬坡。

其中，部分醫(yī)療服務(wù)企業(yè)資本市場反饋明顯。雪球數(shù)據(jù)顯示，凱萊英、藥明康德、萬邦醫(yī)藥、泓博醫(yī)藥年初至今股價漲幅超過30%。

截圖來源：雪球（數(shù)據(jù)統(tǒng)計截止時間為2026年7月6日）

但并非所有CRO企業(yè)都可以享受景氣紅利，部分企業(yè)年初至今股價跌幅超過40%，缺乏技術(shù)壁壘以及僅能承接基礎(chǔ)檢測的CRO企業(yè)仍然面臨訂單增長乏力、毛利率走低的挑戰(zhàn)。

中賦科技在選擇并購對象時已經(jīng)明確，所有標(biāo)的都會圍繞創(chuàng)新藥研發(fā)評價這條主產(chǎn)業(yè)鏈來選，重點挑細(xì)分賽道里質(zhì)地好、口碑好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

重金收購軍科正源股權(quán)，中賦科技對CXO賽道似乎信心十足。不過并購只是上半場，這場跨界，能否從“買得來”到“做得成”，答案需要交給利潤表來寫。