創(chuàng)業(yè)板新高背后的邏輯重構(gòu)與慢牛新常態(tài)

據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)-經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 　　2026年開年以來，A股市場(chǎng)科技成長(zhǎng)主線持續(xù)強(qiáng)化，創(chuàng)業(yè)板指作為新經(jīng)濟(jì)晴雨表表現(xiàn)尤為強(qiáng)勁。6月25日，該指數(shù)以4380.41點(diǎn)收盤，單日上漲2.84%，歷史性突破前期阻力位，不僅刷新了5月13日4038.33點(diǎn)的高點(diǎn)，更一舉超越2015年6月5日保持長(zhǎng)達(dá)11年的4037.96點(diǎn)紀(jì)錄。然而，在指數(shù)屢創(chuàng)新高的表象之下，市場(chǎng)內(nèi)在張力同步加劇：人工智能核心鏈與新能源板塊波動(dòng)顯著放大，資金多空博弈日趨白熱化，關(guān)于創(chuàng)業(yè)板是‘階段性見頂’抑或‘蓄勢(shì)再突破’的分歧持續(xù)升溫。面對(duì)整體市盈率逾50倍的估值水位，投資者亟需厘清：本輪強(qiáng)勢(shì)突破的底層支撐是否扎實(shí)？高估值是否已透支未來業(yè)績(jī)空間？在基本面演進(jìn)與交易結(jié)構(gòu)重塑的雙重作用下，創(chuàng)業(yè)板將如何演繹后續(xù)路徑？

　　回溯行情本質(zhì)，此輪新高絕非簡(jiǎn)單復(fù)刻歷史。當(dāng)日指數(shù)雖點(diǎn)位相近，但內(nèi)核已發(fā)生質(zhì)變。中國(guó)銀河證券研究院首席策略分析師楊超指出，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板的躍升，源于指數(shù)成分的價(jià)值重塑與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增量的深度耦合，是‘產(chǎn)業(yè)牛’驅(qū)動(dòng)下的系統(tǒng)性重估，而非過往依賴資金杠桿與概念炒作的‘題材牛’。2015年行情由寬松流動(dòng)性與并購(gòu)重組熱潮共同催生，缺乏可持續(xù)盈利根基；而今，創(chuàng)業(yè)板已嵌入國(guó)家‘新質(zhì)生產(chǎn)力’戰(zhàn)略縱深，注冊(cè)制改革持續(xù)深化，優(yōu)勝劣汰機(jī)制加速出清，權(quán)重結(jié)構(gòu)完成代際切換——從傳媒、游戲等輕資產(chǎn)領(lǐng)域，全面轉(zhuǎn)向AI算力、半導(dǎo)體、高端制造、儲(chǔ)能等具備高技術(shù)門檻與強(qiáng)產(chǎn)業(yè)壁壘的硬科技賽道。

　　這一結(jié)構(gòu)性躍遷背后，是制度紅利的精準(zhǔn)釋放。2026年4月10日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化創(chuàng)業(yè)板改革更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的意見》，正式啟用第四套上市標(biāo)準(zhǔn)，為尚未盈利但研發(fā)投入強(qiáng)度高、營(yíng)收增速快的前沿科技企業(yè)提供制度性通道。此舉不僅拓寬了優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)的融資半徑，更向市場(chǎng)傳遞出長(zhǎng)期穩(wěn)定的政策托底信號(hào)，有效修復(fù)了成長(zhǎng)板塊的風(fēng)險(xiǎn)偏好。與此同時(shí)，公募基金、北向資金等長(zhǎng)線資本持續(xù)增配，推動(dòng)形成‘業(yè)績(jī)兌現(xiàn)—估值提升—資金流入’的正向循環(huán)。天弘基金經(jīng)理張戈亦強(qiáng)調(diào)，AI產(chǎn)業(yè)鏈中算力基礎(chǔ)設(shè)施、光模塊、半導(dǎo)體設(shè)備等環(huán)節(jié)訂單飽滿、盈利可見度高，疊加前期調(diào)整后估值回歸合理區(qū)間，進(jìn)一步夯實(shí)了行情基礎(chǔ)。

　　行業(yè)權(quán)重格局印證了這一轉(zhuǎn)型。創(chuàng)業(yè)板指前十大權(quán)重股合計(jì)占比超57%，電力設(shè)備及新能源、通信、電子、計(jì)算機(jī)四大板塊合計(jì)權(quán)重逾70%，清晰勾勒出‘科技+新能源’雙引擎驅(qū)動(dòng)的鮮明輪廓。尤為關(guān)鍵的是估值維度的理性回歸：Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年歷史高點(diǎn)對(duì)應(yīng)市盈率約135倍，而2026年新高時(shí)估值穩(wěn)定于47—52倍區(qū)間，僅處歷史分位數(shù)約50%水平，較十年前下降約三分之二。中信證券研究認(rèn)為，此輪行情本質(zhì)是全球算力投資外溢與中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)共振催生的‘瓶頸交易’，其邏輯更貼近2006—2007年工業(yè)化東移時(shí)期的產(chǎn)業(yè)牛市，而非缺乏實(shí)體支撐的互聯(lián)網(wǎng)泡沫。

　　短期波動(dòng)則源于多重因素交織。內(nèi)部看，上半年科技賽道漲幅居前，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)集中度達(dá)階段高位，疊加6月末公募半年考核壓力，引發(fā)階段性獲利了結(jié)；外部看，海外科技巨頭釋放產(chǎn)能過剩預(yù)期，帶動(dòng)日韓及美股半導(dǎo)體板塊同步回調(diào)，壓制國(guó)內(nèi)成長(zhǎng)股估值中樞；疊加中報(bào)窗口臨近，資金主動(dòng)規(guī)避不確定性，共同構(gòu)成估值修復(fù)的觸發(fā)條件。楊超強(qiáng)調(diào)，此類調(diào)整屬高位情緒與交易結(jié)構(gòu)的正常再平衡，并非基本面逆轉(zhuǎn)，主線邏輯依然穩(wěn)固。

　　展望后市，機(jī)構(gòu)共識(shí)指向‘震蕩消化、結(jié)構(gòu)分化’的慢牛新常態(tài)。國(guó)信證券研判，新能源板塊技術(shù)迭代與綠色轉(zhuǎn)型趨勢(shì)未改，鋰電排產(chǎn)維持高位，儲(chǔ)能出海提速，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)明確；東方證券量化模型顯示，4至6月上漲高度依賴前十大權(quán)重股，其收益貢獻(xiàn)占比超80%，凸顯結(jié)構(gòu)性特征。當(dāng)前市場(chǎng)呈現(xiàn)高分歧、高換手狀態(tài)，尚未出現(xiàn)‘預(yù)期高度一致’的終結(jié)信號(hào)。楊超指出，指數(shù)反復(fù)震蕩、龍頭抗跌、資金輪動(dòng)切換，恰恰為慢牛行情構(gòu)筑了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　在此背景下，普通投資者應(yīng)對(duì)策略正發(fā)生根本轉(zhuǎn)變。面對(duì)個(gè)股分化常態(tài)化與選股難度指數(shù)級(jí)上升，借道被動(dòng)指數(shù)基金進(jìn)行多策略配置，成為兼顧時(shí)代紅利與風(fēng)險(xiǎn)控制的有效路徑。以持有人戶數(shù)居全市場(chǎng)首位的天弘創(chuàng)業(yè)板系列基金為例，截至2025年年報(bào)，其總持有人已突破81萬戶。產(chǎn)品線覆蓋寬基ETF、細(xì)分主題ETF及融合AI技術(shù)的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，并聯(lián)合深交所推出PB分位數(shù)定投策略：依據(jù)市凈率所處歷史位置動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)投入金額，設(shè)定‘估值+收益’雙條件止盈機(jī)制，旨在平滑波動(dòng)、鎖定收益、規(guī)避追高。

　　綜合研判，創(chuàng)業(yè)板中期走勢(shì)可概括為‘重心穩(wěn)步上移、結(jié)構(gòu)持續(xù)分化’。短期7—8月中報(bào)密集披露期，市場(chǎng)將以震蕩整固為主，每一次估值回調(diào)均為核心龍頭提供戰(zhàn)略性布局窗口；中長(zhǎng)期看，依托科技自主可控與新質(zhì)生產(chǎn)力政策紅利，創(chuàng)業(yè)板仍是A股成長(zhǎng)主軸，超額收益將高度集中于三大方向：一是AI算力、半導(dǎo)體設(shè)備等高壁壘硬科技，產(chǎn)業(yè)周期向上、業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)；二是機(jī)器人、儲(chǔ)能等政策與需求共振的新興增量賽道；三是高端制造等長(zhǎng)期超跌、業(yè)績(jī)拐點(diǎn)確立的反轉(zhuǎn)板塊。同時(shí)需警惕四大風(fēng)險(xiǎn)：中報(bào)業(yè)績(jī)不及預(yù)期引發(fā)的題材股集中出清、海外科技產(chǎn)能預(yù)期變動(dòng)與美債利率波動(dòng)帶來的估值壓制、賽道短期擁擠度反彈導(dǎo)致的資金階段性撤離，以及IPO持續(xù)擴(kuò)容對(duì)存量流動(dòng)性的分流效應(yīng)。