SK海力士美國上市，DRAM打破周期

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韓國存儲芯片制造商SK海力士公司剛剛完成了美國市場歷史上規(guī)模最大的外國公司IPO。其股價在上市首日飆升13%。

此次歷史性首秀背后蘊含著一個簡單的信念：人工智能的蓬勃發(fā)展已經(jīng)從根本上改變了內(nèi)存芯片行業(yè)數(shù)十年來繁榮與蕭條的周期性波動。SK海力士通過美國存托憑證發(fā)行籌集了265億美元，其中大部分將用于擴大芯片制造規(guī)模——此前，由于過去供應(yīng)過剩的慘痛教訓(xùn)，整個行業(yè)多年來一直抵制擴大芯片制造規(guī)模。

SK海力士首席執(zhí)行官郭盧正告訴彭博社： “我們一直都是一個周期性行業(yè)，所以之前也經(jīng)歷過起伏?！钡谑状谓邮苊绹襟w采訪時表示，“情況顯然已經(jīng)發(fā)生了變化”。ChatGPT時代帶來的內(nèi)存供應(yīng)短缺問題持續(xù)存在，并波及整個供應(yīng)鏈，推高了從iPad到Xbox游戲機等各種產(chǎn)品的價格。

郭先生表示，現(xiàn)在客戶紛紛前來SK海力士尋求長期供貨協(xié)議。“他們認(rèn)為短缺情況會持續(xù)更長時間，”他在采訪中說道，并預(yù)測短缺情況可能會持續(xù)到2030年以后。

數(shù)萬億美元的數(shù)據(jù)中心投資計劃，資金來源幾乎涵蓋了金融市場的各個角落，從私人信貸到公司債券，都依賴于同樣的預(yù)期。僅Alphabet 、亞馬遜、Meta Platforms 、微軟和甲骨文這五家公司，在過去五年里就累計增加了約3500億美元的債務(wù)，用于購置支撐其人工智能雄心所需的硬件。

許多人都在質(zhì)疑人工智能的炒作。華爾街的知名人士，包括因《大空頭》一書而聞名的邁克爾·伯里和橋水基金創(chuàng)始人雷·達(dá)里奧，都警告稱人工智能泡沫終將破裂。即使是規(guī)模最大、最成功的人工智能開發(fā)商，也尚未證明他們的模型和工具的可靠性。深度解析：人工智能顛覆一切，市值突破2萬億美元。

目前，SK海力士及其內(nèi)存芯片同行——三星電子和美光科技——正受益于人工智能領(lǐng)域的投資熱潮，業(yè)績一路飆升。這不僅刺激了傳統(tǒng)內(nèi)存的需求，也激發(fā)了人們對一種名為高帶寬內(nèi)存（HBM）的新型內(nèi)存的需求，后者可與人工智能系統(tǒng)配合使用。

SK集團董事長崔泰元在接受彭博電視臺采訪時表示：“我對需求增長抱有一定的信心，而我們的供應(yīng)能力永遠(yuǎn)無法跟上?！?/p>

擁有SK海力士控股權(quán)的崔志強表示，內(nèi)存芯片的供需可能要等到世界實現(xiàn)通用人工智能（一個寬泛的定義是人工智能系統(tǒng)普遍比人類更聰明的階段）后才能恢復(fù)正常。“在此之前，”他說，“我們需要大量的內(nèi)存?！?/p>

郭先生認(rèn)為，如果人工智能的建設(shè)像互聯(lián)網(wǎng)的擴張一樣，那將持續(xù)數(shù)十年?！拔覀兓私?0年才完成互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，”郭先生說，“就人工智能而言，我認(rèn)為人工智能產(chǎn)業(yè)的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于互聯(lián)網(wǎng)?！?/p>

本周的美國股票發(fā)行為 SK 海力士的非凡復(fù)興故事畫上了句號。SK 海力士的前身是韓國的兩家公司——LG 半導(dǎo)體和現(xiàn)代電子——在債權(quán)人主導(dǎo)的救助下成立，并多年來飽受經(jīng)濟繁榮與衰退周期的折磨。

Chey表示，SK海力士目前正與客戶簽訂多年期協(xié)議，以確保更穩(wěn)定的需求?！斑@不再是一個周期性行業(yè)了，”Chey說道。他表示，即使在經(jīng)濟低迷時期，長期協(xié)議也有助于維持銷量和內(nèi)存價格，“這實際上為我們帶來了不同的局面。”

芯片制造商也在考慮以新的方式出售其技術(shù)，包括一種名為“內(nèi)存即服務(wù)”的概念，Chey表示。他建議客戶可以租用其使用權(quán)，而不是購買實際的半導(dǎo)體，但他沒有透露具體計劃的細(xì)節(jié)。

郭先生表示，在美國推出產(chǎn)品的部分原因確實是為了與人工智能客戶更緊密地合作，這些客戶都要求不同類型的產(chǎn)品和設(shè)計，這進一步提振了對其芯片的需求。

當(dāng)被問及SK海力士是否會考慮將存儲器生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到美國時，他表示不排除這種可能性。但選址必須滿足公司在電力、水資源和人才方面的標(biāo)準(zhǔn)。

SK集團總裁周五表示，SK集團已在美國投資超過350億美元?！拔业挠媱澮?guī)模要大得多，”他說，“遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過350億美元?！?/p>

他也表示愿意在美國增發(fā)SK海力士股票。但Chey指出，公司首先需要為新投資者帶來豐厚的回報。

“一旦我們獲得更高的回報，需求就會增加，”他說?！拔覀兪紫纫龅氖潜３止蓛r穩(wěn)定，然后希望從長遠(yuǎn)來看，我們能夠獲得上漲潛力?！?/p>

從一份招股書，看懂SK海力士

SK海力士向美國證券 交易委員會提交的F1申請文件， 其在美國上市的申請內(nèi)容引人入勝。

該公司將在納斯達(dá)克發(fā)行17,790,000股股票，約占其已發(fā)行流通普通股總數(shù)712,702,365股的2.50%。此次發(fā)行的股票將以美國存托股份（ADS）的形式呈現(xiàn)，每份ADS代表一股普通股的一小部分，定價尚未確定。納斯達(dá)克股票代碼為SKHY，ADS將由存托機構(gòu)花旗銀行（Citibank, NA）持有。

首次公開募股所得款項將用于：

1、與韓國生產(chǎn)設(shè)施建設(shè)相關(guān)的資本支出為 45.5 萬億韓元（297 億美元）；龍仁綜合體的 Fab 1 工廠和清州的 P&T7 先進封裝工廠。

2、購置 EUV 光刻機，預(yù)計耗資約 11.9 萬億韓元（78 億美元），將于 2027 年 12 月交付。

公司預(yù)計將利用經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流、現(xiàn)有和未來信貸安排及債務(wù)證券下的借款以及其他融資資源，為完成建設(shè)和收購所需的超出本次發(fā)行凈收益的部分提供資金。

在內(nèi)存領(lǐng)域，SK海力士生產(chǎn)HBM、DDR DRAM、LPDDR和GDDR芯片，并且只供應(yīng)企業(yè)級固態(tài)硬盤（SSD），不供應(yīng)消費級SSD。SK海力士認(rèn)為其DRAM的主要競爭對手是三星、美光和中國的長鑫存儲科技（CXMT）。NAND閃存的主要競爭對手則來自三星、鎧俠、美光和閃迪。

SK海力士稱其為全球最大的HBM供應(yīng)商（IDC數(shù)據(jù)顯示其市場份額為56.4%），最大的DRAM供應(yīng)商（市場份額為29.1%），以及第二大NAND供應(yīng)商（營收份額為18.5%）。

F1報告詳細(xì)列出了SK海力士DRAM和NAND的收入，但并未將DRAM收入細(xì)分為HBM和其他類型的DRAM。不過，我們可以根據(jù)SK海力士的IDC市場份額百分比和Gartner的內(nèi)存市場規(guī)模數(shù)據(jù)進行估算。

根據(jù) Gartner 的預(yù)測，半導(dǎo)體總收入預(yù)計將在 2026 年達(dá)到 1.32 萬億美元，并預(yù)計從 2025 年到 2027 年將以 38.9% 的復(fù)合年增長率 (“CAGR”) 增長，到 2027 年達(dá)到 1.56 萬億美元。

SK海力士表示，存儲半導(dǎo)體領(lǐng)域是這一增長的核心。據(jù)Gartner預(yù)測，全球存儲半導(dǎo)體市場規(guī)模將從2025年的2160億美元增長至2026年的6330億美元，同比增長192.7%，并以86.0%的復(fù)合年增長率從2025年增長至2027年的約7480億美元。這一增長預(yù)計主要得益于HBM領(lǐng)域的快速增長，HBM是支撐人工智能計算和存儲需求的重要組成部分，同時DRAM和NAND產(chǎn)品的平均售價也大幅上漲。

根據(jù) Gartner 的預(yù)測，DRAM 整體收入預(yù)計將從 2025 年的 1430 億美元增長到 2027 年的 4010 億美元，復(fù)合年增長率為 67.3%；而 HBM 收入預(yù)計將從 2025 年的 330 億美元增長到 2027 年的 860 億美元，復(fù)合年增長率為 60.5%。

根據(jù) Gartner 和 IDC 的數(shù)據(jù)，如果 2025 年 HBM 市場規(guī)模為 330 億美元，SK 海力士占據(jù) 56.4% 的市場份額，那么該公司在 2025 年的 HBM 收入將達(dá)到 186 億美元。DRAM（不含 HBM）市場規(guī)模為 1100 億美元，SK 海力士占據(jù) 29.1% 的市場份額，這意味著其 DRAM（不含 HBM）收入為 320.1 億美元。到 2025 年，SK 海力士整體內(nèi)存收入的約 42% 將來自 HBM。

根據(jù) Gartner 的預(yù)測，NAND 的收入將從 2025 年的 680 億美元增長到 2027 年的 3410 億美元，復(fù)合年增長率將達(dá)到 123.7%。

以下是 Gartner 提供的另外三張圖表，顯示了供應(yīng)商在 DRAM、HBM 和 NAND 整體市場中的份額；

根據(jù) Gartner 的數(shù)據(jù)，傳統(tǒng) DRAM 的平均售價在 2025 年第四季度同比增長 45.2%，預(yù)計在 2026 年第一季度和第二季度將分別同比增長 136.4% 和 198.1%，并且這種有利的價格環(huán)境預(yù)計將持續(xù)到 2026 年。

根據(jù) Gartner 的預(yù)測，HBM 在 2024 年和 2025 年保持了兩位數(shù)的年均平均售價增長，預(yù)計這一強勁的定價趨勢將在未來幾個季度繼續(xù)保持。

預(yù)計到 2026 年第一季度和第二季度，NAND 閃存的平均售價將分別同比增長 111.1% 和 243.8%，到 2026 年第三季度和第四季度，漲幅將超過 250%。

近年來，該公司一直致力于擴大其長期戰(zhàn)略客戶群，并認(rèn)為其在 HBM、服務(wù)器 DRAM 和 eSSD 方面的優(yōu)勢使其能夠降低與內(nèi)存半導(dǎo)體市場周期性波動相關(guān)的風(fēng)險。

該公司表示，其戰(zhàn)略包含六點：

• 鞏固技術(shù)領(lǐng)先地位和存儲器創(chuàng)新

• 加強與客戶和合作伙伴關(guān)系，并開發(fā)定制化的HBM產(chǎn)品

• 為滿足不斷增長的需求，韓國正尋求擴大產(chǎn)能。

• 投資美國先進封裝工廠，以滿足人工智能存儲器需求

• 在人工智能時代，我們將角色拓展到存儲半導(dǎo)體生產(chǎn)商之外。

• 專注于財務(wù)管理，以實現(xiàn)可持續(xù)的股東回報。

報告指出：“我們未來的長期增長在很大程度上取決于我們提高產(chǎn)能的能力?！?/p>

目前正在進行 的產(chǎn)能擴張項目包括：

龍仁半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)集群： “我們目前正在韓國龍仁建設(shè)一個多晶圓廠集群。首座晶圓廠將包含六個潔凈室，我們計劃根據(jù)存儲器半導(dǎo)體行業(yè)的市場情況，陸續(xù)建設(shè)另外三座晶圓廠。我們于2025年2月在龍仁園區(qū)啟動了首座晶圓廠的建設(shè)，預(yù)計首座晶圓廠一期潔凈室將于2027年第一季度投入使用?！?/p>

清州M15X： “M15X是位于韓國清州的下一代擴展晶圓廠，主要致力于生產(chǎn)HBM和高性能DRAM產(chǎn)品。它融合了EUV光刻技術(shù)和先進的潔凈室自動化系統(tǒng)，為未來的晶圓廠樹立了標(biāo)桿。該廠址是我們近期滿足快速增長的HBM需求的關(guān)鍵所在。我們已于2026年第一季度開始接收晶圓，并預(yù)計將逐步提高產(chǎn)量?！?/p>

清州P&T7 Fab： “我們目前正在韓國清州建設(shè)一座先進的封裝工廠，主要用于封裝人工智能存儲產(chǎn)品。我們預(yù)計將于2027年底竣工?！?/p>

SK海力士為在美國建立本地制造基地，正投資約5.9萬億韓元（約合38億美元）在印第安納州西拉法葉建設(shè)一座美國生產(chǎn)基地，專注于用于人工智能加速器的高密度存儲器（HBM）的先進封裝。該公司計劃于2028年下半年建成首個潔凈室。

該公司表示：“2026年第一季度，我們用于購置固定資產(chǎn)的現(xiàn)金支出為76570億韓元（59億美元），2025年第一季度為62840億韓元（42億美元），2025年為275190億韓元（182億美元），2024年為159460億韓元（105億美元），2023年為83250億韓元（55億美元）。2026年，我們計劃大幅增加資本支出，與2025年相比。”

“我們預(yù)計產(chǎn)能的提升將使我們能夠降低單位制造成本。此外，我們預(yù)計，我們不斷努力提高新建每座晶圓廠的效率和技術(shù)能力，也將對我們的財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大影響。”

目前尚無公開的計劃增加Solidigm大連工廠的產(chǎn)能。由于Solidigm的NAND技術(shù)與SK海力士的NAND技術(shù)不同，因此無法在SK海力士的晶圓廠生產(chǎn)Solidigm的NAND閃存。據(jù)我們從金融情報機構(gòu)（FI）了解到的信息，該機構(gòu)并未明確提及對Solidigm大連工廠的任何投資，也未討論Solidigm的技術(shù)路線圖。例如，專注于大容量eSSD的Solidigm并未被提及參與SK海力士的AIN-D大容量閃存計劃。

SK海力士表示，中國國家市場監(jiān)督管理總局有條件地批準(zhǔn)了SK海力士收購英特爾固態(tài)硬盤業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)合并，但附加了一些條件，包括自2021年12月起五年內(nèi)，SK海力士有義務(wù)維持合理的定價政策和生產(chǎn)水平，并支持第三方競爭對手進入中國eSSD市場。

該公司表示：“鑒于我們目前對2026年NAND閃存產(chǎn)品需求持續(xù)強勁的預(yù)期，我們預(yù)計維持合理定價政策的義務(wù)將限制我們在2026年大幅提高在中國銷售的NAND閃存產(chǎn)品價格的能力。五年期滿后，我們可能會申請豁免這些條件，屆時中國國家市場監(jiān)督管理總局將根據(jù)屆時中國eSSD市場的競爭格局等因素，決定是否批準(zhǔn)豁免?！?/p>

可能終止該項豁免條件的上訴將于今年12月提出。 這項限制SK海力士利用其大連工廠收購獲利的能力，可能會阻礙其制定工廠升級或擴建計劃。值得注意的是，F(xiàn)1財報中并未提及Solidigm的大連工廠擴建計劃。

F1報告提及了SK海力士在美國的多元化投資活動，但并未提供任何我們已知信息之外的細(xì)節(jié)。報告稱：“我們在美國設(shè)立了一家專門機構(gòu)，用于對人工智能創(chuàng)新企業(yè)進行戰(zhàn)略投資。該機構(gòu)成立于2026年3月，將積極尋找擁有尖端人工智能能力的公司的投資機會，旨在加速創(chuàng)新人工智能解決方案的發(fā)現(xiàn)。”

聲明稱：“我們計劃向新實體投入100億美元，資金將在2030年前以分批出資的方式投入使用，具體投資機會將在確定后確定。我們最初的重點將放在人工智能架構(gòu)和軟件技術(shù)的安全保障上，并計劃逐步擴大對整個人工智能生態(tài)系統(tǒng)的投資。”

該文件披露，SK海力士近年來“一直在努力將業(yè)務(wù)多元化拓展到DRAM和NAND閃存半導(dǎo)體以外的領(lǐng)域。我們已將產(chǎn)品組合擴展到非存儲半導(dǎo)體領(lǐng)域，例如通過我們的全資子公司SK海力士系統(tǒng)集成電路有限公司和SK凱基晶圓代工有限公司開展代工業(yè)務(wù)?！?/p>

SK海力士作為貝恩財團成員參與了東芝公司于2018年6月對鎧俠股份的收購。 該公司投資26370億韓元（約合17億美元）間接持有SPC 1（特殊目的公司1）的有限合伙權(quán)益，而SPC 1持有鎧俠的股權(quán)。此外，SK海力士還投資12790億韓元（約合8.45億美元）收購了另一家特殊目的公司SPC 2約15.0%的股權(quán)，SPC 2也持有鎧俠的股權(quán)。

SPC 1 于 2026 年 6 月完成了對其在鎧俠所有股權(quán)的出售。SPC2 的投資仍然存在。

（來源：綜合自彭博社等 ）

*免責(zé)聲明：本文由作者原創(chuàng)。文章內(nèi)容系作者個人觀點，半導(dǎo)體行業(yè)觀察轉(zhuǎn)載僅為了傳達(dá)一種不同的觀點，不代表半導(dǎo)體行業(yè)觀察對該觀點贊同或支持，如果有任何異議，歡迎聯(lián)系半導(dǎo)體行業(yè)觀察。

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