歐洲最大資管公司東方匯理：AI“從西到東”，長期看好黃金 | 財經播客

東方匯理資管對中國股票市場下半年的整體判斷是“中性”，對未來12個月金價的預測仍在5000美元以上

文｜《財經》研究員 成孟琦

編輯 | 郭楠

2026年上半年的全球資本市場，給投資者出了一道并不容易的考題。宏觀層面，中東局勢持續緊張，國際油價劇烈波動，通脹再度反彈，利率仍未進入明確的寬松通道。微觀層面，AI（人工智能）敘事已持續三四年，估值集中度與技術指標早已發出過熱信號，但市場依然選擇繼續上行。

在這樣一個充滿矛盾與意外的時間節點，投資者該如何調整投資策略？近日，全球前十大、歐洲最大的資產管理機構東方匯理資管發布了2026年下半年展望報告《韌性的力量》。東方匯理資管認為，2026年全球經濟正處于一個非標準的周期環境中，需要投資者展現韌性和適應能力。由于下行和上行風險偏高，分散投資至關重要，傳統60/40股債配置可能無法適應當下投資需求，需要轉向多元化配置，分散于黃金、大宗商品和私募資產，以及歐洲和新興市場的結構性主題。

東方匯理資產管理投資研究院亞洲高級投資策略師姚遠與《財經》系統復盤了2026年上半年全球市場脈絡，并對下半年A股與港股、AI與黃金的機會和風險給出深入分析。

綜合對新質生產力相關板塊和傳統行業的不同觀點，東方匯理資管對中國股票市場下半年的整體判斷是“中性”。姚遠建議在中國股票市場延續“杠鈴式”配置，一端配置高科技、AI等成長性資產，另一端配置高股息等防守型資產。“一旦AI調整疊加政策釋放積極信號，資金風格輪動重新匯聚于高股息和傳統行業將是大概率事件?！?/p>

關于AI，東方匯理資管用“從西到東”概括其觀點。東方匯理資管集團首席投資官孟文睿（文森特·莫蒂耶）表示：“隨著人工智能主題的重點從‘誰能開拓市場’變成‘誰能擴大規?！顿Y策略將會強調在整個價值鏈發掘更廣泛的投資機會，通過分散投資抵御技術、地緣政治和實際風險?！?/p>

關于黃金，東方匯理資管對未來12個月金價的預測仍在5000美元以上。姚遠表示，黃金目前正處于“短期周期邏輯”與“中長期宏大敘事”的拉鋸之中，短期價格壓力何時向中長期邏輯切換很難精準預判。

“全球投資框架正在經歷三個深層次的范式轉變，地緣政治風險高企、AI引領投資框架轉向中觀驅動、去美元化，理解這三個轉變，是理解當前市場的鑰匙?！币h強調。

上半年復盤：全球資產K型分化

回顧2026年上半年，宏觀與地緣政治沖擊持續出現，中東緊張、油價波動、通脹反彈、利率上行，但均未能有效動搖AI的市場主導地位。

姚遠表示，AI自2022年底ChatGPT橫空出世以來，估值集中度與技術指標早已處于歷史罕見的超買或擁擠狀態。“在這樣的技術條件下，市場仍能維持高歌猛進的態勢，確實超出了絕大多數人的預期?！?/p>

聚焦中國市場，一個更為顯著的意外在于A股與港股的角色互換。2025年港股大幅跑贏A股，但2026年格局徹底逆轉，A股表現明顯優于港股。這一轉變在年初并非共識。

在姚遠看來，A股與港股的分化可以歸結為幾點原因：首先是AI敘事本身的內部輪動，熱點從軟件模型向硬件端轉移，港股在硬件領域的標的覆蓋有限、權重偏低，而A股的選擇更為豐富。

其次是港股大型科網股的盈利拖累，AI新業務增長可觀，但傳統業務受外賣價格戰等影響，盈利差強人意。

最后，港股作為離岸市場，對全球避險情緒和資金流動更為敏感，美元走強、金融環境收緊時，港股承受的沖擊自然大于相對封閉的A股市場。

處于當下時間節點，姚遠觀察到，外資對中國資產的配置態度正處于微妙的轉折期。目前投資亞洲區域的基金對中國并未低配，但全球大型長線基金仍保持低配狀態，且相較于去年可能有所加劇。然而，與2021年至2024年相比，局面已有巨大好轉。

“2024年9月的政策變化構成了重要分水嶺。此前外資對宏觀經濟的悲觀預期以及對政策走向不確定性、地緣政治風險的擔憂，均已出現不同程度的改善?！币h強調，“現在已經基本沒有人在說中國是不可投資了，大家在討論要怎么去投資中國?！?/p>

作為歐洲最大的資產管理機構，東方匯理資管觀測到，在外資調研中國市場的動向上，新質生產力方向，包括AI產業鏈、硬科技、新能源，仍是最密集調研的領域，傳統高派息資產如銀行和能源板塊也持續受到關注。

值得注意的是，沉寂已久的房地產板塊重新進入外資視野。隨著一線城市樓市出現企穩乃至局部復蘇跡象，越來越多投資者開始追問：長達數年的深度調整是否已經觸底，這是否意味著逆向布局的機會正在到來？姚遠認為，無論是防守端還是增長段，都有投資機會?！巴顿Y中國不是一個Beta的邏輯，不是說你買一個指數持有到期就行，其實是一個分化的、K型的經濟體，所以需要多元化的配置?！?/p>

K型分化并非中國獨有。姚遠分析稱，K型上半部的核心驅動力是全球AI資本開支浪潮，但表現形式因經濟體而異。在美國體現為投資強、消費弱；在中國、日本、韓國和中國臺灣地區，由于處于“賣鏟子”的產業鏈位置，更多體現為出口強、消費弱。底層驅動力完全一致。

如何彌合K型上下半部的鴻溝？姚遠認為有兩條路徑：一條是偏市場化的路徑，通過養老金機制讓普通民眾被動參與股市，分享AI增長紅利，美國的401K（個人養老投資賬戶）計劃是典型實踐。另一條是偏財政再分配的路徑，對AI企業征收特別稅項，經由政府二次分配?！绊n國近期曾就此展開討論，但每一次信息釋放都引發資本市場劇烈調整，說明這條路絕非朝夕可成?！?/p>

下半年展望：A股、港股會繼續分化嗎？

東方匯理資管對中國股票市場下半年的整體判斷是“中性”，但姚遠強調，這并非意味著對各行業一視同仁，而是看多新質生產力與看空傳統行業疊加結果。

姚遠認為，港股下半年存在較為明確的補漲概率。催化劑可能來自兩個層面：宏觀層面，如果政策從“拖而不舉”轉向“拖舉并進”，整體增長動能將獲得修復；微觀層面，如果科網股盈利因價格戰緩和、反內卷效果顯現、消費支持政策落地而觸底反彈，將形成直接驅動?；诟酃僧斍暗牡凸乐岛腿蛸Y金仍處低配狀態，“風險收益比的天平已經向上傾斜”，姚遠對下半年港股持中性偏看多觀點。

A股方面，姚遠提醒，短期需警惕全球AI板塊調整風險的傳導。中國AI硬科技標的，包括芯片、半導體、存儲，今年以來積累的漲幅不遜于韓國。如果全球AI主題短期出現回調，中國相關板塊不可能獨善其身。對于前期漲幅可觀、估值高企、籌碼集中的資產，倉位管理的重要性空前突出。

“下半年，可以期待的是政策進一步發力，可能觸發上半年表現落后的板塊迎來風格輪動。”姚遠補充道，“高股息資產基本面始終穩健，一旦AI調整疊加政策釋放積極信號，資金風格輪動重新匯聚于高股息和傳統行業將是大概率事件?！?/p>

在這一判斷下，姚遠建議在中國股票市場延續“杠鈴式”配置，一端配置高科技、AI、新質生產力等成長性資產，另一端配置高股息等防守型資產。這一策略有雙重優勢：從久期看，成長股作為長久期資產與高股息作為短久期資產形成自然對沖；從基本面看，兩端均有堅實支撐，成長端有產業趨勢驅動，價值端有穩定現金流保障。

如何應對波動率升高、意外頻發的市場環境？姚遠建議在短期與中長期兩個維度分別應對，短期而言，靈活性是關鍵；中長期而言，核心在于多元化配置及對大類資產配置邏輯的重新審視。

“過去幾年投資者經歷了三個范式變化：一是地緣政治風險持續高企，二是AI重塑投資方法論，三是去美元化?！币h強調，“宏觀驅動的舊框架正在失效，取而代之的是一個由中觀行業敘事主導的市場，地緣政治風險與去美元化趨勢又為這個市場增添了新的約束條件，投資者的任務不只是追逐短期交易邏輯，更是建立一套能夠容納這三個新變量的分析體系。”

AI與黃金：長期敘事和短期波動

對于AI這一全球市場主線，東方匯理資管在展望報告中表示，AI價值鏈已不僅僅是一個技術主題，它正在拓寬，變得更加資本密集，并日益受到地緣政治的影響。

全球各國如何參與AI價值鏈？以兩大參與者為例，東方匯理資管認為，美國在前沿AI領域仍處于最佳位置，在芯片等領域尤其領先，但將這種領先轉化為規模正變得更加困難，因為電力、電網、許可和供應瓶頸開始顯現。中國盡管在先進邏輯芯片方面落后，但得到工業產能、國家支持、能源獲取和關鍵材料議價能力的支持，在部署和工業規?；矫鎸嵙妱?。

“集中美股AI配置可能會錯過其他地區上漲的機會，同時承擔狹窄、擁擠且估值昂貴的敞口。所以更值得進行多元化配置?！睎|方匯理資管提醒。

“對于顛覆性技術，中長期我們是看好的，所以中長期肯定是建議大家要繼續去參與。只不過短期交易的風險是在疊加，所以我們要注重對沖風險和風險管理?！币h表示，“AI盈利的產業鏈轉移會持續發生，從GPU到模型到云算力到存儲硬件，每一階段的熱點都在輪換。長期來看，AI的價值創造必然從基礎設施建設向下游應用遷移，未來五年到十年，應用層面取得突破的公司可能取代今天的硬件企業。”

股市火熱，但AI泡沫之爭從未曾平息。樂觀派認為本輪與20世紀90年代末科網泡沫有本質差異，這次有真實盈利支撐。但姚遠表示，這種比較忽略了一個關鍵變量：當前AI浪潮中最核心的大語言模型構建者，Anthropic、OpenAI等企業，均為未上市的私營企業，且普遍尚未盈利。一旦這些公司扎堆登陸公開市場，資本市場將面臨大量“無盈利但估值驚人”的新標的，與科網泡沫時期的核心特征出現趨同。

黃金市場在2026年上半年走出了值得關注的變化，黃金在突破5000美元后連續調整失守4000美元，不過，東方匯理資管對未來12個月金價的預測仍在5000美元以上。

姚遠認為，2024年以來黃金連續兩年半大幅上漲，但這一輪牛市的底層驅動力與傳統周期指標——美元走勢與實際利率——呈現明顯脫鉤，真正支撐金價的是地緣政治格局的深刻重塑、通脹高而久的趨勢，以及投資者對法幣體系的不信任。但從2026年3月開始的調整中，一個變化正在發生：黃金與美元、實際利率的關聯性似乎在重新修復。美元走強、實際利率上行開始重新對金價施加壓力。

姚遠表示，黃金目前正處于“短期周期邏輯”與“中長期宏大敘事”的拉鋸之中，短期價格壓力何時向中長期邏輯切換，很難精準預判。不過，即便在金價承壓的三個月中，全球央行作為一個整體仍在持續增持黃金儲備。從配置比例看，全球央行黃金占戰略儲備的比重已達近二三十年最高，但距離上世紀七八十年代成熟央行70%以上的峰值仍有空間。私人部門全球平均配置不足3%，美國不及0.3%，而一些全球頭部私募機構建議黃金配置維持在5%乃至更高。

“如果地緣政治風險、通脹高企、法幣不信任成為新常態，黃金應得配置至少應在5%以上?！币h表示。

責編 | 張生婷

題圖來源 | 視覺中國（AI生成）