滬銅庫存跌至13.57萬噸，美庫沖67萬噸創(chuàng)紀(jì)錄

7月9日的數(shù)據(jù)一亮出來，上海期貨交易所那邊滬銅庫存跌到13.57萬噸，年內(nèi)最低點(diǎn)。轉(zhuǎn)頭看美國(guó)COMEX那邊，銅庫存沖到67.1萬噸，十二年來最高。65萬噸對(duì)13萬噸，這差距真不是一般的大。倫敦金屬交易所也在拼命出貨。

全世界的銅跟商量好了似的，一股腦往美國(guó)倉庫里鉆。你說這到底是華爾街那幫人短線炒作，還是有人在悄悄把全球的家底往一處搬？

我先說個(gè)事兒，5月22日那天，倫敦金屬交易所一天之內(nèi)注銷了5萬噸銅倉單。這動(dòng)靜是2013年之后最大的一次集中提貨。這些銅提出來干嘛去了？裝船，全往北美送。

貿(mào)易商瘋了嗎？家門口的生意不做，非要漂洋過海往美國(guó)送銅？其實(shí)一點(diǎn)兒都不瘋，這里面藏著一筆穩(wěn)賺的買賣。

去年7月30日，特朗普那邊發(fā)了個(gè)總統(tǒng)公告。半成品銅征50%關(guān)稅，狠不狠？夠狠。但精煉銅暫時(shí)先不收。今年6月30日美國(guó)商務(wù)部又補(bǔ)了個(gè)報(bào)告，精煉銅的關(guān)稅要到2027年才漲到15%，2028年才漲到30%。

看明白了吧？中間這一年半的空檔期，就是留給貿(mào)易商搞錢的黃金窗口。

資本這玩意兒最會(huì)算賬，現(xiàn)在把免稅的精煉銅全拉美國(guó)存起來，等2027年關(guān)稅一加，這庫存就是硬通貨。不就是白撿錢嗎？

我再說個(gè)讓人心里更不是滋味的事兒。7月上旬，國(guó)內(nèi)冶煉廠的銅精礦加工費(fèi)跌到了負(fù)125美元一干噸。負(fù)的。啥意思？冶煉廠現(xiàn)在是自己貼錢給礦主煉礦。你敢信？

擱十年前你跟老一輩銅行業(yè)的人說加工費(fèi)能變負(fù)數(shù)，人家能一巴掌把你拍醒。這行的規(guī)矩是礦主付加工費(fèi)給冶煉廠，天經(jīng)地義。現(xiàn)在顛倒過來了，冶煉廠求著礦主"您把礦賣給我吧，加工費(fèi)我倒貼"。這已經(jīng)不是市場(chǎng)紊亂能形容的，這是產(chǎn)業(yè)鏈在低頭認(rèn)慫。

有人問了，那國(guó)內(nèi)的精煉銅產(chǎn)量到底怎么樣？說實(shí)話，產(chǎn)量并沒有塌方，規(guī)模還在往上走。可關(guān)鍵問題是產(chǎn)出的銅大部分都被合同鎖死了，能進(jìn)入自由流通的現(xiàn)貨越來越少。倉庫里有貨是一回事，能買到手是另一回事。這才是國(guó)內(nèi)下游最難受的地方。

美國(guó)那邊囤了海量銅，他們自己制造業(yè)能吃下去嗎？咱們下游那些做實(shí)業(yè)的小老板，以后從哪兒弄原料？這一進(jìn)一出，產(chǎn)業(yè)鏈的血就這么被抽走了。

表面看是貿(mào)易商在鉆空子，往深了扒，這事兒背后有三層結(jié)構(gòu)性的坑。

我們先從產(chǎn)能這塊說起。2023到2025年這三年，國(guó)內(nèi)新增了265萬噸冶煉產(chǎn)能，海外又新增了175萬噸。全世界都跟下餃子一樣蓋冶煉廠。可同期銅礦的新增產(chǎn)量呢？滿打滿算就100萬噸。

冶煉廠比礦多出好幾倍。鍋多米少，冶煉廠只能搶原料，搶到最后加工費(fèi)成了負(fù)數(shù)。這不是明擺著誰都得吃虧嗎？

礦這邊還接二連三出事。4月12日，Kamoa-Kakula銅礦因?yàn)榈叵碌V震，產(chǎn)量砍了將近三成。印尼那個(gè)Grasberg銅礦，本來快復(fù)產(chǎn)了，硬是拖到2028年。秘魯那邊鬧能源危機(jī)，直接給銅礦企業(yè)限電。這三家一折騰，全球銅礦供給一下就少了差不多57萬噸。

礦本來就不夠，還接連翻車。這么看來，原料緊缺不是一年兩年能緩過來的。

再說美國(guó)那套關(guān)稅玩法，我個(gè)人覺得毒得很。半成品50%關(guān)稅，精煉銅留一年半空窗期。這不就是明擺著告訴貿(mào)易商趕緊運(yùn)，運(yùn)晚了賺不到嗎？

美國(guó)倉庫里那六成多的銅，其實(shí)壓根不進(jìn)制造業(yè)。全是鎖在倉單里等著漲價(jià)賣錢的賬面貨。你說這批銅能不能流回亞歐市場(chǎng)？想都別想。

宏觀資金這塊也幫倒忙。美聯(lián)儲(chǔ)的利率一直咬得死死的，把大宗商品的估值摁得抬不起頭。摩根士丹利6月底的一份研報(bào)里提到，二季度大把資金都跑去炒AI算力了，銅市場(chǎng)的流動(dòng)性被抽得干干的。

國(guó)內(nèi)CSPT銅原料小組還商量著2026年主動(dòng)減產(chǎn)10%。里外里一算，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨流通就更緊巴了。

說句實(shí)在話，這臺(tái)"抽水機(jī)"是好幾股力量湊一起搭出來的。但美國(guó)是最大的受益方，這事兒騙不了人。

這場(chǎng)大搬家，最直接沖擊的是國(guó)內(nèi)的實(shí)體和股市。虛的不聊，看真金白銀。

16家A股上市銅企一季度合計(jì)凈利潤(rùn)365.88億元，同比漲了81%還多。聽起來很牛對(duì)吧？

我給你潑盆冷水。這錢賺得極不均勻。

家里有礦的賺翻了。像紫金礦業(yè)這種，今年礦產(chǎn)銅目標(biāo)定在120萬噸。手握資源就是硬氣，別人再怎么折騰，坑里挖出來的東西漲價(jià)我就躺著數(shù)錢。

那些沒礦的純冶煉廠呢？虧得肉都疼。加工費(fèi)負(fù)著呢，煉一噸虧一噸。好幾家已經(jīng)在減產(chǎn)了，不減更虧。這就是利潤(rùn)往上游虹吸的赤裸裸場(chǎng)面。

7月7日通達(dá)信收盤那會(huì)兒，有色板塊整體市盈率才9.19倍。這價(jià)錢簡(jiǎn)直是白菜價(jià)。市場(chǎng)對(duì)銅企的分歧大到嚇人，看多的看空的天天在網(wǎng)上互噴。

下游更慘。做電線電纜的、做新能源零部件的、做變壓器的這幫人，天天愁得掉頭發(fā)。

摩根士丹利算過一筆賬，AI數(shù)據(jù)中心加上新能源汽車，每年新增幾十萬噸的銅剛需。國(guó)內(nèi)電網(wǎng)建設(shè)、光伏項(xiàng)目、風(fēng)電項(xiàng)目，個(gè)個(gè)都是銅老虎。

需求猛漲，可上海期貨交易所庫存還在跌，現(xiàn)貨溢價(jià)一天比一天高。中小制造廠去買原料，跟割肉一樣疼。

市場(chǎng)上現(xiàn)在兩派吵得不可開交。瑞銀那幫人喊多，目標(biāo)價(jià)甩出13200美元一噸，說全年缺口52萬噸，四季度還得再漲。期貨圈的謹(jǐn)慎派卻死死盯著美國(guó)那60多萬噸庫存，說這就是個(gè)定時(shí)炸彈，一旦拆了，年內(nèi)的漲幅全得吐回去。

我個(gè)人偏向哪邊？說實(shí)話我覺得都有道理。短期看空，中長(zhǎng)期看多。這不是兩邊討好的折中說法，只是客觀看待市場(chǎng)所有變量。

咱們得把眼光放遠(yuǎn)一點(diǎn)。這波銅往美國(guó)跑，說到底是短期政策套利搞出來的錯(cuò)位，絕不是全球資源永久搬家。

美國(guó)那幫人囤這么多銅，其實(shí)是搬石頭砸自己的腳。

67萬噸的庫存擱那兒，光一天的倉儲(chǔ)費(fèi)就是筆大錢。到2027年關(guān)稅真落地了，貿(mào)易商肯定要集中出貨變現(xiàn)。這么多銅一起往外拋，全球現(xiàn)貨市場(chǎng)承受得住嗎？

花旗和高盛都算過賬。到那時(shí)候非美市場(chǎng)短期供應(yīng)缺口會(huì)從6萬噸瞬間飆到64萬噸。這種大起大落，實(shí)業(yè)老板扛得住？投資的散戶扛得住？

我說一下我個(gè)人的判斷。三季度銅價(jià)大概率還要在底部磨一磨。四季度才可能真正抬頭。

拉到更長(zhǎng)的時(shí)間看，AI和新能源車對(duì)銅的胃口越來越大，而新增礦產(chǎn)供給根本跟不上。國(guó)際銅業(yè)組織的數(shù)據(jù)擺著呢，2026年全球精煉銅階段性過剩39.6萬噸。但這過剩全堆在北美了，亞歐這邊照樣短缺。

2027年海外新建的一批銅礦要集中投產(chǎn)，原料緊張能緩一緩。可要是拉到十年這個(gè)尺度看，銅就是稀缺的。這個(gè)大方向，我看不到能改變的力量。

普通人該怎么辦？我聊幾句掏心窩子的話。

做實(shí)體加工的老板，別賭單邊。趁著現(xiàn)在震蕩，分批鎖價(jià)，把風(fēng)險(xiǎn)攤平。你要一把梭哈押漲押跌，輸了真得跳樓。

炒股的朋友，我勸一句，盯緊那些真正家里有礦的龍頭。純冶煉加工的票現(xiàn)在真的碰不得。周期這東西誰也扛不過，短期還得防著美國(guó)那批庫存集中砸盤。但中長(zhǎng)期銅緊缺是明牌，這一點(diǎn)不用懷疑。

美國(guó)這波操作，反倒逼著全球銅定價(jià)權(quán)在悄悄換位置。以前全看單一交易所臉色，往后大概率是區(qū)域雙循環(huán)定價(jià)。資源自主這四個(gè)字，含金量比過去任何時(shí)候都高。這是壞事里逼出來的好事。

我拋倆問題給你琢磨琢磨。到年底，美國(guó)是頂不住倉儲(chǔ)壓力集中拋貨，還是硬扛著繼續(xù)鎖倉？咱們國(guó)內(nèi)的銅庫存，是能觸底反彈，還是跟美國(guó)的差距越拉越大？

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