孩子王再沖港股：收入首破百億，母嬰童業務毛利率降至21.2%

隨著招股書的更新，17歲的孩子王再次向資本市場發起沖擊。

據孩子王數智科技股份有限公司（以下簡稱“孩子王”）公告，公司已向香港聯交所更新遞交了發行上市的申請。招股書數據顯示，2025年，孩子王收入首次突破百億，達102.73億元，同比增長約10%；年內利潤3.56億元，與上年同期的2.05億元相比增長了73.8%。

光鮮業績背后，這家母嬰童零售龍頭企業的增長邏輯悄然生變：核心母嬰童業務貢獻近九成營收，但毛利率下滑至21.2%；接連收購在帶來規模增長的同時，推升了商譽的賬面價值，截至2025年末，孩子王的商譽賬面價值高達19.32億元，同比增幅超147%，隱憂浮出水面。

母嬰童業務貢獻近九成營收，毛利率降至21.2%

孩子王的故事要從2009年講起，彼時，其首家門店在南京開業，成為國內頗具規模的母嬰童商品一站式購物中心；2016年，孩子王改制為股份有限公司，并于年底正式登陸新三板，頭戴“母嬰零售行業第一股”光環；2018年從新三板摘牌后，公司又于2021年10月在深交所創業板上市。

為了深入推進公司國際化戰略及海外業務布局、打造具有國際影響力的親子家庭服務品牌，2025年12月，孩子王向香港聯交所遞交了發行上市申請，沖刺“A＋H”上市，并于近期更新申請資料。今年6月，公司名稱由孩子王兒童用品股份有限公司變更為孩子王數智科技股份有限公司。

目前，孩子王主要從事母嬰童業務，包括銷售母嬰童產品、提供兒童發展及育兒服務等。根據弗若斯特沙利文的資料，按GMV（商品交易總額）計算，2025年，該公司在中國母嬰童產品及服務市場排名第一，GMV為137億元，市場份額為0.3%。

近年來，孩子王的業績表現算得上亮眼。2023年至2024年，該公司分別實現收入87.53億元、93.37億元，年內利潤分別為1.21億元和2.05億元。2025年，孩子王的收入邁過百億門檻，同比增長約10%至102.73億元，年內利潤約3.56億元，同比增幅約73.8%。

從收入結構來看，母嬰童業務是公司的核心支柱。

圖/孩子王招股書截圖

具體來看，孩子王的母嬰童業務包括銷售母嬰童產品（食品、鞋履及服裝、消耗品及耐用品）、向親子家庭提供兒童發展及育兒服務等。2023年至2025年，其母嬰童業務分別實現收入78.87億元、84.33億元和89.3億元，分別占總收入的90.1%、90.3%和86.9%，連續三年貢獻近九成營收。

不過，這項核心業務的毛利率出現了波動。由于配方奶粉、外套及童鞋毛利下滑等，2025年母嬰童業務毛利由19.52億元降至18.91億元，毛利率同比下滑了1.9個百分點至21.2%。同期，公司整體毛利率從29.6%降至29.3%，孩子王表示，“母嬰童業務毛利率變動對整體毛利率產生重大影響?！?/p>

圖/孩子王招股書截圖

新京報貝殼財經記者注意到，在母嬰童業務下，孩子王所有自有品牌的產品均由OEM（原始設備制造商）代工生產。截至2025年末，其母嬰童業務的OEM供應商數量達265個。

盡管孩子王表示，在這樣的模式下，公司能夠優化產能、迅速響應市場需求，但也坦言，“我們依賴若干OEM供應商生產產品，并且依賴雇員及第三方供應商提供服務。任何未能遵守質量、安全及服務標準的情況，均可能對公司業務、財務狀況、經營業績和前景造成不利影響?！?/p>

19.32億元商譽壓頂，投資“貝護芊芊”布局月嫂賽道

收入規模的持續增長，一定程度上是孩子王“買”出來的。

據新京報貝殼財經記者不完全梳理，為提高區域影響力等，孩子王于2023年收購了樂友國際65%的股權，并在2024年完成剩余35%股權的收購，實現對樂友國際的全資控股。到了2025年，孩子王通過收購幸研生物60%的股權，進軍護膚與美妝市場，進一步擴展業務組合。

緊接著，孩子王又于2025年7月收購了絲域集團，布局頭皮及頭發護理市場?！斑@符合我們的業務戰略，并為我們創造了交叉銷售的機會”，該公司在招股書中表示。

與母嬰童業務相比，頭皮及頭發護理業務的盈利優勢突出。2025年，該公司頭皮及頭發護理業務錄得收入3.79億元，毛利率達67.2%，但對總收入的貢獻有限，營收占比僅約3.7%。

隨著一路“買買買”，孩子王的商業版圖不斷延伸，高商譽挑戰隨之產生。

招股書顯示，截至2023年末及2024年末，該公司商譽的賬面價值保持穩定，均為7.817億元。由于收購絲域集團及幸研生物，截至2025年12月31日，孩子王商譽的賬面價值增至19.323億元，同比增幅超過147%。孩子王在招股書中表示，商譽減值評估相關因素存在不確定性。

在今年4月的業績說明會上，面對“商譽這么高，會不會把后兩年利潤減掉”的提問，孩子王稱，一方面，公司每年年末對商譽進行減值測試，2025年對應收購資產經營狀況良好，業績實現率符合預期；另一方面，公司將積極推動并購整合與業務協同，發揮并購效應，提升并購標的經營質量。

今年6月，孩子王再將觸角伸向服務端。公司簽訂增資協議，以注資方式收購貝護芊芊15%股權。后者成立于2025年8月，是一家主要提供月嫂服務的企業，其品牌名稱為“樂芙媽媽”。

圖/孩子王公告截圖

不過，貝護芊芊的財務數據暗藏隱憂。今年第一季度，該公司實現營業收入155.41萬元，凈虧損約395.93萬元。

從2009年的南京首店到沖刺“A＋H”雙重上市，孩子王的業務已經橫跨母嬰童產品、頭皮及頭發護理、月嫂服務等領域。站在港交所大門外，孩子王能否講出新故事，仍待市場檢驗。

新京報貝殼財經記者 李錚

編輯 楊娟娟

校對 穆祥桐